在新三板市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性、鮮有制度供給的周期，滬深交易所與全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)合力為創(chuàng)新層部分企業(yè)送出融資大紅包，近日上述三方以及中國(guó)結(jié)算聯(lián)合制定《創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司非公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《細(xì)則》），新三板創(chuàng)新層股東人數(shù)未超過(guò)200人的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司，將被允許在滬深交易所非公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債（俗稱私募可轉(zhuǎn)債）。+ 菁財(cái)資本創(chuàng)始合伙人葛賢通在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，私募可轉(zhuǎn)債的推出將進(jìn)一步豐富新三板市場(chǎng)的融資渠道。以創(chuàng)新層作為試點(diǎn)，既有合理性也有對(duì)創(chuàng)新層這一制度設(shè)計(jì)本身的政策延續(xù)性。 “因?yàn)閽炫乒净径际侵行?chuàng)業(yè)企業(yè)，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性差，創(chuàng)業(yè)者和投資者通常存在巨大的預(yù)期差，難以估值或者雙方估值難以談攏。私募基金、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)等投資機(jī)構(gòu)在投資時(shí)，一般都要簽訂帶有對(duì)賭性質(zhì)的回購(gòu)協(xié)議。此類對(duì)賭協(xié)議一方面沒(méi)有監(jiān)管層政策支持，容易引起糾紛。另一方面，在IPO過(guò)程中，此類對(duì)賭協(xié)議屬于需要清理規(guī)范的范疇?！备鹳t通表示，對(duì)投資機(jī)構(gòu)直接發(fā)行私募可轉(zhuǎn)債，可以降低投資機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)險(xiǎn)。 “雙創(chuàng)公司的可轉(zhuǎn)債，是對(duì)創(chuàng)新層創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資方式的拓展和補(bǔ)充。在一定程度上，可轉(zhuǎn)債是新三板創(chuàng)新層企業(yè)的一種替代性融資方式。”東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)稱，但可轉(zhuǎn)債采取非公開(kāi)發(fā)行的方式進(jìn)行，同時(shí)也明確提出股東人數(shù)不超過(guò)200人的限制。該規(guī)定對(duì)于未掛牌新三板的企業(yè)較易滿足，但對(duì)于新三板掛牌企業(yè)則略顯苛刻。 根據(jù)《細(xì)則》，可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行前，發(fā)行人股東人數(shù)不超過(guò)200人，同時(shí)可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股后股東人數(shù)不得超過(guò)200人。截至9月22日，新三板創(chuàng)新層共計(jì)有1377家公司，據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，約有1162家公司股東人數(shù)在200人以內(nèi)。 “企業(yè)掛牌新三板后，大多會(huì)通過(guò)定增方式融資，定增融資使得股東人數(shù)增多；選擇協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的創(chuàng)新層公司通過(guò)指定或非指定的方式進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，有進(jìn)一步分散股東的可能；部分進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)，因?yàn)椴扇∽鍪修D(zhuǎn)讓的股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式，股權(quán)分散程度普遍較高，股東人數(shù)很可能超過(guò)200人?！备读⒋罕硎?，因此，雙創(chuàng)企業(yè)可轉(zhuǎn)債細(xì)則對(duì)新三板的創(chuàng)新層企業(yè)適用性受到限制。 除了200人股東人數(shù)限制，業(yè)界對(duì)于私募可轉(zhuǎn)債預(yù)期樂(lè)觀。從技術(shù)環(huán)節(jié)來(lái)看，葛賢通分析稱，由于此次私募可轉(zhuǎn)債是在雙創(chuàng)債下推出，關(guān)于雙創(chuàng)債的創(chuàng)新增信機(jī)制都可以引入，一方面可以設(shè)置多樣化的償債保障條款，包括控制權(quán)變更限制條款、核心資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)限制條款、交叉違約條款、新增債務(wù)限制條款、支出限制條款等；另一方面，可以拓寬抵押、質(zhì)押品范圍，用合法擁有的依法可以轉(zhuǎn)讓的股權(quán)，或者注冊(cè)商標(biāo)專用權(quán)、專利權(quán)、著作權(quán)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)，為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券增信。