每經(jīng)編輯 張壽林    

每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 畢陸名

7月7日，央行數(shù)據(jù)顯示，6月外儲(chǔ)較上月增加32.22億美元至30567.89億美元。外匯儲(chǔ)備上半年以來持續(xù)保持上升勢(shì)頭，這已是此輪轉(zhuǎn)降為升后的第5個(gè)月回升。

外管局有關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問時(shí)表示，國(guó)際金融市場(chǎng)上，非美元貨幣相對(duì)美元總體升值，資產(chǎn)價(jià)格小幅變動(dòng)，外匯儲(chǔ)備所投資的貨幣和資產(chǎn)之間發(fā)揮了此消彼長(zhǎng)的分散化效應(yīng)，外匯儲(chǔ)備規(guī)模小幅微升。

交行金融研究中心高級(jí)研究員劉健分析，6月外儲(chǔ)回升仍主要得益于非美資產(chǎn)帶來的估值提升。

央行副行長(zhǎng)、國(guó)家外管局局長(zhǎng)潘功勝近期發(fā)表文章指出，國(guó)際金融市場(chǎng)上貨幣和資產(chǎn)價(jià)格盈虧互補(bǔ)的表現(xiàn)，加上我國(guó)外匯儲(chǔ)備的多元化布局，將會(huì)帶來較好的分散化效果，從而有利于外匯儲(chǔ)備規(guī)模保持平穩(wěn)。綜合來看，未來我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模將在波動(dòng)中逐步趨于穩(wěn)定。

在“不可能三角”的視角下，有市場(chǎng)分析認(rèn)為，為了保持匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨(dú)立性，央行可能放棄資本自由流動(dòng)，中性偏緊的貨幣政策可能松動(dòng)。劉健在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)指出，中國(guó)的改革就是要穩(wěn)步推進(jìn)資本和金融項(xiàng)目開放，資本自由流動(dòng)是發(fā)展方向。

匯率估值可能制約外儲(chǔ)回升

外管局有關(guān)負(fù)責(zé)人答記者問，今年上半年，外匯儲(chǔ)備規(guī)模較年初的30105億美元增加了463億美元，增幅為1.5%。

交行金融研究中心高級(jí)研究員劉健分析，6月美元指數(shù)下跌1.4%，歐元、英鎊對(duì)美元均有不同程度升值，粗略估計(jì)匯率估值對(duì)外儲(chǔ)貢獻(xiàn)約100億美元。不過，6月美、歐、日長(zhǎng)期國(guó)債收益率均有所上升，債券價(jià)格下跌一定程度上對(duì)沖了匯率估值作用。加之夏季出境旅游購匯增加，以及境外上市的中國(guó)公司年中集中派發(fā)股息等季節(jié)性因素，也抵消了一部分匯率估值的拉對(duì)作用。因此，6月外儲(chǔ)增幅遠(yuǎn)低于4~5月。

劉健判斷，短期內(nèi)美元指數(shù)進(jìn)一步下跌空間有限，匯率估值對(duì)外匯儲(chǔ)備貢獻(xiàn)度可能下降，并可能成為外儲(chǔ)回升的重要制約因素。但在人民幣匯率定力增強(qiáng)背景下，資本外流對(duì)外儲(chǔ)的負(fù)面影響也較小，預(yù)計(jì)外儲(chǔ)或?qū)⒒痉€(wěn)定。

潘功勝撰文指出，2008年國(guó)際金融危機(jī)以來，隨著國(guó)內(nèi)外環(huán)境和條件的變化，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，外匯儲(chǔ)備規(guī)模在長(zhǎng)期增長(zhǎng)后出現(xiàn)了高位回調(diào)。但總體來看，目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備充足，規(guī)模仍處于合理區(qū)間。

我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模從1992年初的217億美元，攀升到2014年6月的歷史峰值3.99萬億美元。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2017年3月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模約占全球外匯儲(chǔ)備規(guī)模的28%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他國(guó)家。

潘功勝指出，我國(guó)外匯儲(chǔ)備十分充裕。一國(guó)持有多少外匯儲(chǔ)備算是合理，國(guó)際上并沒有公認(rèn)的衡量標(biāo)準(zhǔn)。上世紀(jì)50至60年代，最廣泛使用的外匯儲(chǔ)備充足率指標(biāo)是覆蓋3至6個(gè)月的進(jìn)口；后來，外匯儲(chǔ)備功能需求拓展到防范債務(wù)償付能力不足，廣泛使用的充足率標(biāo)準(zhǔn)變成覆蓋100%的短期債務(wù)。2011年以來，國(guó)際貨幣基金組織結(jié)合各國(guó)危機(jī)防范的資金需求，提出了外匯儲(chǔ)備充足性的綜合標(biāo)準(zhǔn)。外匯儲(chǔ)備規(guī)模是一個(gè)連續(xù)變量，受多種因素影響始終處于動(dòng)態(tài)變化之中，因此對(duì)其合理水平的衡量需要綜合考慮一國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)條件、經(jīng)濟(jì)開放程度、利用外資和國(guó)際融資能力、經(jīng)濟(jì)金融體系的成熟程度等多方面因素。就我國(guó)而言，當(dāng)前無論采用何種標(biāo)準(zhǔn)來衡量，我國(guó)外匯儲(chǔ)備都是相當(dāng)充裕的，能夠滿足國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的需求。

人民幣將實(shí)現(xiàn)升貶雙向波動(dòng)

近日，交通銀行發(fā)布的《2017年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)金融展望》報(bào)告判斷，下半年，在人民幣匯率定力增強(qiáng)以及監(jiān)管部門針對(duì)外匯和資本流動(dòng)宏微觀審慎監(jiān)管加強(qiáng)背景下，資本流動(dòng)將保持弱平衡，預(yù)計(jì)全年銀行代客結(jié)售匯逆差1200億美元左右，外匯占款減少7000億元人民幣左右。受中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，美聯(lián)儲(chǔ)加息及縮表預(yù)期等影響，下半年人民幣對(duì)美元匯率貶值壓力可能大于上半年，但貶值幅度有限。人民幣匯率或?qū)㈦A段性的雙向波動(dòng)，匯率預(yù)期將基本平穩(wěn)。在美元指數(shù)進(jìn)一步下跌空間受限，歐元可能震蕩上漲背景下，CFETS人民幣匯率可能繼續(xù)低位震蕩。

在“不可能三角”的視角下，有市場(chǎng)分析認(rèn)為，為了保持匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨(dú)立性，央行可能放棄資本自由流動(dòng)，中性偏緊的貨幣政策可能松動(dòng)。

交行金融研究中心高級(jí)研究員劉健對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，中國(guó)的改革就是要穩(wěn)步推進(jìn)資本和金融項(xiàng)目開放，資本自由流動(dòng)是發(fā)展方向。此外，匯率市場(chǎng)化改革也是要堅(jiān)持的方向。這兩方面在全球一體化的背景下緊密關(guān)聯(lián)。“資本流動(dòng)可能會(huì)帶來匯率波動(dòng)，匯率波動(dòng)又會(huì)影響資本流動(dòng)。”

劉健強(qiáng)調(diào)，其實(shí)沒有一個(gè)所謂“完全的資本自由流動(dòng)”，都是相對(duì)的狀況，不管是美國(guó)還是歐洲國(guó)家皆如此。更何況，根據(jù)IMF所劃分的40項(xiàng)資本項(xiàng)目交易，中國(guó)完全不可自由兌換的僅剩3項(xiàng)，在絕大部分資本項(xiàng)目中，中國(guó)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了完全或者部分可兌換。“從這方面來說，我覺得中國(guó)資本自由流動(dòng)狀況比絕大多數(shù)人所感受到的好得多。”

“可能在特定的時(shí)點(diǎn)，比如說匯率方面，貶值預(yù)期比較大，或者資本外流壓力比較大，以至于對(duì)中國(guó)金融穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響的時(shí)候，適當(dāng)?shù)毓芾硗鈪R供求和資本流動(dòng)，我覺得也是可以理解的。”劉健補(bǔ)充。

交行上述報(bào)告預(yù)測(cè)，下半年穩(wěn)健中性貨幣政策基調(diào)不變，流動(dòng)性調(diào)控及預(yù)期管理機(jī)制不斷完善。為兼顧好流動(dòng)性基本穩(wěn)定、實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)、金融去杠桿協(xié)同推進(jìn)，下半年貨幣政策很可能維持穩(wěn)健中性的基調(diào)不變，不會(huì)上調(diào)基準(zhǔn)利率，上調(diào)流動(dòng)性工具的操作利率也會(huì)多方面因素綜合考量。由于當(dāng)前公開市場(chǎng)和結(jié)構(gòu)性工具較為豐富，中性政策下準(zhǔn)備金率在未來調(diào)整的必要性也下降。而準(zhǔn)備金率調(diào)整由于其較基準(zhǔn)利率更強(qiáng)的市場(chǎng)信號(hào)，使用則更為謹(jǐn)慎，基本判定年內(nèi)不會(huì)整體性調(diào)降準(zhǔn)備金率。未來貨幣當(dāng)局更多地仍會(huì)使用逆回購+結(jié)構(gòu)性工具的形式對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)行綜合管理，以維持市場(chǎng)流動(dòng)性基本穩(wěn)定。

中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所研究員王有鑫分析，二季度以來，美元指數(shù)震蕩下跌，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率在美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下不漲反跌，“特朗普交易”行情逆轉(zhuǎn)。與此對(duì)應(yīng)，人民幣匯率卻接連收復(fù)6.9、6.85、6.8等失地，跨境資本流動(dòng)也逐漸向均衡狀態(tài)收斂。市場(chǎng)已逐漸從人民幣貶值預(yù)期轉(zhuǎn)為升值或穩(wěn)定預(yù)期，這使得人民幣匯率在短期內(nèi)可能會(huì)繼續(xù)收復(fù)失地。“穩(wěn)定的市場(chǎng)預(yù)期+逆周期調(diào)節(jié)”將使人民幣匯率走勢(shì)擺脫“美元升、人民幣快貶，美元貶、人民幣難升”的震蕩貶值尷尬局面，真正實(shí)現(xiàn)有升有貶、雙向波動(dòng)。