每經(jīng)編輯 陸慧婧    

每經(jīng)記者 陸慧婧 每經(jīng)編輯 江月

新年伊始，基金公司產(chǎn)品部傳來好消息，停滯一年有余的商品期貨基金迎來了開閘的信號(hào)。

近日，多家基金公司接到監(jiān)管層窗口指導(dǎo)，補(bǔ)充商品基金審批材料，這也意味著停滯已久的商品期貨基金審批流程開始推進(jìn)。補(bǔ)充材料要求基金經(jīng)理具備兩年期貨從業(yè)經(jīng)驗(yàn)是業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)，除此之外，部分期貨品種市場(chǎng)容量有限，如何應(yīng)對(duì)相關(guān)基金大額申贖，也是目前基金公司正在準(zhǔn)備的方案之一。

理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）注意到，業(yè)內(nèi)人士均表示無(wú)法預(yù)計(jì)商品期貨基金正式獲批時(shí)間。商品期貨基金除了可以豐富基金投資者大類資產(chǎn)配置選擇之外，在FOF基金即將面世前夕，擇機(jī)推進(jìn)商品期貨基金進(jìn)程，也可以豐富FOF基金底層資產(chǎn)配置選擇。

基金經(jīng)理須具備期貨經(jīng)驗(yàn)

商品期貨基金重新開閘使得籌備此事多時(shí)的基金公司產(chǎn)品部人士為之振奮。“商品期貨基金有新的進(jìn)展了。”上海一位基金公司產(chǎn)品部人士興奮地表示。春節(jié)前，證監(jiān)會(huì)給上報(bào)過商品期貨基金的基金公司出了窗口指導(dǎo)，要求補(bǔ)充商品期貨基金上報(bào)材料，符合條件的基金公司將優(yōu)先獲得批文。

隨后，多家基金公司亦反饋已接到要求商品期貨基金補(bǔ)充材料的窗口指導(dǎo)。上海某基金公司稱已接到相關(guān)事宜的傳真，華南某基金公司也表示正在按監(jiān)管層要求準(zhǔn)備產(chǎn)品材料。“窗口指導(dǎo)中最核心的是要求是商品期貨基金經(jīng)理須具備兩年商品期貨從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。”上述上海基金公司人士稱，按照業(yè)內(nèi)理解，管理過商品期貨專戶的投資經(jīng)理也符合任職資格，這一要求也意味著不符合條件的擬任基金經(jīng)理或許面臨調(diào)換。

2014年12月，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《公開募集證券投資基金運(yùn)作指引第1號(hào)——商品期貨交易型開放式基金指引》。2015年7月，第一只商品期貨基金——國(guó)投瑞銀白銀期貨基金面世，此后基金公司上報(bào)的商品期貨基金無(wú)一獲批。

“這類產(chǎn)品此前也沒有明確說暫停上報(bào)，但從一些環(huán)節(jié)可以看出跡象。由于基金公司上報(bào)商品類基金（基本都是上市交易的基金），需要先獲得商品交易所及證券交易所的無(wú)異議函，才能上報(bào)證監(jiān)會(huì)，無(wú)異議函的授權(quán)時(shí)間明顯延長(zhǎng)了。”華南某基金公司產(chǎn)品部人士稱。

在業(yè)內(nèi)人士看來，2015年A股市場(chǎng)大起大落、加上去年期貨市場(chǎng)部分品種行情火爆，使得股指期貨及商品期貨基金等產(chǎn)品暫時(shí)停滯。近期，在白糖和豆粕期權(quán)即將上市、股指期貨臨時(shí)性限制措施也將擇機(jī)退出的大環(huán)境下，商品期貨基金得以推進(jìn)。

最新一期《基金募集申請(qǐng)核準(zhǔn)進(jìn)度公示表》顯示，2015年10月至今，已有包括華泰柏瑞東證大商所農(nóng)產(chǎn)品交易型開放式指數(shù)基金、華寶興業(yè)銅期貨基金和國(guó)投瑞銀有色金屬等21只商品期貨基金待批，涵蓋了白銀、銅、鐵礦石、農(nóng)產(chǎn)品和飼料豆粕等期貨標(biāo)的。從審批進(jìn)度上看，該類基金全部停在第一次反饋意見階段。

市場(chǎng)容量、展期成本諸多不同

商品期貨基金與傳統(tǒng)的股票、債券基金存在諸多差異。首先，商品期貨市場(chǎng)容量有限，基金公司需要據(jù)此制定相關(guān)期貨基金的大額申贖方案；此外，期貨合約的換約操作將使得商品期貨基金產(chǎn)生交易成本，這也是這一類基金固有的現(xiàn)象。

上海一位ETF基金經(jīng)理告訴理財(cái)不二牛，不同于股票市場(chǎng)，公募基金投資商品期貨市場(chǎng)還需要考慮市場(chǎng)容量的問題，基金建倉(cāng)和日常申購(gòu)贖回規(guī)模不能在期貨市場(chǎng)占比太大或突破期貨市場(chǎng)成交量，這就需要各家基金公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和未來基金管理中制定規(guī)模管控及風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急方案。“選擇哪類商品去做商品期貨基金，各家基金公司都有自己的標(biāo)準(zhǔn)，有些品種可能由于交易所的限倉(cāng)或其他原因，例如農(nóng)產(chǎn)品中的小麥，即使投資者很熟悉，但考慮到市場(chǎng)容量，就不太適合做公募基金。”

“假設(shè)一只公募基金規(guī)模為20億元，需要5天建倉(cāng)完畢，每天購(gòu)買4個(gè)億，比如風(fēng)控要求每天成交占比不能超過市場(chǎng)的15%，否則會(huì)有市場(chǎng)沖擊，這就可以反推某個(gè)商品期貨品種可以容納的公募基金規(guī)模。”上海另一位基金公司產(chǎn)品部人士舉例稱。

跟蹤單一品種的商品期貨基金與綜合指數(shù)型商品期貨基金，在業(yè)內(nèi)人士看來也各有優(yōu)劣勢(shì)。

“公募基金跟蹤單個(gè)期貨品種首先需要市場(chǎng)容量足夠大，否則碰到漲跌停，投資運(yùn)作上不好處理。此外，指數(shù)本身也能起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用，例如農(nóng)產(chǎn)品中每個(gè)細(xì)分產(chǎn)品規(guī)模都很小，可以考慮做成指數(shù)，而銅期貨市場(chǎng)容量很大，可以設(shè)計(jì)成單品種的基金。“上述ETF基金經(jīng)理稱。

“跟蹤單一品種的期貨基金，投資者理解起來比較容易，綜合指數(shù)類商品期貨基金波動(dòng)相對(duì)較小，更適合做中長(zhǎng)期配置。不過，從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來看，若是保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者不能參與商品基金，散戶投資者對(duì)商品期貨基金的中長(zhǎng)期配置需求仍有待觀察。”上述上海基金公司產(chǎn)品部人士如此分析。

除此之外，商品期貨基金特有的展期成本也不能忽視。“期貨價(jià)格不同于現(xiàn)貨價(jià)格，期貨合約有到期日，必須得強(qiáng)制展倉(cāng)，展期可能有損失，也可能有收益，操作過程中可能發(fā)生虧損，投資者也需要考慮這類基金特有的屬性。”上述ETF基金經(jīng)理表示。

“除了黃金，其他商品目前沒有標(biāo)準(zhǔn)化的現(xiàn)貨市場(chǎng)，公募基金無(wú)法投資，只能開發(fā)期貨品種?；鸶櫿`差有很多原因造成，對(duì)于商品期貨基金，展期可能是其中一個(gè)原因，這也是這類產(chǎn)品的特質(zhì)，不同商品品種不同時(shí)期展期成本又不一樣，貼水時(shí)展期有收益，升水時(shí)會(huì)產(chǎn)生成本，有些投資者對(duì)期貨不熟悉，誤認(rèn)為和現(xiàn)貨價(jià)格一致，沒有考慮到展期成本，這需要后期投資者教育逐步跟上。”上述上海基金公司產(chǎn)品部人士分析指出。

豐富大類資產(chǎn)配置選擇

華夏基金表示，股票、債券、商品可以形成互補(bǔ)與輪動(dòng)，商品基金的推出可以完善基金公司的產(chǎn)品線。在股票、債券市場(chǎng)不景氣時(shí)，為投資人提供新的投資渠道與標(biāo)的。同時(shí)，由于商品和傳統(tǒng)資產(chǎn)之間的低相關(guān)性或負(fù)相關(guān)性，可以被作為良好的資產(chǎn)配置工具。商品基金的推出也打通了證券和商品兩個(gè)市場(chǎng)，有利于在商品市場(chǎng)引入多樣化的參與主體。

海富通基金認(rèn)為，商品作為一種獨(dú)立的資產(chǎn)類別，主要起到抗通脹的作用。同時(shí)，商品的風(fēng)險(xiǎn)收益有別于股票和債券，并且與傳統(tǒng)類資產(chǎn)的相關(guān)性較低，特別是貴金屬還有避險(xiǎn)的功能，這些特性決定了商品類基金具有良好的資產(chǎn)配置價(jià)值。

數(shù)據(jù)顯示，2016年傳統(tǒng)股票基金（含指數(shù)基金）、混合基金和債券基金平均收益分別為-11.88%、-9.07%和0.02%；而在大宗商品市場(chǎng)上，建行商品指數(shù)年內(nèi)開于896.06，收于1557.77，漲幅達(dá)72.18%。各板塊普遍上漲，煤炭、鋼礦板塊全年上漲123.45%，成為推動(dòng)指數(shù)上漲的主要?jiǎng)恿?；有色板塊上漲28.16%，農(nóng)產(chǎn)品板塊上漲17.33%，貴金屬板塊上漲18.16%。

不過，基金業(yè)人士并不著眼于商品期貨基金短期市場(chǎng)前景。“國(guó)投瑞銀白銀期貨基金目前規(guī)模6個(gè)多億，規(guī)模并不是特別大，相比其他商品，白銀已經(jīng)是大家比較熟悉的品種，因此，商品期貨基金推出初期，市場(chǎng)需求或不會(huì)特別大，這個(gè)市場(chǎng)還需要慢慢培養(yǎng)。例如黃金ETF過往幾年規(guī)模都很小，去年在行情配合下才迎來規(guī)模業(yè)績(jī)雙豐收。”上述上?；鸸井a(chǎn)品部人士稱。