每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉海軍    

每經(jīng)記者 劉海軍 每經(jīng)編輯 吳永久

2月17日，證監(jiān)會(huì)對(duì)《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》（以下簡(jiǎn)稱《實(shí)施細(xì)則》）部分條文進(jìn)行了修訂，發(fā)布了《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答—關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》。本次修訂后的《實(shí)施細(xì)則》進(jìn)一步突出了市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制的約束作用，取消了將董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日作為上市公司非公開發(fā)行股票定價(jià)基準(zhǔn)日的規(guī)定，明確定價(jià)基準(zhǔn)日只能為本次非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日。

一瞬間，關(guān)于再融資新規(guī)的解讀刷遍了朋友圈，直到現(xiàn)在，資本市場(chǎng)各方還在從方方面面對(duì)此解讀，因?yàn)檫@個(gè)消息對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)太重要了。

再融資新規(guī)對(duì)股市有何影響？對(duì)再融資生態(tài)鏈，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上的各大機(jī)構(gòu)有什么影響？

今日，火山財(cái)富（微信公眾號(hào)：huoshan5188）邀請(qǐng)到了一位定增行業(yè)的“老司機(jī)”，資產(chǎn)管理規(guī)模400億元，其中定增規(guī)模60億元的深圳基石資本管理合伙人陳延立，來(lái)聽聽他們對(duì)再融資新規(guī)的理解。

火山財(cái)富：監(jiān)管層的再融資新規(guī)，您怎么解讀？

陳延立：主要體現(xiàn)在對(duì)融資端和投資端的影響。對(duì)融資端影響有一些，但沒(méi)那么大。在投資端，對(duì)我們這種基本面投資風(fēng)格的機(jī)構(gòu)沒(méi)什么影響。

火山財(cái)富：再融資新規(guī)對(duì)股市來(lái)講有什么影響？

陳延立：對(duì)市場(chǎng)情緒有影響，市場(chǎng)會(huì)認(rèn)為監(jiān)管層在抓“壞人”了，“壞人”在減少，大家可能會(huì)從這個(gè)角度解讀。對(duì)市場(chǎng)行情沒(méi)根本性影響，只是一個(gè)很短期因素。  

火山財(cái)富：有人說(shuō)再融資新規(guī)對(duì)市場(chǎng)資金存在一個(gè)擠出效應(yīng)，讓定增資金流入二級(jí)市場(chǎng)，這個(gè)觀點(diǎn)您怎么看? 

陳延立：把定增資金擠入股市？我們認(rèn)為這是不相通的，是兩個(gè)口袋的東西。比如說(shuō)，我們的定增資金不管折扣是高是低，都要投定增，是不會(huì)去做二級(jí)市場(chǎng)的，因?yàn)檫`反基金契約。 

還有買定增產(chǎn)品的客戶會(huì)認(rèn)為二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)比較大，不會(huì)去買二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)品。所以說(shuō)他們是兩類資金，不存在擠出效應(yīng)。

火山財(cái)富：新規(guī)對(duì)市場(chǎng)再融資的生態(tài)鏈有什么影響？

陳延立：展開來(lái)說(shuō)，以前是融現(xiàn)金的，但現(xiàn)在再融資時(shí)間間隔周期拉長(zhǎng)了，這方面影響很大。你看很多上市公司的定增已經(jīng)停止了，影響是很直接的。

對(duì)次新股板塊，很多企業(yè)IPO融的資金達(dá)不到資金需求，過(guò)去幾個(gè)月可以搞一次定增融資， 但新規(guī)出來(lái)后，可能要兩年以后才能定增。也就是說(shuō)新股上市到第二筆錢進(jìn)來(lái)要兩年到三年時(shí)間。同時(shí)導(dǎo)致了一個(gè)結(jié)果，就是市場(chǎng)的并購(gòu)會(huì)繼續(xù)擴(kuò)張。 

火山財(cái)富：對(duì)做定增的公募、私募有什么影響？

陳延立：一個(gè)是對(duì)定增類公私募機(jī)構(gòu)的募資有影響。一些投資者會(huì)認(rèn)為定增市場(chǎng)折價(jià)會(huì)縮小 ，套利空間減小，這種認(rèn)知導(dǎo)致機(jī)構(gòu)在募資時(shí)會(huì)受一定影響。投向定增的資金短期內(nèi)可能供給會(huì)減少。

第二，對(duì)一些機(jī)構(gòu)有影響。過(guò)去很多機(jī)構(gòu)是靠拿折扣做定增，來(lái)平衡自己心態(tài)。這種策略的機(jī)構(gòu)在新政下將受嚴(yán)重影響。也就是，投資機(jī)構(gòu)會(huì)分化，以前很多機(jī)構(gòu)做定增策略拿折扣， 基本上這類策略的機(jī)構(gòu)未來(lái)做定增的能力會(huì)下降。

還有，從上市公司這邊來(lái)說(shuō)，他們會(huì)更加理性。以前的上市公司拼命推高股價(jià)，大不了最后給你一個(gè)折扣，但新規(guī)后上市公司不敢隨便做高股價(jià)，這對(duì)上市公司市值管理、惡意炒作沖動(dòng)會(huì)有一定的遏制。

總體來(lái)說(shuō)，新規(guī)對(duì)我們大機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，是中性偏正面的，對(duì)小機(jī)構(gòu)、小資金來(lái)說(shuō)是負(fù)面的，他們可能就不玩了。

火山財(cái)富：新規(guī)出來(lái)后，定增機(jī)構(gòu)可能會(huì)有哪些應(yīng)對(duì)策略，有哪些新的玩法？

陳延立：新政對(duì)我們依靠基本面做定增的機(jī)構(gòu)沒(méi)什么影響，優(yōu)勢(shì)還會(huì)越來(lái)越大，因?yàn)槲覀儗?duì)上市公司的議價(jià)能力增強(qiáng)了，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手減少了。

我們認(rèn)為可能會(huì)衍生出三個(gè)變化。一是保底的定增會(huì)增加。以前基本面很差的，發(fā)不出定增的公司要保底，將來(lái)基本面比較好的上市公司也可能會(huì)保底，這對(duì)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)是一個(gè)機(jī)會(huì)。

第二種，新規(guī)有那18個(gè)月限制，很多上市公司有資金需求的時(shí)候怎么辦？可能會(huì)催生出一些過(guò)橋業(yè)務(wù)。就是幫助上市公司去收購(gòu)標(biāo)的，然后再賣給上市公司，這對(duì)PE機(jī)構(gòu)也是一個(gè)新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

第三種情況，未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)上市公司跟投資機(jī)構(gòu)深度合作。比如說(shuō)有的機(jī)構(gòu)看好上市公司，可能把定增項(xiàng)目獨(dú)家拿下，而不是像過(guò)去那樣多家機(jī)構(gòu)同時(shí)參與定增。以前很多機(jī)構(gòu)去博差價(jià)，但現(xiàn)在沒(méi)有差價(jià)了，只有擁有大資金調(diào)配能力的機(jī)構(gòu)可以跟上市公司更緊密合作，這就回歸了私募的本源，即機(jī)構(gòu)市場(chǎng)。