每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 朱成祥 每經(jīng)記者 孫嘉夏    每經(jīng)編輯 張海妮    

12月17日晚間，上交所網(wǎng)站披露了科創(chuàng)板已受理公司江蘇艾迪藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱艾迪藥業(yè)）的首輪回復(fù)意見(jiàn)。審核問(wèn)詢回復(fù)函顯示，艾迪藥業(yè)在可比公司的選取上被重點(diǎn)關(guān)注。

目前，艾迪藥業(yè)主要產(chǎn)品是原料藥，但在招股書申報(bào)稿“業(yè)務(wù)與技術(shù)”部分，公司卻選取了貝達(dá)藥業(yè)等10家創(chuàng)新藥企業(yè)對(duì)比研發(fā)管線；而在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，艾迪藥業(yè)又與常山藥業(yè)、東誠(chéng)藥業(yè)等5家原料藥上市公司進(jìn)行對(duì)比。

“左右逢源”的艾迪藥業(yè)

具體來(lái)看，艾迪藥業(yè)在招股書申報(bào)稿“與同行可比公司情況比較”中，重點(diǎn)闡述了與貝達(dá)藥業(yè)、微芯生物、信達(dá)生物、君實(shí)生物、百濟(jì)神州等10家創(chuàng)新藥企業(yè)的研發(fā)管線對(duì)比。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，目前，信達(dá)生物、君實(shí)生物在國(guó)內(nèi)已有PD-1產(chǎn)品上市，百濟(jì)神州更是國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)領(lǐng)域的翹楚。通過(guò)與這些創(chuàng)新藥公司的對(duì)比，投資者很容易得出艾迪藥業(yè)研發(fā)管線足以與上述公司匹敵的結(jié)論。

圖片來(lái)源：招股書申報(bào)稿截圖 

艾迪藥業(yè)也表示：“公司進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段的在研管線數(shù)量與進(jìn)展情況與可比公司相當(dāng)”。

然而，艾迪藥業(yè)在研發(fā)費(fèi)用率等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，卻沒(méi)有和上述創(chuàng)新藥企業(yè)對(duì)比，而是與原料藥企業(yè)對(duì)比。2018年艾迪藥業(yè)研發(fā)費(fèi)用率為12.38%，高于常山藥業(yè)、海普瑞等可比同行4.86%的平均值。  

圖片來(lái)源：招股書申報(bào)稿截圖

在回復(fù)意見(jiàn)中，艾迪藥業(yè)補(bǔ)充了研發(fā)人員平均薪酬與同行業(yè)上市公司對(duì)比的具體情況。2018年，艾迪藥業(yè)研發(fā)人員平均年薪酬為16.44萬(wàn)元，而常山藥業(yè)、海普瑞等原料藥上市公司平均值僅為7.23萬(wàn)元。

值得注意的是，2019年1~6月艾迪藥業(yè)研發(fā)費(fèi)用率大幅下滑，該期數(shù)據(jù)僅為5.61%，略高于4.34%的行業(yè)平均值。

另外，艾迪藥業(yè)近年來(lái)研發(fā)人員平均薪酬持續(xù)下降。2017年月平均工資為1.57萬(wàn)元，2018年則下降至1.37萬(wàn)元，2019年1~6月更是下降至0.85萬(wàn)元。

在營(yíng)收占比上，人源蛋白（原料藥、醫(yī)藥中間體）在2018年、2019年1~6月占營(yíng)收比例分別為79%和76%。從營(yíng)收上看，艾迪藥業(yè)是一家原料藥企業(yè)。 

然而，與創(chuàng)新藥企業(yè)比研發(fā)管線，在研發(fā)費(fèi)用率、研發(fā)人員平均薪酬上卻與原料藥企業(yè)進(jìn)行對(duì)比。艾迪藥業(yè)在可比公司的選擇上，令人倍感疑惑。

創(chuàng)新藥企業(yè)估值更高

而從A股、港股市場(chǎng)整體看，創(chuàng)新藥企業(yè)的估值普遍高于原料藥企業(yè)。若投資者沒(méi)有厘清艾迪藥業(yè)創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)、原料藥業(yè)務(wù)的區(qū)別，以創(chuàng)新藥企業(yè)的估值給原料藥業(yè)務(wù)定價(jià)，很容易出現(xiàn)高估。

目前，原料藥企業(yè)常山藥業(yè)、海普瑞市盈率約為19.71倍、25.35倍；創(chuàng)新藥公司方面，君實(shí)生物、信達(dá)生物、百濟(jì)神州都是虧損狀態(tài)，貝達(dá)藥業(yè)、微芯生物市盈率分別高達(dá)102倍、859倍。

上交所在問(wèn)詢中也表示：“詳細(xì)論證發(fā)行人的收入和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、發(fā)展歷史、未來(lái)發(fā)展計(jì)劃與貝達(dá)藥業(yè)等創(chuàng)新藥企業(yè)是否具有可比性，請(qǐng)刪除相關(guān)具有誤導(dǎo)性的信息披露”。

對(duì)于可比公司的選取等情況，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者12月19日上午致電艾迪藥業(yè)，但截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)