每經編輯 孫嘉夏    

每經記者 孫嘉夏 每經編輯 趙橋

主營業(yè)務同質化競爭最激烈

三只松鼠主要從事自有品牌休閑食品的研發(fā)、檢測、分裝及銷售，產品組合覆蓋堅果、干果、花茶及零食等品類。合并利潤表顯示，2014年、2015年、2016年公司營業(yè)收入分別為9.24億元、20.43億元和44.23億元，相應年度的營業(yè)收入增長率分別為121%和116.47%，實現歸屬母公司股東扣非后凈利潤分別為負2387.14萬元、284.51萬元和2.47億元。

僅僅3年時間，依托營業(yè)收入的迅猛增長，三只松鼠順利地實現扭虧為盈。“較高的營業(yè)收入增長率反映了公司業(yè)務處于快速發(fā)展時期。”三只松鼠在《招股說明書（申報稿）》中稱。

為公司營收做出最大貢獻的，則是堅果類產品。2014年、2015年、2016年三只松鼠堅果產品的銷售收入分別為8.12億元、16.40億元和30.78億元，占主營業(yè)務收入的比重分別為87.85%、80.44%和69.83%，年復合增長率為94.72%。

“堅果產品的經營情況將直接影響公司的經營業(yè)績，報告期內公司已通過拓展其他產品來豐富產品線，但堅果產品的經營業(yè)績情況對公司業(yè)績仍具有較大影響，如果未來短期市場需求及消費者消費習慣出現較大變化導致對堅果產品的需求出現巨大波動，將對公司業(yè)績造成較大影響。”三只松鼠表示。

但堅果品類，卻恰恰也是競爭最激烈的細分市場。作為三只松鼠在行業(yè)內主要的可比公司，杭州郝姆斯食品有限公司（以下簡稱郝姆斯）旗下的“百草味”品牌是國內知名的純互聯(lián)網休閑零食品牌。

好想你（002582，SZ）披露的數據顯示，2014年、2015年郝姆斯的營業(yè)收入也主要來自于堅果系列。其中2014年堅果系列營業(yè)收入為3.99億元，占總收入的比重為65.34%，2015年營業(yè)收入6.44億元，占總收入的比重為51.06%。好想你曾表示，堅果系列競爭最激烈，毛利率最低。

中國電子商務研究中心主任曹磊向《每日經濟新聞》記者表示，三只松鼠已經成為堅果電商細分領域的領先者，但另一方面，在當下網絡堅果市場上，無論是產品類目、包裝、口感、贈送禮物、營銷手法、銷售渠道等各方面，都存在很大的同質化問題，消費者對該類產品忠誠度有限，存在很大可替代性。而三只松鼠耕耘的堅果電商領域，有新農哥、百草味、中糧我買網等一大批同質化休閑食品網絡品牌和渠道。在線下，又有洽洽食品、來伊份、良品鋪子等競爭對手。

面對渠道集中的問題，三只松鼠也在通過自營APP、線下體驗店等拓展渠道。圖為，公司位于安徽蕪湖的線下體驗店 圖片來源：視覺中國

低價競爭拉低毛利率

另一方面，或許是受制于激烈的市場競爭等因素，為三只松鼠貢獻了絕大部分營業(yè)收入的堅果類產品，其毛利率卻始終相對較低。據《招股說明書（申報稿）》，2014年、2015年、2016年三只松鼠的綜合毛利率分別為24.15%、26.90%和30.20%，主營業(yè)務毛利率分別為24.16%、26.94%和30.14%。其中，堅果產品的毛利率分別為22.75%、26.00%和28.32%，均低于相應年度的公司綜合毛利率和主營業(yè)務毛利率，同時也低于其他產品品類毛利率。

好想你披露的數據顯示，2013年、2014年以及2015年，郝姆斯堅果系列產品的毛利率分別為25.71%、18.93%和20.64%。在解釋毛利率下降的原因時，好想你介紹，堅果品類的市場競爭比較激烈，郝姆斯與三只松鼠等主要競爭對手的較量不僅體現在品牌宣傳、產品質量、物流管理、服務體驗等方面，也體現在價格上，導致堅果系列產品毛利率下降。

三只松鼠顯然也已經認識到低價競爭所帶來的問題。在《招股說明書（申報稿）》中其稱，“公司毛利率逐年提升主要來自于堅果產品毛利率上升的帶動。在市場培育初期，公司與競爭對手為快速提高市場份額，競爭較為激烈，目前行業(yè)市場競爭格局逐步穩(wěn)定。”

三只松鼠回應《每日經濟新聞》記者亦稱，公司已形成了覆蓋堅果、果干等品類約200種單品的完善產品組合，能夠較好滿足消費者的多元化需求，并有效減少了單一品類需求變化的風險。公司不斷加強產品研發(fā)能力，并通過產品經理制度等方式，借助互聯(lián)網渠道及IT系統(tǒng)優(yōu)勢，及時搜集市場需求信息和消費者反饋，及時對產品組合進行調整和改善，以確保公司能夠最大限度地抓住市場增長的機遇。

依賴單一渠道存隱憂

目前，三只松鼠的銷售收入主要通過天貓商城、京東等第三方平臺實現。2014年度、2015年度及2016年度，三只松鼠通過前五大合作互聯(lián)網平臺產生的營業(yè)收入分別為8.92億元、19.28億元以及39.01億元，占營業(yè)收入的比重分別為96.53%、94.35%以及88.20%。以天貓商城為例，2014年度、2015年度及2016年度，公司通過天貓商城實現的銷售收入分別占營業(yè)收入的78.55%、75.72%和63.69%。

三只松鼠稱，公司通過互聯(lián)網平臺，搭建了與消費者進行密切互動的平臺，在提供快捷、優(yōu)質服務的同時讓消費者體驗公司文化，同時利用互聯(lián)網拓展了銷售渠道，消除銷售地域的限制。

但另一方面，這也使三只松鼠面臨著銷售渠道集中度較高的風險。盡管公司也在試圖通過自建渠道以降低風險，但效果并不顯著。2015年7月，三只松鼠自營手機APP上線，截至《招股說明書（申報稿）》簽署日2017年3月27日，該APP渠道最高單月含稅銷售額為1400萬元。

在《招股說明書（申報稿）》中，三只松鼠也坦承，報告期內，公司不斷通過自營APP、團購、線下體驗店等方式拓展多元化的銷售渠道，但銷售收入仍主要通過天貓商城、京東等第三方平臺實現。目前，天貓商城、京東等第三方渠道已逐漸發(fā)展成為成熟的開放電商平臺，并成為社會消費品零售增長的重要驅動因素，但如果該等電商平臺自身經營的穩(wěn)定性或業(yè)務模式、經營策略發(fā)生了重大變化，且公司不能及時做出調整，則可能會對公司的經營業(yè)績產生不利影響。同時，如果公司與該等第三方平臺的穩(wěn)定合作關系在未來發(fā)生重大變動，亦可能影響公司的經營活動及財務狀況。

其實，這并非杞人憂天。2015年的“雙十一”前夕，環(huán)球網等多家媒體發(fā)現，京東一度“悄悄”關閉了三只松鼠的店面。

在曹磊看來，三只松鼠“出淘”之路的不順，以及大平臺扶持政策與重心的調整，都可能影響三只松鼠未來發(fā)展。