每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

在周日緊急降息100個基點(diǎn)+7000億美元量化寬松（QE）的“組合拳”，以及周二紐約聯(lián)儲的再加碼投放5000億美元流動性未能快速奏效后，美東時間本周二（3月18日）上午，美聯(lián)儲再度祭出“王炸”：市場呼聲最高的商業(yè)票據(jù)融資工具（下稱CPFF）終于落地，為美聯(lián)儲在2008年金融危機(jī)以來首次動用該工具。美國財(cái)政部當(dāng)天也發(fā)表聲明表示，支持美聯(lián)儲的這項(xiàng)舉措，并認(rèn)為美聯(lián)儲有必要采取這項(xiàng)措施，防止金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重混亂。

美聯(lián)儲宣布動用CPFF后，美股三大指數(shù)迅速拉升，道指一度大漲近1200點(diǎn)、標(biāo)普500一度大漲近7%，但隨后均回吐一半漲幅。歐股主要股指全線收漲：英國富時100收漲2.79%、法國CAC40收漲2.84%、德國DAX30收漲2.25%、歐洲斯托克50指數(shù)收漲3.96%……

恐慌指數(shù)一度暴跌14.6%至70.44，不過隨后迅速反彈。WTI原油迅速拉升后回吐日內(nèi)漲幅，跌破28美元/桶關(guān)口。

美聯(lián)儲史上第二次繞過銀行直接向企業(yè)放貸

路透社報(bào)道中稱，美聯(lián)儲動用CPFF，主要原因是因?yàn)榻谛鹿诓《疽咔閷?dǎo)致市場對流動性緊縮的擔(dān)憂有所加劇，而該工具將直接向企業(yè)和家庭提供信貸。商業(yè)票據(jù)市場是一個重要的無擔(dān)保短期融資市場，公司通常將未來的應(yīng)付賬款或庫存質(zhì)押為現(xiàn)金，并在不到一年的時間內(nèi)償還。近期，由于越來越多的投資者擔(dān)心因新冠病毒疫情遭受業(yè)務(wù)中斷的公司可能無法償債，市場一直處于壓力之下。

美聯(lián)儲周二表示將緊急動用上述權(quán)利，直接從銀行和大公司購買商業(yè)票據(jù)，并發(fā)放短期現(xiàn)金作為回報(bào)，從而支撐市場。CPFF被投資者和政策制定者視為美聯(lián)儲可以將資金直接注入小企業(yè)手中的關(guān)鍵工具，而這些小企業(yè)雇傭了美國約一半的勞動力。

盡管美聯(lián)儲周日已經(jīng)采取了緊急降息+QE的方式向市場注入流動性，但投資者仍擔(dān)心各大銀行仍不愿將這些現(xiàn)金轉(zhuǎn)移到實(shí)體經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)中。美聯(lián)儲周二在一份聲明中表示：“通過確保市場的平穩(wěn)運(yùn)行（尤其是在緊張時期），美聯(lián)儲正在提供信貸，從而支持整個美國經(jīng)濟(jì)中的家庭、企業(yè)和就業(yè)。”

美聯(lián)儲的CPFF將從信用評級較高的公司購買三個月期債券，從而幫助這些公司留住員工，并在消費(fèi)者支出可能大幅下降的情況下幫助企業(yè)緩沖運(yùn)營成本。這項(xiàng)安排將通過紐約聯(lián)儲來進(jìn)行，美國財(cái)政部將為美聯(lián)儲的CPFF操作提供100億美元的信用支持。這些資金將來自財(cái)政部的外匯穩(wěn)定基金，除非延期，商業(yè)票據(jù)融資機(jī)制將于2021年3月17日終止。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，美聯(lián)儲CPFF最初建立于金融危機(jī)最嚴(yán)重的2008年10月。當(dāng)時美聯(lián)儲宣布大量購買企業(yè)短期無擔(dān)保商業(yè)票據(jù)，這意味著自“大蕭條”以來，美聯(lián)儲首次繞過銀行，直接向美國企業(yè)放貸。在2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲通過CPFF購買了總計(jì)7380億美元的商業(yè)票據(jù)。

業(yè)內(nèi)：我們需要美聯(lián)儲這樣的試驗(yàn)

其實(shí)，美國企業(yè)一直在尋求利用商業(yè)票據(jù)市場來彌補(bǔ)短期資金缺口，而貨幣市場共同基金（MMF）則一直試圖在次級商業(yè)票據(jù)市場上籌集現(xiàn)金。如果無法進(jìn)入商業(yè)票據(jù)市場，公司可能會向銀行求助，以利用其信貸額度，從而可能給貸方帶來更大的壓力。這其中的后果可能比較嚴(yán)重——按照摩根大通的計(jì)算，全球“美元荒”數(shù)量自2008年金融危機(jī)以來已經(jīng)翻了一番，截至目前為12萬億美元，約占美國GDP的60%。

金融博客“零對沖”評論稱，壞消息是，美聯(lián)儲推出這種“雷曼式劇本”的CPFF，表明美國現(xiàn)在正面臨著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，其中還包括銀行和公司，而這種風(fēng)險(xiǎn)之前并不存在。這也導(dǎo)致市場在短暫做出上漲反應(yīng)后，可能加劇下跌，市場還需要觀察美聯(lián)儲還剩下什么其他彈藥。如果仍不能解決問題，市場到時就會像3個月前耶倫暗示的那樣，最終不得不直接購買股票和ETF。另據(jù)投行高盛的測量方法，美股的流動性已經(jīng)來到了金融危機(jī)以來最糟糕的時候。

2008年金融危機(jī)期間擔(dān)任美聯(lián)儲風(fēng)險(xiǎn)信貸總監(jiān)、現(xiàn)美國蒙莫斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授里克·羅伯茨在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示：“商業(yè)票據(jù)仍是（企業(yè)和家庭）籌集短期資金的關(guān)鍵方法，美聯(lián)儲隨時準(zhǔn)備在某些情況下購買商業(yè)票據(jù)，從而防止信貸市場流動性緊縮。不過，就這一點(diǎn)來講，CPFF的重啟更多是象征性的，而不是在真正意義上有助于緩解流動性。”

“一旦新冠肺炎疫情得到控制，CPFF可能被證明是暫時有用的工具。美聯(lián)儲的貨幣政策制定者當(dāng)然可以向市場傳遞這些信號，但財(cái)政政策卻可以通過其他政策對市場產(chǎn)生更直接的影響，例如發(fā)行非常長期的國債，例如50~75年美債。”羅伯茨向記者補(bǔ)充道。

花旗集團(tuán)前全球外匯總監(jiān)、深數(shù)宏觀聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO杰弗瑞·楊（Jeffrey Young）則對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“在我看來，現(xiàn)在美聯(lián)儲為了緩解市場所做的幾乎所有事情，都是積極的。雖然美聯(lián)儲推出的貨幣政策不能解決新冠疫情帶來的所有問題，但我們需要的是美聯(lián)儲這樣的試驗(yàn)。伯南克在金融危機(jī)時就是這么做的，他當(dāng)時也承認(rèn)他不知道什么政策會奏效。但一般來說，在危機(jī)中嘗試這些貨幣政策的成本都很低。”