無(wú)論是監(jiān)管部門(mén)人士近期的公開(kāi)表態(tài)，還是市場(chǎng)對(duì)新三板建設(shè)提速預(yù)期的迅速升溫，都預(yù)示著以提升市場(chǎng)運(yùn)行效率、更好滿足中小微企業(yè)需求、綜合緩解市場(chǎng)流動(dòng)性難題為指向的新三板市場(chǎng)綜合改革已漸行漸近。

上周末，有報(bào)道稱(chēng)全國(guó)股轉(zhuǎn)公司、中國(guó)結(jié)算等單位，與包括各主辦券商、托管行等在內(nèi)的參測(cè)機(jī)構(gòu)，就集合競(jìng)價(jià)業(yè)務(wù)和盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)進(jìn)行了全網(wǎng)測(cè)試，這被市場(chǎng)解讀為新三板集合競(jìng)價(jià)交易方式正式推出的“前奏”。

昨日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司相關(guān)業(yè)務(wù)部門(mén)負(fù)責(zé)人在公開(kāi)場(chǎng)合表示，新三板市場(chǎng)將以優(yōu)化分層管理為主要抓手，統(tǒng)籌完善發(fā)行、交易、信息披露、投資者準(zhǔn)入、自律監(jiān)管等各項(xiàng)制度，完善市場(chǎng)功能、提升市場(chǎng)效率，更好服務(wù)于創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)。

各方預(yù)期，漸行漸近的新三板市場(chǎng)綜合改革，可能包括明確“三類(lèi)股東”政策、優(yōu)化市場(chǎng)分層管理機(jī)制、推出交易制度改革等。而綜合改革的指向，則在于推動(dòng)新三板市場(chǎng)在已實(shí)現(xiàn)量的積累的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)質(zhì)的提升，并在問(wèn)題導(dǎo)向的原則下完善市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，提高市場(chǎng)運(yùn)行效率，緩解流動(dòng)性難題，使處于不同階段、具備不同需求的中小微企業(yè)切實(shí)得到更具針對(duì)性的差異化資本市場(chǎng)服務(wù)。

來(lái)自全國(guó)股轉(zhuǎn)公司的數(shù)據(jù)顯示，截至昨日，新三板市場(chǎng)已有掛牌企業(yè)11634家，總股本6846.24億股，總市值約5.14萬(wàn)億元。與此對(duì)應(yīng)的，今年以來(lái)掛牌公司股票累計(jì)成交額僅2055.39億元，市場(chǎng)流動(dòng)性成為制約新三板價(jià)格發(fā)現(xiàn)及資源配置功能的一個(gè)掣肘。同時(shí)，備受掛牌企業(yè)及市場(chǎng)投資者關(guān)注的“三類(lèi)股東”問(wèn)題，也使投融資雙方因?yàn)閷?duì)未來(lái)融資、退出渠道存在不確定性而心存疑慮。

圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

上海證券報(bào)今年下半年對(duì)全國(guó)范圍內(nèi)的部分新三板掛牌企業(yè)進(jìn)行了深入調(diào)研。調(diào)研結(jié)果顯示，“三類(lèi)股東”問(wèn)題待明確是多數(shù)企業(yè)提到的一個(gè)現(xiàn)實(shí)困境。“三類(lèi)股東”是指以契約型私募基金、信托計(jì)劃、資產(chǎn)管理計(jì)劃方式持有掛牌企業(yè)股份的股東，在新三板和主板二級(jí)市場(chǎng)，“三類(lèi)股東”均為適格投資者，但在IPO審核階段卻屬于控制對(duì)象。

市場(chǎng)人士及業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新三板市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)在“三類(lèi)股東”問(wèn)題上給出明確預(yù)期，這有利于在多層次資本市場(chǎng)體系之中作出平衡、統(tǒng)一的制度安排，解決制度錯(cuò)位；也有利于鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者積極參與新三板市場(chǎng)，為后續(xù)改革打好投資者基礎(chǔ)。

當(dāng)前，通過(guò)新三板綜合改革統(tǒng)籌解決“三類(lèi)股東”問(wèn)題已成為市場(chǎng)的共同訴求和預(yù)期。也有分析人士提出，在明確“三類(lèi)股東”問(wèn)題的同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)其監(jiān)督管理，明確“三類(lèi)股東”應(yīng)具備合法合規(guī)設(shè)立，應(yīng)是新三板掛牌企業(yè)的財(cái)務(wù)投資者，應(yīng)杜絕利益輸送等要求。

同樣，以優(yōu)化市場(chǎng)分層管理為抓手，統(tǒng)籌完善新三板市場(chǎng)的各項(xiàng)制度安排，也一直為業(yè)界期盼。

截至目前，新三板掛牌公司中，有創(chuàng)新層公司1361家，占全市場(chǎng)的11.7%。業(yè)內(nèi)人士指出，由于現(xiàn)行的多元化分層條件之間存在一定程度的不匹配，例如，滿足凈利潤(rùn)指標(biāo)而進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)，可能在經(jīng)營(yíng)實(shí)際上同因營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)存在較大差異；又如，部分公司雖然營(yíng)收或者經(jīng)營(yíng)狀況滿足條件，但公眾化程度不足，導(dǎo)致現(xiàn)行交易制度與其股份流通和融資需求不匹配。

在集合競(jìng)價(jià)業(yè)務(wù)和盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)進(jìn)行全網(wǎng)測(cè)試的基礎(chǔ)上，業(yè)內(nèi)預(yù)期集合競(jìng)價(jià)交易制度和盤(pán)后大宗交易制度有望推出。而大宗交易平臺(tái)可為大額交易提供渠道，降低對(duì)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的影響、便利其他機(jī)構(gòu)投資者“進(jìn)場(chǎng)”，集合競(jìng)價(jià)交易有利于完善新三板市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，并在一定程度上緩解市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題，也已在業(yè)界獲得共識(shí)。

也有從業(yè)者提出，改革交易制度后，新三板不同市場(chǎng)層次的交易制度要有一定的差異化安排，同時(shí)，集合競(jìng)價(jià)也不能為了活躍交易量而活躍交易量，更要避免過(guò)度投機(jī)炒作和市場(chǎng)交易異化。

資深專(zhuān)家提出，經(jīng)過(guò)近五年發(fā)展，新三板市場(chǎng)已經(jīng)具備了盡快推出綜合改革的基礎(chǔ)。首先，市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度框架已經(jīng)搭就，掛牌公司的規(guī)范治理程度極大提升；其次，主辦券商合規(guī)意識(shí)不斷增強(qiáng)，執(zhí)業(yè)能力顯著提高；再者，新三板市場(chǎng)投資者的投資理念與投資方式逐步發(fā)生轉(zhuǎn)變，以機(jī)構(gòu)為主體的投資者結(jié)構(gòu)也使新三板市場(chǎng)投資者具備更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

新三板市場(chǎng)是覆蓋面廣闊的海量市場(chǎng)，是多層次資本市場(chǎng)服務(wù)國(guó)家創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略，服務(wù)中小微企業(yè)發(fā)展的重要平臺(tái)。市場(chǎng)人士認(rèn)為，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、提高直接融資比重、努力建成具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的多層次資本市場(chǎng)體系的新時(shí)期發(fā)展目標(biāo)下，新三板市場(chǎng)綜合改革應(yīng)當(dāng)加快推出步伐。從當(dāng)前新三板運(yùn)行實(shí)際來(lái)看，也是“市場(chǎng)條件已具備，只等政策東風(fēng)來(lái)”。

上海證券報(bào)記者 馬婧妤 編輯 浦泓毅