記者 左永剛 　　

截至8月9日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于開展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》已有一個(gè)多月。在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券（以下簡稱“雙創(chuàng)債”）試點(diǎn)示范作用下，“只有國企以及上市公司發(fā)債融資”這一認(rèn)識(shí)正在被打破，新三板創(chuàng)新層企業(yè)日漸成為“雙創(chuàng)債”發(fā)行主力。

據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者統(tǒng)計(jì)，自去年2016年3月份首批“雙創(chuàng)債”發(fā)行以來，截至目前，已有12家企業(yè)成功發(fā)行“雙創(chuàng)債”，發(fā)行規(guī)模合計(jì)15.88億元。其中，10家發(fā)行人為新三板掛牌企業(yè)。

“雙創(chuàng)債”始于2016年3月份，當(dāng)時(shí)首批“雙創(chuàng)債”在上交所發(fā)行，同年6月份證監(jiān)會(huì)成立了“雙創(chuàng)債”專項(xiàng)小組，統(tǒng)籌推動(dòng)“雙創(chuàng)債”試點(diǎn)發(fā)展。今年7月4日，中國證監(jiān)會(huì)公布了《中國證監(jiān)會(huì)關(guān)于開展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》。

“證監(jiān)會(huì)推動(dòng)‘雙創(chuàng)債’試點(diǎn)，意在切實(shí)支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資，優(yōu)化中小企業(yè)資本形成機(jī)制。”一位券商研究所負(fù)責(zé)人昨日在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，“雙創(chuàng)債”的審核效率更高、轉(zhuǎn)股條件更靈活，能夠滿足部分特定中小企業(yè)的融資需求。對(duì)鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新及扶植小微高新技術(shù)企業(yè)具有極佳的正向示范效應(yīng)。

“雙創(chuàng)債”打破發(fā)債融資固有印象

證監(jiān)會(huì)規(guī)定，“雙創(chuàng)債”的發(fā)行主體包括創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司以及公司制創(chuàng)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金管理機(jī)構(gòu)，政策重點(diǎn)支持注冊(cè)或經(jīng)營地在國家“雙創(chuàng)”示范基地等創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)資源聚集區(qū)域內(nèi)的公司和已經(jīng)納入新三板創(chuàng)新層的掛牌公司。

目前，“雙創(chuàng)債”的發(fā)行主體以民營企業(yè)為主，其中新三板創(chuàng)新層民企7家，新三板基礎(chǔ)層民企3家，非上市地方國企和上市民企各1家；同時(shí)，“雙創(chuàng)債”發(fā)行主體普遍規(guī)模比較小，除天圖投資、圣泉集團(tuán)以外，其他發(fā)行主體基本上凈資產(chǎn)規(guī)模都集中在5億元左右。從盈利能力上來看，多數(shù)“雙創(chuàng)債”發(fā)行人表現(xiàn)尚可，凈利潤對(duì)當(dāng)期債券利息的覆蓋程度較高?？傮w來看，“雙創(chuàng)債”發(fā)行人普遍規(guī)模較小，信用資質(zhì)較弱，但盈利能力尚可。

“受到雙創(chuàng)債成功發(fā)行案例的影響，越來越多的企業(yè)對(duì)通過債券市場(chǎng)進(jìn)行融資表現(xiàn)出極大的興趣，同時(shí)也在很大程度上增強(qiáng)了自身對(duì)運(yùn)用債券融資工具募集資金的信心。”8月9日，鵬元評(píng)級(jí)研發(fā)部資深研究員袁荃荃在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，在此之前，很多企業(yè)都認(rèn)為發(fā)債融資是央企、國企、大型上市公司的專屬權(quán)利，但現(xiàn)在終于開始淡化這種固有印象。可以說，“雙創(chuàng)債”最大的示范效應(yīng)就是幫助很多企業(yè)打破固有印象，讓企業(yè)敢于并著手嘗試用“雙創(chuàng)債”融資。

據(jù)袁荃荃透露，目前，不少企業(yè)正嘗試接觸承銷機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)，評(píng)估自身發(fā)行“雙創(chuàng)債”實(shí)現(xiàn)融資的可能性。此前的成功案例也為后續(xù)發(fā)行主體提供了參考經(jīng)驗(yàn)，比如發(fā)行規(guī)模、債券期限、采用何種增信方式等。

新三板創(chuàng)新層企業(yè)成發(fā)行主力

據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者統(tǒng)計(jì)，“雙創(chuàng)債”發(fā)行人主要是新三板企業(yè)，目前已有10家企業(yè)完成發(fā)行，其中7家是創(chuàng)新層企業(yè)，3家是基礎(chǔ)層企業(yè)。并且存量新三板企業(yè)“雙創(chuàng)債”以私募發(fā)行為主；債券期限相對(duì)較短，多數(shù)集中在1年至3年，超過3年的基本都附加投資者回售選擇權(quán)；單只債券發(fā)行規(guī)模較小，很多都低于3000萬元。

“‘雙創(chuàng)債’豐富了新三板創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資渠道，提高了債券市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力與水平，積極主動(dòng)引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。”上述券商研究所負(fù)責(zé)人表示，由于“雙創(chuàng)債”仍處試點(diǎn)階段，與新三板市場(chǎng)2015年1219億元、2016年1398億元的融資規(guī)模相比發(fā)行規(guī)模尚小，但隨著發(fā)行及配套機(jī)制的成熟，將對(duì)特定企業(yè)的融資提供極大便利。

據(jù)上述券商研究所負(fù)責(zé)人統(tǒng)計(jì)，目前已有9家新三板企業(yè)公布初步發(fā)行預(yù)案，已獲核準(zhǔn)的“雙創(chuàng)債”發(fā)行規(guī)模達(dá)19.78億元。

袁荃荃表示，從發(fā)行主體來看，根據(jù)目前發(fā)行及預(yù)案情況，預(yù)計(jì)未來新三板創(chuàng)新層企業(yè)將成為“雙創(chuàng)債”的發(fā)行主力。不過，需要注意的是，如果不能有效解決增信問題，未來“雙創(chuàng)債”的發(fā)行主力或?qū)⑹琴Y本實(shí)力較強(qiáng)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)；而從事實(shí)業(yè)的新三板掛牌企業(yè)可能會(huì)因增信問題而被絆住發(fā)債之路。

袁荃荃建議改革“雙創(chuàng)債”的制度框架，不僅要兼顧適用性，還要考慮信用風(fēng)險(xiǎn)的防范，具體可以從嚴(yán)格規(guī)范“雙創(chuàng)”資質(zhì)認(rèn)定程序、發(fā)行文件強(qiáng)制性要求設(shè)置債權(quán)人利益保障條款、鼓勵(lì)采用債券產(chǎn)品分層等增信手段，同時(shí)還可以適度放開非公開發(fā)行“雙創(chuàng)債”的二級(jí)市場(chǎng)投資者數(shù)量限制等方面著手。