每經編輯 王麗娜

4月23日，巴黎HEC商學院戰(zhàn)略與商業(yè)政策副教授Oliver Gottschalg的最新研究預測顯示，2020年私募股權投資（PE）凈現(xiàn)金流可能會在已分配收益中出現(xiàn)65％的短缺，這與危機前的PE樣本組合的凈資產值相比減少了11.3%。以擁有價值50億美元PE資產的基金為例，到今年年底，短缺金額預計會達到6億美元。

巴黎HEC商學院由巴黎工商會于1881年創(chuàng)立，專注于管理學教育和研究。該份研究顯示，巴黎HEC商學院利用來自2008年9月金融危機的數(shù)據(jù)，使用高級統(tǒng)計模型建模預測2020年私募股權基金現(xiàn)金流將受到嚴重影響。盡管預測不可能做到100％準確，但Oliver Gottschalg建議投資者為短中期的流動性受創(chuàng)和現(xiàn)金短缺做好準備。

據(jù)悉，Gottschalg的模型利用了高級統(tǒng)計學和人工智能來獲取私募股權基金（全球主要的并購基金）過去的現(xiàn)金流和凈資產價值（NAV）波動的信息，探討新冠病毒危機將如何影響投資者。

此外，Gottschalg的方法整合了上一次“黑天鵝”（2008年全球金融危機）中的現(xiàn)有數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)與Gottschalg的領先預測技術相結合，在當前的危機如何影響PE已分配收益和注資方面，提供了比當前大多數(shù)預測模型更細致的理解和洞察。

利用1999年至2008年期間429種PE基金的樣本數(shù)據(jù)，包括季度現(xiàn)金流和季度凈資產值的數(shù)據(jù)信息，Gottschalg能夠對這些基金在這9年期間的實際績效進行快照。對數(shù)據(jù)的分析表明，全球金融危機導致年度私募已分配收益減少了65％，而注資減少了20％。

在簡單概況后，Gottschalg進一步利用新冠病毒危機發(fā)生之前的十年中廣泛收集的并購基金樣本，對其進行了類似的計算，包括2010年至2019年間募集的382只基金。為了真實地說明具體情況，他從有限合伙人的角度運算該模型，并為每個基金模擬投入了1000萬美元。

“與處理2008年全球金融危機時的數(shù)據(jù)一樣，我們假設新冠病毒危機對整個股權投資市場的近期影響將持續(xù)一段時間，并運行了預測模型。該模型顯示了每年相應的績效指標，記錄了12個月內預測的4.44億美元的現(xiàn)金已分配收益，以及注資的3.74億美元。”Gottschalg說，值得注意的是，全球金融危機的經驗表明，這次預測也需要針對此次危機可能造成的一些無法預見的影響進行調整。

Gottschalg表示，“如果我們堅持當前的假設，也就是這次危機對私募的影響與全球金融危機對私募的影響有可比性，我們就可以進行敏感性分析，發(fā)現(xiàn)在預測期內，私募已分配收益減少了65％。在上一次危機期間，注資也有所減少，但我們無法對2020年做出此假設，因為在2020年，基金級信貸工具的廣泛使用可能會導致有限合伙人的資本要求水平高于實際投資活動所帶來的水平。因此，我們將注資水平保持不變，并且也沒有假定該資產價值發(fā)生任何凈變化。”

該模型顯示，預測中的凈現(xiàn)金流短缺（設置為預期已分配收益的65％）相當于相應的樣本投資組合中的2.89億美元。這相當于比危機前的凈資產價值減少了11.3％，價值等同于382個基金總價值的7.6％。但是，也有一些重要的附加說明。

顯然，新冠病毒危機在現(xiàn)實中對投資組合的實際影響將取決于其與2008年全球金融危機時情況的差異程度。同時，還需要考慮投資組合的特征，例如不同起始投資年份的分配比例，因此不同的投資者會對危機有不一樣的感受。

“我們都沒有一個水晶球，能讓我們以100％的準確度來預測這場危機對短期或長期的私募表現(xiàn)有何影響。不過，我們可以通過科學的眼光看待數(shù)據(jù)，以估算可能出現(xiàn)的結果。歸根結底，這還是取決于短期和中期的PE凈資產價值會如何隨著股票市場進行波動。不過，需要謹記的是，至少在上一次危機之后，私募股權投資迅速回血，并在3-4年后，再次趕上了長期預測。”Gottschalg表示。

封面圖片來源：攝圖網