事件

6月1日，央行官網(wǎng)發(fā)布通知，決定適當擴大中期借貸便利（MLF）擔保品范圍。

核心觀點

貨幣政策擔保品管理是近年來貨幣政策轉型的一個重要觀測器。本次擴大MLF擔保品范圍是貨幣政策擔保品管理框架的進一步完善。

擴大MLF擔保品范圍有一石三鳥之效。一是釋放了呵護信用債市場穩(wěn)定發(fā)展的信號，二是增強了對小微企業(yè)和綠色經(jīng)濟的融資支持，三是緩解了部分金融機構擔保品不足的問題。

貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架將繼續(xù)完善。經(jīng)濟動能企穩(wěn)回升背景下，金融監(jiān)管和宏觀審慎的力度和節(jié)奏可能超出市場預期。貨幣政策將邊際趨松，對沖金融監(jiān)管和宏觀審慎帶來的收緊壓力。

點評

一、貨幣政策擔保品管理——貨幣政策操作從被動轉向主動的觀測器

貨幣政策擔保品管理是近年來貨幣政策轉型的一個重要觀測器。在以外匯占款渠道投放基礎貨幣為主的時代，貨幣政策只能被動管理流動性。2012年以來，隨著外匯形勢的變化，通過外匯占款渠道投放的基礎貨幣明顯減少，央行獲得了主動管理流動性的能力。央行通過債權方式供給流動性一般都會要求金融機構提供合格擔保品，因此，貨幣政策擔保品管理就成了央行貨幣政策操作從被動逐步轉為主動的觀測器。

央行高度重視貨幣政策擔保品管理框架的構建和完善。2014年，央行就開展了信貸資產(chǎn)質押再貸款和央行內(nèi)部評級試點，擴展了再貸款操作的合格抵押品范圍。2017年四季度貨政執(zhí)行報告特設專欄，詳細闡釋了央行構建和完善貨幣政策擔保品管理框架的探索。在央行的多層次擔保品管理框架下，公開市場操作主要接受國債、政策性金融債等高等級債券作為擔保品，再貸款、常備借貸便利、中期借貸便利和抵押補充貸款等工具則將擔保品范圍擴展至優(yōu)質的信貸資產(chǎn)。

本次擴大MLF擔保品范圍是貨幣政策擔保品管理框架的進一步完善。此前，MLF操作接受國債、央行票據(jù)、國開行及政策性金融債、地方政府債券、AAA級公司信用類債券等作為擔保品。此次新增的擔保品主要包括：一是不低于AA級的小微、綠色和“三農(nóng)”金融債券；二是AA+、AA級公司信用類債券，包括企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券等；三是優(yōu)質的小微企業(yè)貸款和綠色貸款。

二、擴大MLF擔保品范圍有一石三鳥之效

一是釋放了呵護信用債市場穩(wěn)定發(fā)展的信號。近期信用債兌付風險頻發(fā)，民營企業(yè)信用債發(fā)行遭遇困境，信用風險成為影響金融市場乃至宏觀經(jīng)濟運行的重要變量。央行有關負責人表示，此次擴大MLF擔保品范圍，在公司信用類債券方面，從以前只接受最高等級的AAA級債券擴大到接受AA+、AA級債券，有利于平等對待各類發(fā)債主體，促進信用債市場健康發(fā)展。日前，債券市場一線監(jiān)管部門有關負責人接受記者采訪時也表示，監(jiān)管機構正在探索違約債券特殊轉讓的交易機制，擬引入私募基金、資產(chǎn)管理公司等機構參與違約企業(yè)債務重組。監(jiān)管部門嚴陣以待且備有后招，釋放出明確的呵護信用債市場穩(wěn)定發(fā)展的信號。

二是增強了對小微企業(yè)和綠色經(jīng)濟的融資支持。年初普惠金融定向降準，已經(jīng)體現(xiàn)了央行支持經(jīng)濟結構調(diào)整和轉型升級，將更多金融資源配置到經(jīng)濟社會發(fā)展的重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的政策態(tài)度。此前，在信貸政策支持再貸款和常備借貸便利操作中，符合標準的小微企業(yè)貸款、綠色貸款已被央行優(yōu)先接受為擔保品。此次進一步把小微企業(yè)債、綠色債以及小微企業(yè)貸款、綠色貸款納入MLF擔保品范圍并優(yōu)先接受，有利于進一步引導金融機構加大對小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟等領域的支持力度，緩解小微企業(yè)融資難、融資貴問題。

三是緩解了部分金融機構擔保品不足的問題。隨著中央銀行主動提供流動性數(shù)量不斷增加，合格擔保品結構性不足的問題逐步顯現(xiàn)，主要是中小金融機構尤其是地方金融機構持有的高等級債券數(shù)量較少，合格擔保品相對不足。此次擴大MLF擔保品范圍，增加了AA+、AA級信用債以及小微企業(yè)貸款、綠色貸款作為MLF擔保品，可以在一定程度上緩解部分金融機構高等級債券不足的問題，有利于提高貨幣政策操作的靈活性。

三、預計未來貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架將繼續(xù)完善

預計經(jīng)濟動能企穩(wěn)回升背景下，金融監(jiān)管和宏觀審慎將繼續(xù)推進。5月PMI回升，經(jīng)濟動能再加速，尤其是投資需求較為強勁，企業(yè)對未來生產(chǎn)樂觀，主動補庫存跡象初現(xiàn)，市場之前認為“二季度是經(jīng)濟下行拐點”之說再次被證偽。我們預計，經(jīng)濟動能企穩(wěn)回升為推進防控金融風險攻堅戰(zhàn)提供了相對有利的宏觀環(huán)境，未來金融監(jiān)管和宏觀審慎的力度和節(jié)奏可能超出市場預期。未來一段時間，我國將處于和繼續(xù)處于金融周期下行期，資產(chǎn)價格難有趨勢性上漲機會。

預計未來貨幣政策將邊際趨松，對沖金融監(jiān)管和宏觀審慎帶來的收緊壓力。金融監(jiān)管和宏觀審慎無疑會對貨幣金融環(huán)境形成收緊壓力，但不能忽略的是，作為相機調(diào)控的重要工具，根據(jù)經(jīng)濟金融條件的動態(tài)變化而主動開展適應性調(diào)整是貨幣政策的神圣使命。我們預計下一階段貨幣政策將隨著金融監(jiān)管和宏觀審慎的不斷推進而邊際有所放松，最終將貨幣金融環(huán)境保持在穩(wěn)健中性的區(qū)間。從這個意義上，我們預計未來一個季度央行有可能再次推出降準置換MLF操作。

（文章內(nèi)容或者數(shù)據(jù)僅供參考，不構成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。）