圖片來源：中國政府網(wǎng)

根據(jù)中國政府網(wǎng)消息，2019年新年伊始，李克強(qiáng)總理于1月4日接連考察中國銀行、工商銀行和建設(shè)銀行普惠金融部，并在銀保監(jiān)會主持召開座談會。總理強(qiáng)調(diào)，要加大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)的力度，進(jìn)一步采取減稅降費(fèi)措施，運(yùn)用好全面降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)工具，支持民營企業(yè)和小微企業(yè)融資。

雖然官方消息只有短短幾十字，但透露的信息量卻很大：

一方面，新年伊始，李克強(qiáng)就接連考察多家銀行，行程安排得很緊張，談的核心內(nèi)容又是加大逆周期調(diào)節(jié)力度，支持民企和小微融資，足見高層對今年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長、企業(yè)融資環(huán)境改善的高度重視；

另一方面，李克強(qiáng)透露出了下一步還會有進(jìn)一步減稅降費(fèi)、降準(zhǔn)等涉及財(cái)政和貨幣政策的舉措，尤其是較為罕見地提出“全面降準(zhǔn)”，此前也有不少分析人士呼吁，要在春季前全面降準(zhǔn)。李克強(qiáng)對全面降準(zhǔn)的提出，是對市場呼吁的正式呼吁?？梢灶A(yù)見，全面降準(zhǔn)很快就會來到，這是板上釘釘?shù)氖虑榱耍?/p>

強(qiáng)調(diào)普惠金融發(fā)展的意義與大行責(zé)任

除了親臨中行、工行、建行三大國有銀行總行考察外，李克強(qiáng)還在銀保監(jiān)會主持召開座談會。會上，李克強(qiáng)強(qiáng)調(diào)，要加大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)的力度，進(jìn)一步采取減稅降費(fèi)措施，運(yùn)用好全面降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)工具，支持民營企業(yè)和小微企業(yè)融資。

上述講話與去年12月中旬召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議所部署的工作內(nèi)容一脈相承。中央經(jīng)濟(jì)工作會議就提出，2019年要強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，穩(wěn)定總需求，要推動推動更大規(guī)模減稅、更明顯降費(fèi)，有效緩解企業(yè)融資難融資貴問題等。

大行憑借著體量大、網(wǎng)點(diǎn)布局廣等特點(diǎn)，在發(fā)展普惠金融方面被看作具有“頭雁”作用。去年以來，國有大行紛紛出臺支持民企發(fā)展的具體政策舉措，表態(tài)要在民企、小微企業(yè)方面投入更多的貸款額度、簡化民企、小微貸款審批流程等，其中，近幾年來，由于建行在普惠金融方面投入力度比較大，去年也成為四大行中唯一一家享受普惠金融定向降準(zhǔn)第二檔（降準(zhǔn)150bp）優(yōu)惠的銀行。

不過，為進(jìn)一步激發(fā)銀行投入普惠金融的積極性，央行本周剛剛宣布調(diào)整普惠金融定向降準(zhǔn)考核標(biāo)準(zhǔn)，將普惠金融定向降準(zhǔn)小型和微型企業(yè)貸款考核標(biāo)準(zhǔn)由“單戶授信小于500萬元”，調(diào)整為“單戶授信小于1000萬元”。這不僅相當(dāng)于擴(kuò)大普惠金融定向降準(zhǔn)優(yōu)惠政策的覆蓋面，也使得部分已經(jīng)享受定向降準(zhǔn)優(yōu)惠政策的銀行能夠提高優(yōu)惠程度。

例如，根據(jù)估算，經(jīng)過此次考核標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整后，除建行外，其它三大國有銀行也將達(dá)到降準(zhǔn)150bp的優(yōu)惠檔要求；此外，部分股份行及其他中小行也有望達(dá)到該要求，預(yù)計(jì)釋放流動性7000-8000億左右。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

回應(yīng)市場呼聲全面降準(zhǔn)要來了

央行此番調(diào)整普惠金融定向降準(zhǔn)考核內(nèi)容，被看作是為降準(zhǔn)“預(yù)熱”。近期，市場有不少分析人士，受春節(jié)前基礎(chǔ)貨幣缺口巨大，央行有必要實(shí)施一次全面降準(zhǔn)。而今日李克強(qiáng)專門提及全面降準(zhǔn)，相當(dāng)于是對市場呼吁的正面回應(yīng)，可以預(yù)見，很快將會有一輪全面降準(zhǔn)的到來。

實(shí)際上，市場可能早已“嗅”到了央行即將全面降準(zhǔn)，受此利好消息影響，今日A股表現(xiàn)不俗，上證綜指半日漲1.81%收復(fù)2500點(diǎn)，深證成指、創(chuàng)業(yè)板等均漲超2%，其中，券商股引領(lǐng)強(qiáng)勢反彈，中原證券、天風(fēng)證券、南京證券、長城證券等集體漲停。

據(jù)華創(chuàng)證券屈慶團(tuán)隊(duì)測算，今年春節(jié)前基礎(chǔ)貨幣依然存在4萬億-4.5萬億的缺口，需要央行采取貨幣政策工具進(jìn)行提前對沖，央行將大概率采取CRA、MLF、公開市場大額逆回購甚至降準(zhǔn)等相結(jié)合的方式投放基礎(chǔ)貨幣以平抑資金面波動。

國泰君安宏觀研究團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，中國12月PMI跌破榮枯線，為29個(gè)月來首次，反映出經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，PMI數(shù)據(jù)折射出政府正通過基建來維持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，加之12月底全國人大常委會審議授權(quán)提前下達(dá)部分新增地方政府債務(wù)限額，在地方債務(wù)化解和償還壓力下，基建反彈將得到一定助力。政府債券的供給加大，給市場流動性造成沖擊，預(yù)計(jì)央行將在1月份全面降準(zhǔn)100個(gè)基點(diǎn)來對沖。

“但要強(qiáng)調(diào)的是，無論央行采用的貨幣政策工具是什么，春節(jié)前進(jìn)行的基礎(chǔ)貨幣投放依然是對沖性質(zhì)的，并不代表貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?rdquo;華創(chuàng)證券屈慶團(tuán)隊(duì)稱。

穩(wěn)增長迫在眉睫 財(cái)政和貨幣政策雙擴(kuò)張

李克強(qiáng)在此次考察中強(qiáng)調(diào)，要加大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)的力度，進(jìn)一步采取減稅降費(fèi)措施，運(yùn)用好全面降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)工具，支持民營企業(yè)和小微企業(yè)融資。

可以看出，面對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的壓力，財(cái)政政策和貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度，將是今年宏觀政策的主旋律。

那么，究竟該如何理解財(cái)政＋貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)呢？

社科院學(xué)部委員余永定近日接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)就指出，中國當(dāng)前迫在眉睫的問題是扼制經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步下滑，為此，中國有必要執(zhí)行擴(kuò)張性的財(cái)政政策，輔之以適度寬松的貨幣政策。

“盡管中國面臨眾多挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)體制改革、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、金融風(fēng)險(xiǎn)的防范，包括房地產(chǎn)泡沫、企業(yè)杠桿率過高、影子銀行風(fēng)險(xiǎn)、地方融資平臺違約，但最迫在眉睫的問題是經(jīng)濟(jì)增速的持續(xù)下降。”余永定稱，中國過去40多年的經(jīng)驗(yàn)證明，沒有一定的經(jīng)濟(jì)增速，一切問題都會惡化，因?yàn)榇蠖鄶?shù)經(jīng)濟(jì)和金融問題都是以經(jīng)濟(jì)增速為分母的。沒有一定的經(jīng)濟(jì)增長速度，結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)體制改革等長期問題無從談起?，F(xiàn)在必須認(rèn)識到，經(jīng)濟(jì)增速的持續(xù)下降可能是中國面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。

在財(cái)政政策方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會議也提出，積極的財(cái)政政策要加力提效，實(shí)施更大規(guī)模的減稅降費(fèi)，較大幅度增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模。

因此，對貨幣政策而言，余永定認(rèn)為，明年其很重要的一個(gè)政策目標(biāo)就是為擴(kuò)張性財(cái)政政策“保駕護(hù)航”。

“除了實(shí)現(xiàn)增長和物價(jià)目標(biāo)外，為了配合財(cái)政部發(fā)行較大規(guī)模的國債，中國央行也應(yīng)該采取更為擴(kuò)張的貨幣政策。目前而言，中國央行不應(yīng)該僅因擔(dān)憂房地產(chǎn)泡沫而減少貨幣供應(yīng)量。中國CPI目前大約在2%左右，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑，這兩個(gè)指標(biāo)的情況應(yīng)該會讓央行采取擴(kuò)張性的貨幣政策。”余永定稱。

傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，央行為經(jīng)濟(jì)注入了太多流動性，這是導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫的元兇。但余永定認(rèn)為，這一觀點(diǎn)可能只是部分正確。事實(shí)上，房價(jià)的劇烈上漲早在央行信用寬松前就出現(xiàn)了。中國房價(jià)的漲跌呈現(xiàn)周期性特點(diǎn)，很難確定貨幣供應(yīng)和房價(jià)漲跌之間的因果關(guān)系。完全有理由認(rèn)為，真正的因果關(guān)系是房價(jià)上升導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量上升。房價(jià)上升會把大量原本在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中循環(huán)的資金吸入資本市場，并在資本市場上自我循環(huán)。因此，央行需要加大貨幣供應(yīng)量來滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動性需求。

中信證券研究所副所長明明此前也表示，去年底的中央政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議，均釋放出高層對2019年更強(qiáng)的憂患意識和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的信號，未來寬松政策的托底意愿將延續(xù)。穩(wěn)增長的路徑也非常重要，具體來看分為三種，一是放松地產(chǎn)，二是加大基建，三是減稅。事實(shí)上，這三種路徑是存在一定的矛盾的，比如減稅必然導(dǎo)致財(cái)政收入減稅抑制基建，比如松地產(chǎn)是否要配合房產(chǎn)稅推出，那么又會一定程度上對沖減稅的效果。我們認(rèn)為從政策的緊迫性來看，穩(wěn)基建是最好的選擇，而穩(wěn)基建需要解決政府債務(wù)，那么就要求貨幣寬松加碼，那么市場利率仍有下行的空間，但是短期來看債市交易擁擠，預(yù)期過于一致，存在調(diào)整的可能；同時(shí)基建改善的預(yù)期也會對股票市場形成支撐。