每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

臨近年底，A股ST板塊個(gè)股進(jìn)入保殼周期，相關(guān)公司資產(chǎn)處置變現(xiàn)節(jié)奏加快。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，相較于ST個(gè)股，*ST個(gè)股的求生欲更加強(qiáng)烈。在長(zhǎng)期股權(quán)變現(xiàn)方面，有的公司已經(jīng)開啟清倉(cāng)處理模式。

盡管這給接盤基金低吸優(yōu)質(zhì)股權(quán)帶來(lái)機(jī)遇，但有分析指出，尚處于價(jià)值孵化的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目股權(quán)的估值提振或受沖擊，A股應(yīng)不斷完善退市制度，既能調(diào)動(dòng)存量資金的投資積極性，亦是對(duì)股權(quán)投資市場(chǎng)價(jià)值維護(hù)的強(qiáng)力保證。

創(chuàng)投機(jī)構(gòu)出手代持

年末保殼行情正在上演，一個(gè)核心的邏輯在于，重組預(yù)期強(qiáng)的品種有望改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)而“摘帽”。不過此類畢竟是少數(shù)，大多數(shù)公司都在絞盡腦汁讓年報(bào)的經(jīng)營(yíng)賬面不再出現(xiàn)虧損。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至12月18日，A股市場(chǎng)共有143家上市公司被處以特別處理警示，其中ST個(gè)股有57只，*ST個(gè)股有86只，絕大多數(shù)企業(yè)隸屬于制造業(yè)范疇?？梢姡谛屡f動(dòng)能轉(zhuǎn)化力求企業(yè)提質(zhì)創(chuàng)新發(fā)展的當(dāng)前，上市公司的業(yè)績(jī)改善壓力不容樂觀。

出于對(duì)盈利的渴望，上市公司開始以長(zhǎng)期股權(quán)作為變現(xiàn)抓手，著力對(duì)存量股權(quán)投資項(xiàng)目進(jìn)行大甩賣，有的甚至不惜平價(jià)讓渡給創(chuàng)投機(jī)構(gòu)代持，也要回籠資金改善公司流動(dòng)性。

記者發(fā)現(xiàn)，有上市公司開始以股權(quán)轉(zhuǎn)讓并授權(quán)投資機(jī)構(gòu)代持的方式進(jìn)行倒手，雖然有望最大程度消解因涉事股權(quán)凍結(jié)帶來(lái)的流動(dòng)性障礙，但類似的交易往往把股權(quán)價(jià)值壓得很低。

12月18日，*ST猛獅發(fā)布公告稱，公司將持有的鄭州達(dá)喀爾汽車租賃有限公司（以下簡(jiǎn)稱鄭州達(dá)喀爾）80%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中進(jìn)汽服。但由于此前中進(jìn)汽服無(wú)法在約定期限內(nèi)取得國(guó)資主管部門就本次交易的投資備案文件，因此股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜曾擱淺。鑒于公司已辦理完畢本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的工商變更登記，中進(jìn)汽服應(yīng)將登記于其名下的鄭州達(dá)喀爾80%的股權(quán)轉(zhuǎn)回公司或公司指定第三方。

不過由于該公司所持有的鄭州達(dá)喀爾10%的股權(quán)已經(jīng)被凍結(jié)，鄭州達(dá)喀爾主管工商行政機(jī)關(guān)不予辦理中進(jìn)汽服將鄭州達(dá)喀爾80%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司的工商變更登記?；谏鲜銮闆r，該公司擬將所實(shí)際持有的鄭州達(dá)喀爾80%股權(quán)由北京銀灃泰創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱銀灃泰）代為持有。

據(jù)悉，上述股權(quán)交易報(bào)價(jià)已被明顯壓低。公告顯示，*ST猛獅和鄭州達(dá)喀爾擬以2.59億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓“基準(zhǔn)價(jià)格”進(jìn)行合作。完成上述操作后，鄭州達(dá)喀爾仍為公司控股子公司，并納入合并報(bào)表范圍。

*ST猛獅凈利潤(rùn)已連續(xù)兩年虧損，且去年虧損幅度進(jìn)一步擴(kuò)大至28.59億元，且在營(yíng)收數(shù)據(jù)萎縮的當(dāng)下，資產(chǎn)變現(xiàn)的速度也在加快。有分析指出，過剩產(chǎn)能的堆砌已經(jīng)給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)拖累，消解負(fù)債危機(jī)仍是當(dāng)務(wù)之急，處于業(yè)績(jī)改善瓶頸的ST公司有些“禍不單行”。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，從資金回籠的角度來(lái)看可解燃眉之急，不過通過處置股權(quán)以變現(xiàn)的公司行為其實(shí)是一個(gè)消極信號(hào)。

兜售股權(quán)并非長(zhǎng)久之計(jì)

*ST猛獅的股權(quán)變現(xiàn)凸顯上市公司保殼的難度巨大，核心還是由于缺乏新的利潤(rùn)增長(zhǎng)渠道。但處境相似的公司并非這一家，記者發(fā)現(xiàn)，不少公司明顯加大了長(zhǎng)期股權(quán)投資的提前兌付，并通過其他會(huì)計(jì)手段在數(shù)據(jù)上力爭(zhēng)保殼。

*ST信威便是瘋狂變現(xiàn)的一例。這家從事通信設(shè)備和軟件銷售的公司本不屬于過剩產(chǎn)能企業(yè)，但公司經(jīng)營(yíng)已是巨虧。截至2019年中報(bào)，公司凈利潤(rùn)虧損達(dá)157.41億元，營(yíng)收更是低至1.22億元（2019年中報(bào)）。

在巨大的經(jīng)營(yíng)壓力面前，公司明顯加大了對(duì)非經(jīng)常性損益資產(chǎn)的變現(xiàn)力度。在長(zhǎng)期股權(quán)投資額度方面，該公司在今年幾乎是清倉(cāng)處理。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，*ST信威2018年年報(bào)時(shí)尚有20.42億元長(zhǎng)期股權(quán)投資價(jià)值在編，到今年三季度末，該數(shù)據(jù)已降至0.60億元。

上市公司進(jìn)入保殼周期之后，股權(quán)投資作為資產(chǎn)變現(xiàn)的抓手之一，漸被接盤基金所關(guān)注。從切入成本來(lái)看，此時(shí)不失為機(jī)構(gòu)投資人低吸二手份額的時(shí)間窗口期。

但同時(shí)也要看到，企業(yè)資金端的窘境正在倒逼其可供出售金融資產(chǎn)的流失。而在市場(chǎng)承接方面，由于已落地成型的S基金尚未形成規(guī)模，此前根據(jù)母基金研究中心的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全市場(chǎng)僅310億元規(guī)模，而動(dòng)輒數(shù)十億規(guī)模的股權(quán)轉(zhuǎn)讓速率顯然同市場(chǎng)的承載能力不相匹配。

在專家看來(lái)，除了加大市場(chǎng)化S基金的培育，更重要的是立足本源，在A股市場(chǎng)完善和優(yōu)化退市制度，保護(hù)股權(quán)投資的實(shí)際價(jià)值，更重要的是不讓處于尚在孵化狀態(tài)下的增值權(quán)益提前“流產(chǎn)”。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新在接受每經(jīng)記者采訪時(shí)就表示，逃跑是僵尸企業(yè)大股東絕望的表現(xiàn)。他指出，應(yīng)不斷加大A股退市力度，尤其是一元退市標(biāo)準(zhǔn)已開始發(fā)揮重要作用，2019年至少有8家僵尸企業(yè)被它趕出股市，這是投資者用腳投票的結(jié)果，也是市場(chǎng)化程度最高的退市標(biāo)準(zhǔn)。

在他看來(lái)，折價(jià)甩賣就是大股東在玩“跑得快”的游戲，“新修訂的證券法草案已取消‘暫停上市’規(guī)定，僵尸企業(yè)沒有‘死緩’，將直接退市。明年退市公司有望超過20家”。

可見，對(duì)績(jī)差公司的未來(lái)去向，業(yè)內(nèi)給予按市場(chǎng)化退市的良性運(yùn)轉(zhuǎn)呼聲較高。一方面可以盤活市場(chǎng)的存量資金，在A股擴(kuò)容大背景下更好服務(wù)于造血活力強(qiáng)的公司；另一方面，也對(duì)優(yōu)質(zhì)初創(chuàng)型企業(yè)的估值和股權(quán)流動(dòng)性方面的保護(hù)。

宋清輝指出，折價(jià)甩賣會(huì)對(duì)原來(lái)初創(chuàng)項(xiàng)目的估值提振帶來(lái)沖擊，“且多數(shù)還是零散的金主來(lái)承接上游股權(quán)，時(shí)下散兵游勇地接盤隱患很大，未來(lái)可能難以出手”。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)