每經編輯 馮彪    

每經記者 馮彪

國家統(tǒng)計局昨日發(fā)布的數據幾乎超出所有機構預期——今年上半年，國內生產總值381490億元，按可比價格計算，同比增長6.9%。分季度來看，今年一季度和二季度中國經濟均同比增長6.9%，這也意味著中國經濟增速已連續(xù)8個季度保持在6.7%~6.9%的區(qū)間。

概括上半年經濟運行的特點，國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人邢志宏稱，中國經濟穩(wěn)的格局更加鞏固、好的態(tài)勢更加明顯。

上半年，投資增速穩(wěn)中略緩、房地產開發(fā)投資增速放緩，但是工業(yè)生產加快，企業(yè)利潤快速增長，服務業(yè)較快增長，景氣度持續(xù)提高，進出口快速增長，外貿結構改善。在經濟增長支撐因素轉變、增長動能轉換背后，中國經濟結構優(yōu)化向好。

當前哪些因素正在成為新的增長因素，未來走勢如何；在去杠桿背景下，未來宏觀政策如何應對？針對中國經濟的熱點話題，《每日經濟新聞》（以下簡稱NBD）記者專訪了野村證券中國首席經濟學家趙揚和渣打銀行大中華區(qū)首席經濟學家丁爽。

實現全年增長目標游刃有余

NBD：今年上半年中國經濟增速6.9%，比去年實現小幅反彈，您認為哪些因素支撐了中國經濟增速的穩(wěn)定？

丁爽：二季度再次達到6.9%的增速，為實現全年經濟增長目標創(chuàng)造了很大回旋余地，后期即使經濟增長稍微弱一點，要實現全年增長目標也不會有太大問題。

上半年第一個支撐因素是出口增長明顯改善，PMI新出口訂單連續(xù)7個月在50%以上，工業(yè)品出口交貨值近幾個月增長率在10%以上，說明外需還是比較穩(wěn)固，而且還能持續(xù)一段時間。第二個是服務行業(yè)增長，服務業(yè)增加值占到GDP的50%以上，上半年，全國服務業(yè)生產指數同比增長8.3%，而且這部分增長是一個自身性增長，并不是靠政策刺激的增長。另外，今年地方財政收入增長，上半年基礎設施投資增長21.1%，說明基建投資資金還是相對充裕。這是支撐經濟增速的3個積極因素。 

趙揚：前兩年在房價上漲、銷售加速的推動下，房地產投資從2016年一季度開始反彈并在全年維持較強水平。另外，經歷多年的經濟衰退之后，美國和歐洲經濟先后在過去幾年中開始出現復蘇趨勢，扭轉了過去3年我國出口增速下滑的態(tài)勢，我國出口增速從2016年下半年開始反彈。

NBD：對于目前中國經濟是否進入新周期，市場有不同的看法。您認為目前中國經濟處在一個什么樣的周期？

趙揚：我認為中國經濟仍然處于長期增速放緩的階段。我國目前儲蓄率和投資率已經跨過了長期高點，仍可能繼續(xù)下降，在這個階段，經濟增速大概率仍將放慢。其中，房地產投資尤其重要。目前房地產投資8%以上的同比增速恐怕是難以持久的。房地產投資增速在長期中仍可能逐步下行。

丁爽：今年一二季度增長受益于庫存周期，從去庫存到補庫存，但是補庫存到這個階段很可能已經接近尾聲，接下去進一步推動經濟增長的動力相對前期可能偏弱一些。如果支撐增長的因素有所減弱，那么下半年經濟增速可能會略低于上半年。

投資放緩有益于經濟結構優(yōu)化

NBD：您如何判斷下半年中國經濟的走勢，隨著投資等數據出現回調，下半年中國經濟可能面臨哪些不利因素？

丁爽：從投資角度來看，房地產投資走弱的狀態(tài)比大家預想得要慢，滯后比較長。

房地產調控在今年上半年收得比較緊，有一些城市不僅僅是限購，還限售、限貸，資金方面會影響到住房抵押貸款和房地產商獲得貸款，房地產商從債券市場發(fā)債也更加困難。所以房地產的投資可能會對固定資產投資形成一個拖累。

消費方面面臨兩方面挑戰(zhàn)：一是因為小排量汽車優(yōu)惠政策到期以后，汽車銷售量增長率下降；二是房地產的銷售增速放緩，會影響到家具、家電和建材、裝修、裝飾這方面的消費。另外，大家討論得比較熱烈的是金融去杠桿對實體經濟產生的影響，現在不僅是銀行同業(yè)市場利率上升，債券發(fā)債利率同樣出現了上升，從銀行貸款利率也有上升跡象。

趙揚：經濟發(fā)展不僅涉及速度，還涉及結構和質量。從經濟增速而言，投資和房地產銷售放緩，無疑將帶來下行壓力。但是從經濟結構而言，投資占比從高位適當回落，是結構調整的題中應有之義。

我國投資率仍然位于45%左右的高位。投資所依賴的信貸擴張和債務增長，已經帶來了經濟運行中的風險。而房地產銷售過去兩年的增長也導致房價高位運行，脫離了收入增速的支撐，帶來一定的金融風險。

從這個角度上說，投資和房地產銷售放緩，對經濟結構優(yōu)化是有益的。房地產市場的冷卻和金融去杠桿帶來的信貸條件收緊，可能帶來增速放緩，但也同時降低了金融風險，不能絕對說有利還是不利。

貨幣偏緊符合經濟轉型要求

NBD：上半年金融監(jiān)管趨嚴，M2增速創(chuàng)歷史新低，您認為這產生了什么影響？目前市場普遍反映流動性偏緊，下半年貨幣會適當寬松嗎？

趙揚：銀行信貸增速和社會融資總量的存量增速并沒有放緩，也就是說，銀行和廣義金融部門給實體經濟的融資增速基本保持穩(wěn)定。因此，M2增速的放緩可能主要由于金融去杠桿所帶來的金融同業(yè)存款增速放緩。

但與此同時，以企業(yè)活期存款為主的M1增速從去年的高位大幅下滑，目前15%的同比增速在未來還可能繼續(xù)回落，這有可能會進一步拖累M2增速。因此，金融去杠桿似乎還是對企業(yè)部門的流動性產生了影響。

但未來貨幣進一步寬松的可能性并不大。中國經濟從投資向消費轉型的過程中，貨幣政策比較適合偏緊。投資需要借錢，消費則主要依靠收入。理由很簡單，大手筆借錢投資至少積累了資產（資本），有利于提高未來收入，但如果大手筆借錢消費，則是在提前消費未來收入，如此經濟沒有未來，將導致危機。當然偏緊的貨幣政策，也將帶來經濟增速的放緩，但只要不是在短時間內大幅下滑，并不需要擔心經濟增速放緩。 

丁爽：M2的概念已經很多年沒有改了，現在M2的定義就是活期存款加定期存款。在金融深化過程中，我們看到理財產品在很大程度上也是存款替代品，特別是保本理財產品，實際上相當于是存款，沒有加入到M2當中。所以單單關注M2，意義不是太大。

當前社會融資總額增長率還是比較高，表明金融對實體經濟依然提供了比較充分的信貸。我覺得市場不必過分擔心出現流動性，突然出現流動性收緊的情況不太可能發(fā)生。不過未來資金成本可能會略微高一點。

NBD：全球主要經濟體都出現復蘇跡象。您如何評價下半年中國經濟面臨的外部環(huán)境？對中國經濟有哪些影響？

趙揚：目前來看，歐美等發(fā)達經濟體的復蘇，對中國的出口起到了拉動作用，中國今年以來經濟增速表現良好，出口的回升功不可沒。全球經濟復蘇的環(huán)境對中國經濟將逐步產生正面影響。但是，中國所面臨的外部不確定性還很大，出口的回升也可能出現反復。

丁爽：美國經濟雖然沒有想象那么強，但總體來說它的就業(yè)狀況、經濟增長還是比較穩(wěn)定。歐洲央行調高經濟增長預期，以前大宗商品急劇下滑的情況應該不會出現。預期美聯(lián)儲今年還會有一次加息，2018、2019年也同樣可能會有，我預期美國的利息水平會達到3%左右。

美國現在失業(yè)率降得很低，說明產能利用比較充足，意味著它的經濟增長跟它潛在水平中的差額已經比較小，所以它進一步快速擴張余地比較小。從這個因素來說，我覺得美聯(lián)儲到2019年一直持續(xù)加息的余地不是太大，對中國壓力相對不會特別大。所以我們覺得更重要的是要維持人民幣匯率穩(wěn)定，防止資本外流。