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始于2009年3月的美股“歷史最長牛市”已歷時九年半，美股不斷沖高的同時，市場風(fēng)險逐漸顯現(xiàn)。雖然當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)、上市公司盈利增長等方面仍然表現(xiàn)穩(wěn)健，但隨著通脹壓力顯現(xiàn)和美聯(lián)儲緊縮步伐加快，美國經(jīng)濟(jì)增長勢頭恐將受限，各部門高企的杠桿水平難以為繼。另外，在美股今年以來“一枝獨(dú)秀”的同時，新興市場遭受嚴(yán)峻考驗，全球貿(mào)易摩擦不斷升級，這些因素或傳導(dǎo)至美股市場，負(fù)面影響可能持續(xù)發(fā)酵。諸多跡象顯示，美股牛市盛宴漸近收場，未來面臨劇烈調(diào)整的幾率正在增大。

從美股自身存在的風(fēng)險來看，前期科技巨頭股價大幅上漲不斷為美股牛市“續(xù)命”，并日漸極端化。科技巨頭狂歡的同時，其他行業(yè)公司股價并未跟隨。研究顯示，如果剔除臉譜、亞馬遜、蘋果、奈飛、谷歌母公司Alphabet(“FAANG”組合)的驅(qū)動因素，美股今年根本無力連創(chuàng)新高。值得注意的是，流入“FAANG”的資金近期有所放緩，科技巨頭股價9月初以來普遍回落。這種趨勢如果進(jìn)一步延續(xù)，美股牛頭向下的日子將為時不遠(yuǎn)。

從市場估值看，目前標(biāo)普500指數(shù)未來12個月預(yù)期市盈率接近17倍，明顯高于5年、10年平均水平。“FAANG”的市盈率更是高達(dá)70倍以上。權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測，雖然2018年美股公司盈利增速有望達(dá)20%，但2019年增速可能降至10%左右。

同時，美聯(lián)儲貨幣政策持續(xù)趨緊，更可能成為未來導(dǎo)致美股承壓的“殺器”。由于通脹加速上行引起美聯(lián)儲決策層警惕，其政策立場逐漸轉(zhuǎn)為強(qiáng)硬，漸進(jìn)加息已成美聯(lián)儲當(dāng)前最佳政策路徑。加之美聯(lián)儲還在持續(xù)收縮其資產(chǎn)負(fù)債表，貨幣寬松時代行將結(jié)束，由此引發(fā)的連鎖反應(yīng)將從多方面打壓股市。

經(jīng)濟(jì)基本面因素也不支持美股進(jìn)一步走高。雖然稅改和增加政府開支等刺激政策推動美國經(jīng)濟(jì)短期走強(qiáng)，但也導(dǎo)致美國債務(wù)水平持續(xù)攀升。美國財政部此前預(yù)計，下半年凈借款總額將達(dá)7690億美元，為2008年下半年以來最高水平。美國財政健康狀況惡化，為下一次財政危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)衰退埋下伏筆。

除去內(nèi)部原因，投資者對于全球貿(mào)易摩擦及新興市場的擔(dān)憂揮之不去，陰霾將長時間籠罩在美股市場上空。有觀點(diǎn)稱，貿(mào)易摩擦正在從根本上沖擊甚至可能推翻此前正常運(yùn)轉(zhuǎn)的全球經(jīng)貿(mào)體系，一旦加劇，帶來的負(fù)面沖擊可能會完全抵消財政刺激效果，對美股特別是跨國大型企業(yè)造成負(fù)面沖擊。新興市場近期疲態(tài)盡顯，標(biāo)志全球經(jīng)濟(jì)同步增長的情況已終結(jié)，貨幣緊縮政策引發(fā)的流動性趨緊已傳導(dǎo)至新興市場資產(chǎn)價格，在這個過程中的某個時點(diǎn)，美國股市將受到波及而無法獨(dú)善其身。

美股是全球最重要的市場和風(fēng)險資產(chǎn)，其任何大幅動蕩都會對全球風(fēng)險偏好產(chǎn)生顯著抑制效果。歷史數(shù)據(jù)顯示，美股大幅回調(diào)期間，通常伴隨著全球范圍內(nèi)風(fēng)險偏好急劇降低，并導(dǎo)致金融市場共振，所有風(fēng)險資產(chǎn)都難以幸免。相關(guān)各方特別是新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)提早考慮防范措施，修補(bǔ)資本流動和外匯管理體系的系統(tǒng)性缺陷，主動應(yīng)對美股潛在劇烈調(diào)整可能帶來的市場風(fēng)險。

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