上周，三大央行公布重磅利率決議，但市場(chǎng)反應(yīng)顯得相當(dāng)平靜。美聯(lián)儲(chǔ)加息符合市場(chǎng)預(yù)期，歐洲央行和英國(guó)央行的政策立場(chǎng)也基本維持不變。然而高盛卻認(rèn)為，市場(chǎng)并未充分解讀央行的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。

在最新的政策會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行均大幅上調(diào)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，同時(shí)通脹預(yù)期幾乎沒有調(diào)整。

具體而言，美聯(lián)儲(chǔ)全面上調(diào)GDP增速預(yù)期，其中2018年預(yù)期大幅上調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)。歐洲央行首次發(fā)布2020年GDP增速預(yù)期，全面上調(diào)2017-2019年預(yù)期，其中2018年預(yù)期大幅上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，這兩大央行的通脹增速預(yù)期幾乎沒有改變。歐洲央行僅小幅上調(diào)了2018年的通脹預(yù)期（0.2個(gè)百分點(diǎn)）。

高盛認(rèn)為，市場(chǎng)并未給予經(jīng)濟(jì)增速的強(qiáng)勁預(yù)期以足夠的重視，因而會(huì)將美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議視為鴿派意外。

G10國(guó)家表現(xiàn)分化：英美勞動(dòng)力市場(chǎng)過熱歐日依舊不及充分就業(yè)

高盛制作的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示，幾乎所有G10國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增速都超過了潛在增速，瑞典、歐盟地區(qū)和美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)尤其強(qiáng)勁。但主要G10國(guó)家的通脹仍然受到抑制。除了英國(guó)以外，其他國(guó)家通脹均未達(dá)到2%的目標(biāo)。

（數(shù)據(jù)來源：公開資料、高盛制圖：華爾街見聞）

與此同時(shí)，發(fā)達(dá)國(guó)家的閑置產(chǎn)能繼續(xù)迅速收窄。高盛的產(chǎn)出缺口預(yù)測(cè)顯示，美國(guó)、英國(guó)、瑞典、加拿大和新西蘭等國(guó)家的就業(yè)率已經(jīng)超出了充分就業(yè)，歐元區(qū)和日本仍存在閑置產(chǎn)能，但即便是這兩個(gè)國(guó)家的產(chǎn)出缺口也在迅速?gòu)浐稀?/p>

高盛指出，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在勞動(dòng)力市場(chǎng)過熱后，通脹壓力最終將開始上升：

我們發(fā)現(xiàn)，中期看來，slack和通脹預(yù)期是通脹的最佳指標(biāo)，但更多的特殊指標(biāo)常常主導(dǎo)通脹的短期變化。特別是我們估計(jì)，進(jìn)口價(jià)格通脹成為近期拖累發(fā)達(dá)國(guó)家核心通脹的主要因素。這意味著隨著閑置產(chǎn)能持續(xù)降低等因素，G10國(guó)家的通脹將恢復(fù)逐漸攀升的趨勢(shì)。

目前，美聯(lián)儲(chǔ)、英國(guó)央行、加拿大央行、瑞典央行、新西蘭聯(lián)儲(chǔ)等央行已經(jīng)面臨勞動(dòng)力市場(chǎng)過熱的局面，而歐洲央行和日本央行距離充分就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定仍然較遠(yuǎn)。

華爾街見聞主編精選《讀要聞|通脹魅影：這個(gè)專業(yè)名詞或許將是2018年最重要的變量》一文中同樣提及，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)正產(chǎn)出缺口，歐洲負(fù)產(chǎn)出缺口預(yù)計(jì)將于明年收攏，OECD國(guó)家經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出缺口已經(jīng)收攏，并預(yù)計(jì)將于明年以超過潛在增速的速度增長(zhǎng)。如果經(jīng)濟(jì)如各大央行所預(yù)期的速度增長(zhǎng)，產(chǎn)出正缺口將進(jìn)一步擴(kuò)大，這預(yù)警著經(jīng)濟(jì)過熱的苗頭，當(dāng)前遍尋而不得的通脹壓力將隨之而來。

部分國(guó)家利率面臨上行壓力

高盛指出，泰勒規(guī)則表明，強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將很快令部分G10國(guó)家的利率面臨上行壓力：

據(jù)估計(jì)，由于勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁且通脹存在溫和缺口，美國(guó)聯(lián)邦基金利率仍保持在較低水平。更值得注意的是，我們的計(jì)算顯示，英國(guó)、瑞典、新西蘭、澳大利亞和加拿大的政策利率面臨顯著的上行壓力。但考慮到英國(guó)核心通脹主要由輸入型通脹拉動(dòng)，因此我們可能希望大幅降低英國(guó)的泰勒規(guī)則隱含利率。

高盛進(jìn)一步補(bǔ)充道，考慮到這些國(guó)家的金融條件依然在放松，則上述結(jié)論將進(jìn)一步加強(qiáng)。相比之下，歐元區(qū)、日本和瑞士目前的政策利率仍然是適當(dāng)?shù)摹?/p>

高盛對(duì)主要國(guó)家加息的最新預(yù)測(cè)如下：

美聯(lián)儲(chǔ)：2018年四次，2019年四次；

瑞典：2018年2月一次；

加拿大：2018年3月一次；

澳大利亞：2018年5月一次；

新西蘭：2018年8月一次；

挪威：2018年三季度一次；

英國(guó)：2018年11月一次；

歐洲央行、瑞士央行、日本央行：2018年按兵不動(dòng)。

來源：華爾街見聞

編輯：張丹丹