每經(jīng)編輯 莫開偉、劉麗宇    

莫開偉、劉麗宇

進入2017年，人民幣對美元匯率一路高歌猛進，至9月8日，人民幣對美元升破6.44關口，連續(xù)第十天上調，在短短一周的時間里，人民幣再度快速升值逾1000個基點，創(chuàng)2016年5月12日以來最高。

或許有人會問，人民幣自去年下半年以來持續(xù)走強，原因到底在哪？這種大幅升值趨勢又能持續(xù)多久？據(jù)筆者分析，造成這一輪人民幣升值的因素是多方面的，是美元快速下跌和境內結售匯市場出現(xiàn)明顯順差等內外因素共同交織的結果。

具體來看：一是中國經(jīng)濟的強勢回暖，各項經(jīng)濟指標好于預期。自去年下半年以來，中國經(jīng)濟企穩(wěn)回升態(tài)勢明顯，且經(jīng)過持續(xù)推進經(jīng)濟供給側結構性改革和加大國企改革力度，我國經(jīng)濟結構優(yōu)化、轉型升級成效持續(xù)顯現(xiàn)，穩(wěn)中向好態(tài)勢更趨明顯，經(jīng)濟增長穩(wěn)定性逐漸增強，這是人民幣匯率回升的雄厚經(jīng)濟基礎。

二是美國經(jīng)濟增速雖已回升，但增幅不大；尤其特朗普政府推行的各項經(jīng)濟改革成效并不明顯，對美國經(jīng)濟恢復增長提供的動能有限。這也就必然使美元持續(xù)保持疲軟勢態(tài)。美元指數(shù)自今年初以來已下跌了11%左右，一方面隨著特朗普政府內部分歧加大、美國經(jīng)濟復蘇階段性見頂、歐洲經(jīng)濟復蘇強勁造成美元走弱；另一方面黃金價格攀升，以黃金計價的美元相應貶值。這一國際背景成了誘發(fā)人民幣近期大幅升值的外在強勁推力。

而且，據(jù)分析，隨著歐洲央行最近宣布10月公布有關削減QE計劃，加之歐洲經(jīng)濟預期大幅上調，歐元對美元突破1.2關口，加重了市場對美元的看空情緒。美元貶值預期與人民幣獨立升值預期疊加，人民幣空頭平倉與企業(yè)居民結匯需求大增疊加，人民幣匯率能夠站穩(wěn)6.50元下方。因而，從對一籃子貨幣來看，人民幣指數(shù)已完全收復一年跌幅，補漲到位，并對非美貨幣將保持平穩(wěn)，在美元弱勢情況下，人民幣對美元匯率仍將在一個較長時間內保持強勢。

但這是不是說人民幣已進入絕對升值周期了？筆者認為并不盡然。把視線放寬至全球市場，根據(jù)中國外匯交易中心的數(shù)據(jù)顯示，進入8月以來CFETS人民幣匯率指數(shù)小幅上漲至94.42，但相較于年初的94.83仍略微下跌?？梢娙嗣駧艑σ换@子貨幣的匯率并不上漲。

但美元作為在國際支付結算體系中占據(jù)重要地位的貨幣，人民幣對美元的大幅上漲仍將對國民經(jīng)濟產(chǎn)生重大影響。需要指出的是，人民幣大幅升值對各類經(jīng)濟體的影響不盡相同：

首先，有利于出境消費者，人民幣升值最直觀的影響體現(xiàn)在購買力上。人民幣購買力增強對海淘一族、出境游客、留學生等出境消費者形成利好，勢必刺激更多的海外消費和海外旅游。

但是人民幣升值不利于出境投資者，其投資回報率要在外幣收益率基礎上扣除匯率變動因素。比如，年初投資收益獲得的5萬美元可兌換人民幣34.75萬元，現(xiàn)在只有32.25萬元，投資回報縮水。這樣我國一些準備到國外投資的企業(yè)會受一定影響，注意選擇投資項目、盡量控制規(guī)模，防止因人民幣匯率升值帶來投資損失風險。

人民幣升值還有利于入境投資者，其原理和上面分析出境投資者正相反，年初，要獲得5萬美元收益需要獲利人民幣34.75萬元，現(xiàn)在只需要32.25萬元，盈利壓力減小。這樣，可以預見有不少國外資本會利用人民幣升值的機會，到中國投資置業(yè)，這對中國引進外資將起到重要作用。

人民幣匯率上漲會對資本市場帶來實質性利好。一是會對A股市場的資金面帶來積極影響，會有效改善資金外流狀況，并對國際資金注入中國起到一定吸引作用，使資本市場資金面變得相對寬松。二是對改善資本市場環(huán)境起到較大的作用，使資本市場對國內外投資者產(chǎn)生較強的吸引力，也將對中國資本市場產(chǎn)生較大的提振動能。因為，如果人民幣匯率進一步升值，境外機構配置國內債券的意愿將更加強烈。美元走弱、人民幣升值、境外資金持續(xù)流入，這是過去幾個月A股市場震蕩走強的核心原因之一，未來A股市場依然能享受這種“新興市場溢價”。

此外，還有利于增強人民幣作為國際流通貨幣的能力，使全世界更加認同人民幣國際貨幣的地位和作用。同時，人民幣升值，有利于我國經(jīng)濟結構的調整和優(yōu)化。可以預見，人民幣升值在客觀上可以長期促進我國通過大力發(fā)展高附加值產(chǎn)業(yè)，優(yōu)化經(jīng)濟結構。

但也要看到人民幣大幅升值對國經(jīng)濟及各類投資者帶來的不利影響，如會引起進口增加而出口減少等。因此，作為各利益關聯(lián)方要盡快適應新經(jīng)濟形勢，及時調整資產(chǎn)配置，做出準確投資抉擇。

一是進出口企業(yè)要密切關注匯率波動，盡可能規(guī)避匯率風險。二是受熱錢涌入影響投資者可密切關注并及時追蹤熱錢動向，提高投資回報率。三是市場普遍認為美聯(lián)儲年內加息可能性較大，而且美國目前公布的各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，美元卻大規(guī)模貶值不符合傳統(tǒng)市場規(guī)律，因此投資者應保持警覺。

（作者分別為中國地方金融研究院研究員、銀監(jiān)部門工作人員）