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為了支持證券公司積極參與化解上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險，監(jiān)管層祭出了實招。

近日，北京、上海等地的證監(jiān)局向各轄區(qū)券商下發(fā)了《關(guān)于支持證券機(jī)構(gòu)積極參與化解上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險，支持民營企業(yè)發(fā)展的通知》（簡稱《通知》），支持證券公司幫助上市公司緩解流動性壓力，主要內(nèi)容包括：

1、鼓勵證券公司充分發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，以自有資金或多渠道募集社會資金，通過成立資產(chǎn)管理計劃等形式，參與化解民營上市公司流動性風(fēng)險，支持具有發(fā)展前景的民營企業(yè)長期、健康、穩(wěn)定發(fā)展。

2、證券公司相關(guān)投資應(yīng)堅持以財務(wù)投資為主，不謀求實際控制權(quán)，綜合運(yùn)用債轉(zhuǎn)股、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、股權(quán)重組、債務(wù)重組等市場化方式，并有明確清晰的退出方案。

3、鼓勵證券公司利用專業(yè)優(yōu)勢，運(yùn)用成熟的信用衍生品或信用增進(jìn)工具，提供有效風(fēng)險對沖手段，幫助民營企業(yè)特別是民營上市公司解決融資難問題。

4、為解決存量違約合約而新增的場內(nèi)股票質(zhì)押交易，不認(rèn)定為新增合約。

5、證券公司因股票質(zhì)押違約處置，導(dǎo)致持有一種權(quán)益類證券的市值超過其總市值的5%，或者持有一種非權(quán)益類證券的規(guī)模超過其總規(guī)模的20%，根據(jù)《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)》的規(guī)定，不認(rèn)定為違反監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

6、證券公司參與認(rèn)購專項用于化解上市股票質(zhì)押風(fēng)險，支持民營企業(yè)發(fā)展的各類資產(chǎn)管理計劃的，減半計算市場風(fēng)險資本準(zhǔn)備。

7、因化解上市公司相關(guān)股東股票質(zhì)押風(fēng)險，需要通過場外期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險對沖的，各公司應(yīng)當(dāng)按相關(guān)規(guī)定進(jìn)行報備和交易操作。

8、經(jīng)證監(jiān)會機(jī)構(gòu)部認(rèn)可，符合規(guī)范整改要求的證券公司私募股權(quán)投資基金管理子公司參與化解民營上市公司流動性風(fēng)險，可設(shè)立專門的二級私募股權(quán)投資基金管理子公司。證監(jiān)會機(jī)構(gòu)部原則上自收到證券公司有關(guān)方案之日起2個工作日內(nèi)發(fā)表意見。

9、2019年分類評價對相關(guān)解決股票質(zhì)押風(fēng)險規(guī)模達(dá)到200億、100億、50億、20億以上的，分別加3分、2分、1分、0.5分。

上述第3至第9點意味著政策松綁，給解決股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險的券商們帶來六大利好。

券商中國記者了解到，近期監(jiān)管層密切監(jiān)測全市場股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險情況，除了北京、上海，還有多家證監(jiān)局也下達(dá)了相應(yīng)的監(jiān)管通知。

監(jiān)管指導(dǎo)紓困股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險

券商中國記者了解到，部分券商是在10月29日和30日收到來自地方局的《通知》，《通知》目的就是鼓勵券商紓解具備發(fā)展前景的上市公司短期流動性壓力，可以看出，多個監(jiān)管政策松綁。

這主要基于此前11家證券公司共同出資設(shè)立“證券行業(yè)支持民營企業(yè)發(fā)展資產(chǎn)管理計劃”所遇到的政策瓶頸而進(jìn)行的調(diào)整。

10月22日，11家證券公司達(dá)成意向出資210億元設(shè)立母資管計劃，再吸引銀行、保險、國有企業(yè)和政府平臺等資金分別設(shè)立子資管計劃，形成總規(guī)模1000億元的資管計劃，用于幫助有發(fā)展前景的上市公司紓緩股權(quán)質(zhì)押困難。上述11家券商包括中信、海通、國泰君安等龍頭券商。

在具體實施過程中，存在一些制度上的障礙，也需要政策傾向鼓勵券商積極作為，在此背景下，《通知》應(yīng)運(yùn)而生。

《通知》要求證券公司要充分發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，以自有資金或多渠道募集社會資金，通過成立資產(chǎn)管理計劃等形式，參與化解民營上市公司流動性風(fēng)險，有助于支持具有發(fā)展前景的民營企業(yè)長期、健康、穩(wěn)定發(fā)展。相關(guān)投資應(yīng)堅持以財務(wù)投資為主，不謀求實際控制權(quán)，綜合運(yùn)用債轉(zhuǎn)股、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、股權(quán)重組、債務(wù)重組等市場化方式，并有明確清晰的退出方案。鼓勵證券公司利用專業(yè)優(yōu)勢，運(yùn)用成熟的信用衍生品或信用增進(jìn)工具，提供有效風(fēng)險對沖手段，幫助民營企業(yè)特別是民營上市公司解決融資難問題。

同時，各證券公司應(yīng)主動梳理股票質(zhì)押風(fēng)險情況，穩(wěn)妥處置違約合約，監(jiān)管層在產(chǎn)品設(shè)計、出資比例、投資范圍、風(fēng)控指標(biāo)計算等方面將按規(guī)定積極予以支持。包括六大利好：

1、為解決存量違約合約而新增的場內(nèi)股票質(zhì)押交易，不認(rèn)定為新增合約。

2、證券公司因股票質(zhì)押違約處置，導(dǎo)致持有一種權(quán)益類證券的市值超過其總市值的5%，或者持有一種非權(quán)益類證券的規(guī)模超過其總規(guī)模的20%，根據(jù)《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)》的規(guī)定，不認(rèn)定為違反監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

3、證券公司參與認(rèn)購專項用于化解上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險、支持民營企業(yè)發(fā)展的各類資產(chǎn)管理計劃的，減半計算市場風(fēng)險資本準(zhǔn)備。

4、因化解上市公司相關(guān)股東股票質(zhì)押風(fēng)險，需要通過場外期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險對沖的，各公司應(yīng)當(dāng)按相關(guān)規(guī)定進(jìn)行報備和交易操作。

5、經(jīng)證監(jiān)會機(jī)構(gòu)部認(rèn)可，符合規(guī)范整改要求的證券公司私募股權(quán)投資基金管理子公司參與化解民營上市公司流動性風(fēng)險，可設(shè)立專門的二級私募股權(quán)投資基金管理子公司。證監(jiān)會機(jī)構(gòu)部原則上自收到證券公司有關(guān)方案之日起兩個工作日內(nèi)發(fā)表意見。

6、《通知》還鼓勵行業(yè)積極履行社會責(zé)任，根據(jù)《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》，將化解股票質(zhì)押風(fēng)險、支持民營企業(yè)發(fā)展納入專項工作。2019年評價時對評價期內(nèi)通過“證券行業(yè)支持民營企業(yè)發(fā)展資產(chǎn)管理計劃”等方式用于解決股票質(zhì)押風(fēng)險、支持民營企業(yè)發(fā)展，實際投資規(guī)模達(dá)到200億元、100億元、50億元、20億元以上的，分別加3分、2分、1分、0.5分。

多個政策的松綁為券商緩解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險放開了制度枷鎖。此前證監(jiān)會下發(fā)的關(guān)于通報2018證券公司分類評價有關(guān)情況的函，提出證券公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)自有資金出資或集合資管出資違約規(guī)模，占凈資本比例在20%以上的，對應(yīng)風(fēng)險管理能力評價標(biāo)準(zhǔn)，扣0.5分。此次修改就將此規(guī)定去掉，并允許證券公司在股票質(zhì)押違約處置時，一種權(quán)益類證券的市值超過其總市值的5%。

華東某券商高管表示，政策的松綁，一方面說明監(jiān)管層的決心非常大，要把股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險問題化解掉，另外一方面也可以看出來，風(fēng)險化解的難度也較大，需要以時間換空間，給出更多的政策寬松度。

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股權(quán)質(zhì)押“拆雷”進(jìn)行時

近期已有多家券商牽頭的紓困專項公司債券發(fā)行。10月26日，由民族證券牽頭主承銷、東興證券聯(lián)席主承銷的“北京海淀科技金融資本控股集團(tuán)股份有限公司紓困專項債”，由國信證券牽頭主承銷、銀河證券聯(lián)席主承銷的“深圳市投資控股有限公司紓困專項債券”分別在上交所和深交所發(fā)行，合計規(guī)模18億元。

中證協(xié)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，下一步，中證協(xié)還將繼續(xù)支持、鼓勵證券公司采用市場化、多樣化、個性化的方式，創(chuàng)新性地服務(wù)和支持民營經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展。

同時，險資、券商、私募也都行動起來參與化解上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險。

銀保監(jiān)會近期發(fā)布《關(guān)于保險資產(chǎn)管理公司設(shè)立專項產(chǎn)品有關(guān)事項的通知》，允許保險資產(chǎn)管理公司設(shè)立專項產(chǎn)品，發(fā)揮保險資金長期穩(wěn)健投資優(yōu)勢，參與化解上市公司股票質(zhì)押流動性風(fēng)險，為優(yōu)質(zhì)上市公司和民營企業(yè)提供長期融資支持，維護(hù)金融市場長期健康發(fā)展。

銀保監(jiān)會的《通知》主要內(nèi)容包括：

一是設(shè)定了產(chǎn)品管理人條件，要求產(chǎn)品管理人應(yīng)具有發(fā)行組合類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)資格。

二是明確了專項產(chǎn)品的投資范圍，主要包括上市公司股票、上市公司及其股東公開發(fā)行的債券和非公開發(fā)行的可交換債券等。

三是強(qiáng)調(diào)了專項產(chǎn)品的退出安排，一方面支持保險機(jī)構(gòu)發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者作用，維護(hù)上市公司長期穩(wěn)健經(jīng)營，同時明確了產(chǎn)品的退出安排和方式，確保平穩(wěn)退出。

四是制定了專項產(chǎn)品風(fēng)險管控措施。從專戶管理、封閉期、存續(xù)期、投資集中度、事前登記、信息披露、關(guān)聯(lián)交易等方面提出了具體要求。

五是明確該產(chǎn)品不納入保險公司權(quán)益類資產(chǎn)計算投資比例。

券商中國記者獲悉，北京某大型保險公司籌備的化解質(zhì)押風(fēng)險的專項產(chǎn)品已準(zhǔn)備就緒，正在走流程，在履行完相關(guān)程序后將很快面世。

銀保監(jiān)會表示，將進(jìn)一步支持保險機(jī)構(gòu)增加對上市公司財務(wù)性和戰(zhàn)略性投資規(guī)模，調(diào)整和優(yōu)化股權(quán)投資、債權(quán)投資等領(lǐng)域監(jiān)管制度，對符合國家戰(zhàn)略和宏觀政策導(dǎo)向的項目給予更多的政策支持，為實體經(jīng)濟(jì)提供更多長期資金和資本性資金。

證監(jiān)會也鼓勵地方政府管理的各類基金、合格私募股權(quán)投資基金、券商資管產(chǎn)品分別或聯(lián)合組織新的基金，幫助有發(fā)展前景但暫時陷入經(jīng)營困難的上市公司紓解股票質(zhì)押困境。中國基金業(yè)協(xié)會開辟“綠色通道”，支持私募基金管理人和證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)（含證券公司私募基金子公司）募集設(shè)立的私募基金和資產(chǎn)管理計劃參與市場化、法治化并購重組，紓解當(dāng)前上市公司股權(quán)質(zhì)押問題。

股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險幾何

隨著A股市場價格中樞下移，股票質(zhì)押成為維護(hù)市場穩(wěn)定的關(guān)鍵因素。股票質(zhì)押規(guī)模到底有多大？

據(jù)中登公司數(shù)據(jù)截至10月24日，市場質(zhì)押股數(shù)6427.95億股，市場質(zhì)押股數(shù)占總股本10.01%，市場質(zhì)押市值為42987.04億元；相比2018年6月1日，市場質(zhì)押股數(shù)6130.2億股，市場質(zhì)押股數(shù)占總股本9.85%，市場質(zhì)押市值為59828.58億元，市場質(zhì)押股數(shù)上升的同時，質(zhì)押市值在大幅縮減。

前海開源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險積聚，較大程度上是部分民企無法從其他渠道拿到貸款，不得不通過股權(quán)質(zhì)押來融資。在股市大幅下跌的背景下，質(zhì)押就形成了堰塞湖的風(fēng)險?；赓|(zhì)押危機(jī)可以說是當(dāng)務(wù)之急，未來要增加中小企業(yè)融資的渠道，讓中小企業(yè)可以通過合法合規(guī)的途徑融到資，這樣才能夠滿足生產(chǎn)經(jīng)營的需要。監(jiān)管層的一系列措施，將減輕投資者對于股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險爆發(fā)的擔(dān)憂。

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，A股目前股權(quán)質(zhì)押上市公司占比比較高，在股市低迷的大背景下，一些高股權(quán)質(zhì)押的個股就會出現(xiàn)風(fēng)險，如果形成趨勢那么股市就會持續(xù)下跌，而券商作為股票質(zhì)押的參與者也難以獨善其身，現(xiàn)在就需要通過制度和資金幫助企業(yè)度過危難，減少股市發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的可能。

來源：券商中國 記者：艾佳