圖片來源：攝圖網(wǎng)

今日晚間8點，中信建投召開了“牛市的旗手話牛市”電話會議。

核心觀點如下：

資本市場的兩個核心矛盾點：對內(nèi)去杠桿和對外貿(mào)易爭端兩方面都在逐步改善，都能支持股市走牛；

牛市將分為4步：當(dāng)前處于第一階段2500~2800點，四五月可能突破3000點，為第二階段；整個下半年為第三階段，在3000~3500點之間；今年年底到明年為第四階段，

具體點位需要再推演；

投資要圍繞利率水平下行和匯率水平上行兩條線進(jìn)行；

剔除暴雷公司，其實創(chuàng)業(yè)板的利潤已經(jīng)在小幅改善，這也是近期創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)特別好的原因；

人民幣將進(jìn)一步升值，伴隨外資持續(xù)進(jìn)入A股，推動牛市發(fā)展。

牛市的推演過程

中信建投認(rèn)為，首先，國內(nèi)金融去杠桿導(dǎo)致銀行體系缺資本的問題逐步得到解決。

2018年8月以前，金融去杠桿主要是通過降低債務(wù)的方式實現(xiàn)的；8月以后是主要以資本支持的方式實現(xiàn)的。兩種辦法雖然都可以降低杠桿率，但對市場產(chǎn)生的影響是完全不同。通過資本的方式去杠桿，這些資本可以支撐貸款的風(fēng)險。

中國的銀行體系目前有2萬億的資本金缺口，這種缺口是無法靠定增等手段得到補充，只能靠銀行利潤轉(zhuǎn)增資本來補齊，預(yù)計需要1年半的時間才能從根部上得到補齊。

2018年其實已經(jīng)渡過了最困難的時期，除了政策的支持外，到了8月份以后，銀行已經(jīng)資本補齊了70%以上，可以逐步展開信貸擴張。

從2019年的1月的社融數(shù)據(jù)可以看出，當(dāng)前的資本是足以支持信貸的擴張，只是結(jié)構(gòu)還不夠優(yōu)化，在資本沒有從根本上得到補齊的情況下，銀行體系的信貸供給還不能提供較高風(fēng)險的資金支持，因此大量的票據(jù)和短期貸款成為了重要的支持信貸手段。

未來隨著資本進(jìn)一步補齊，銀行中長期貸款的供給能力會逐漸恢復(fù)，高風(fēng)險投資的項目會得到支持。

銀行的風(fēng)險偏好水平，跟資本金水平掛鉤，當(dāng)資本金越充足，信貸的提供能力越強，抵御風(fēng)險的能力越強，風(fēng)險偏好的水平也就越高。

按時間推算，2019年6月銀行資本金可以得到根本性的補齊。

從債券市場來看，2A-債券的1年和3年的利率水平在下降，印證了短期票據(jù)和貸款在增多。隨著信用結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，未來5年期和7年期債券的利率會進(jìn)一步下降。

其次，中美貿(mào)易爭端導(dǎo)致的不穩(wěn)定因素也在逐漸消退。

一個值得注意的細(xì)節(jié)是，當(dāng)前中美雙方的任何承諾都會在備忘錄中得到呈現(xiàn)，以文本的形式確定，這暗示著中美雙方達(dá)成和解的概率很大。

如果雙方達(dá)成合計，不加征關(guān)稅，對國內(nèi)經(jīng)濟將有以下演變過程：

* 出口增加，國外資本供給增加，國內(nèi)利率有下行趨勢

* 收入提升，產(chǎn)出提升

* 商品價格恢復(fù)

* 人民幣需求增加，人民幣升值

其他值得關(guān)注的問題

經(jīng)濟超預(yù)期下行其實已經(jīng)被體現(xiàn)，之前跌到2440點就是這樣的反映。

商譽減值的地雷還有，但量會大幅減少，最惡劣的時段已經(jīng)過去。剔除暴雷公司，其實創(chuàng)業(yè)板的利潤已經(jīng)在小幅改善，這也是近期創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)特別好的原因。

人民幣將進(jìn)一步升值，未來可能到6.7，較好情況可能到6.6，同期外資持續(xù)加配A股，人民幣計價的A股資產(chǎn)也會更受青睞。

（華爾街見聞 周覓）