每經記者 蔡鼎    每經編輯 李語涵

美元持續(xù)走強正在引發(fā)一些新興市場資產的拋售，其中，阿根廷成為“受傷”最嚴重的國家。本周以來，阿根廷比索兌美元下跌超過5%，最低下探至23.14的創(chuàng)紀錄低點。在過去8個交易日里，比索兌美元匯率累計跌幅達到驚人的12%。那么，究竟是什么引發(fā)了美元的這波強勢拉升？所謂的“新興市場崩盤論”是否言過其實？美元這波行情能夠持續(xù)多久？如果美元進一步走高，應如何布局投資組合？

圍繞投資者關注的問題，瑞銀全球財富集團新興市場首席投資官豪爾赫•瑪里斯卡爾（Jorge Mariscal）在接受《每日經濟新聞》（以下簡稱NBD）專訪時表示，他不認為新興市場將在本輪加息周期中崩潰，“因為如今大多數(shù)新興市場經濟體對美聯(lián)儲的加息和美債收益率上升早有準備，而且這些新興市場外部和內部的宏觀平衡都要比2013年5月份的‘縮減恐慌’時要更健康，我們預計新興市場經濟體不會重蹈上世紀90年代的覆轍。”

大多數(shù)新興市場抗風險能力增強

NBD：從美聯(lián)儲在2015年年底開始金融危機后首次加息以來，截至目前美聯(lián)儲已累計加息六次。那么，在當下的這輪加息周期當中，導致美元走強的主要因素有哪些？美元還會持續(xù)走強多久？

瑪里斯卡爾：市場關注的焦點是，大家擔心美聯(lián)儲會落后于當前的形勢，且通脹可能會比最初的預期要上漲得更快。問題的核心在于，如果通脹率上漲超過美聯(lián)儲的“容忍水平”，即核心個人消費支出（PCE）達到2.2%~2.5%，這將迫使美聯(lián)儲加快漸進式加息步伐，從而進一步迫使美國的經濟復蘇放緩。這才是近期美元飆漲的主要原因，也同時是全球股市陷入低迷期的主因。

然而，這并不是瑞銀近期研究的重心，因為我們認為美國通脹壓力不會高到足以迫使美聯(lián)儲更快加息的水平。所以從這個角度來講，美元的走強只是暫時的現(xiàn)象而已。

NBD：有言論認為，隨著美元走強、美聯(lián)儲加息、10年期美國國債收益率“破3”等宏觀因素出現(xiàn)，新興市場的資產將出現(xiàn)大幅拋售。這種言論是否夸大其詞了？該如何理解來自美國的因素對新興市場的影響？

瑪里斯卡爾：首先，新興市場沒有崩潰，我們也不相信新興市場將在本輪美聯(lián)儲加息周期中崩潰。大多數(shù)新興市場都對美聯(lián)儲的加息和美債收益率上升早有準備，而且這些新興市場外部和內部的宏觀平衡都要比2013年5月份的“縮減恐慌”時要好——他們有更多的外匯儲備，并可以靈活運用匯率。

話雖如此，但流動性較弱的全球宏觀環(huán)境暴露了一些新興市場經濟體的脆弱性，其中包括阿根廷、土耳其和南非等。如果全球經濟增長沒有明顯放緩，那么大多數(shù)新興市場國家應該能夠在接下來的幾個月時間里渡過難關。

NBD：如果接下來美元持續(xù)走強，將會繼續(xù)給新興市場帶來壓力嗎？

瑪里斯卡爾：根據(jù)定義來說，貨幣都是成對的，例如美元/歐元、人民幣/美元等等。因此，如果美元升值，那么就一定會有貨幣貶值。從歷史上來看，強美元與新興市場表現(xiàn)不佳確實有關聯(lián)。我認為，如果美元繼續(xù)在高位徘徊，甚至繼續(xù)走強的話，將繼續(xù)在新興市場刮起風暴。然而，我們預計美元兌其他主要貨幣將在未來幾個月開始逐步下行。

新興市場不會重蹈90年代覆轍

NBD：從歷史上看，美聯(lián)儲也經歷過幾次的加息周期，那么本輪的加息周期與之前的哪一次最為相近？為什么？美聯(lián)儲的加息與新興市場的崩潰之間有關聯(lián)性嗎？我們應該如何理解兩者之間的關系？

瑪里斯卡爾：要說歷史上哪一輪加息周期與本輪加息周期類似，可以說幾乎沒有。盡管在后金融危機時期，美聯(lián)儲已從0.25%的基準利率加到了1.75%，但從歷史上看，這仍是相當?shù)偷乃?。當前，不僅是加息周期，也是一個利率正常化的過程。在全球通脹調整后，大多數(shù)發(fā)達市場的利率都很低，在某些市場甚至幾乎是零利率。

NBD：在強美元和美聯(lián)儲持續(xù)加息周期的宏觀環(huán)境下，投資者應該持有怎樣的資產配置/投資組合？投資者該如何對沖風險？

瑪里斯卡爾：如果美元持續(xù)走強，并且美聯(lián)儲繼續(xù)加息，這將意味著通脹高于預期，這也將對債券和房地產市場帶來沖擊，但黃金仍將是表現(xiàn)良好的資產。此外，美債收益率的曲線可能會反轉。

NBD：阿根廷央行在八天時間內連續(xù)三次絕望式加息后，我們下一步應該特別關注那些關鍵指標？

瑪里斯卡爾：阿根廷是全球流動性減少的第一個受害者。阿根廷央行對此作出的反應也是相當有力的——如果美聯(lián)儲如預期持續(xù)加息，并且美元開始走軟，三次連續(xù)加息后應該足以穩(wěn)定比索。當然，除了阿根廷外，我們還在關注其他一些比較脆弱的國家，如土耳其和南非貨幣遭到拋售的現(xiàn)象。但我們預計這些經濟體中潛在的風險不會傳導至其他新興市場經濟體中——新興市場經濟體不會重蹈上世紀90年代的覆轍。