來源：道達號（微信號：daoda1997） 各位老鐵，大家周末好！我是錢研君，每個周六，我都在公眾號“道達號”上發(fā)布最新的研究成果——錢瞻研報。 正可謂“一頓分析猛如虎，結(jié)果跌成‘二百五’”，我想這是本周市場環(huán)境的一個真實反映，在A股7月上半月瘋狂大漲后，市場樂觀情緒達到極致，然而幾次“降溫”后，“狼”真的來了，這周市場的大幅回調(diào)，讓很多投資者極不適應(yīng)，開始懷念“不漲”的日子。 聽夠了錢研君分享行業(yè)，在本周欄目開始之前，錢研君簡短談?wù)勛约簩κ袌龅目捶?，簡?個字總結(jié)：“市場未漲夠”！ 原因有二： 1、市場急漲讓大家亢奮，也讓大家不安，隨時擔心調(diào)整，超預(yù)期的急速調(diào)整到來，難得一見的百股跌停場面，又讓大家失望、郁悶。既然都在懷念之前的日子，那么說明一件事，管理層希望的慢牛、核心資產(chǎn)牛才是“正道”，投機已經(jīng)不適合當前市場的主導價值觀。真正的價值投資，長期投資優(yōu)秀的企業(yè)，才能吃到“肉”（當然，這需要做足功課，來一份錢瞻研報是很有必要的）。 2、市場猛漲后，錢研君又收到很多配資短信，說明非法杠桿資金仍在“流竄”于市場，監(jiān)管層精心改革、不斷與國際接軌，邁入成熟的A股，一定不能再重蹈2015年的覆轍，所以，“降溫”用心良苦，此時來一記“悶錘”，總好過股指高位的突然崩塌。所以，在無風險利率持續(xù)走低的背景下，還處于3200點的A股，不太可能就此終結(jié)行情。說句“假大空”的話，既然要投資大A股，就要相信國運，跟上國家發(fā)展的步伐！ 最后，給粉絲朋友三個詞：不氣餒、不自怨、不悲觀！ 言歸正傳，本周錢研君講什么，看標題就應(yīng)該知道，核心詞——大基金。在被集成電路大基金刷屏一年多之后，這次咱們聊的大基金，偏綠！那就是國家綠色發(fā)展基金！ 本期《錢瞻研報》推出了白金版，重點介紹了環(huán)保行業(yè)4家上市公司的基本情況。歡迎大家關(guān)注微信公眾號“道達號”，進入贏家學院進行閱讀。 免責聲明：本文及前瞻研報白金版是從行業(yè)前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風險自擔！ 885億元“大基金”騰空出世 下半周，環(huán)保股的異動，相信粉絲朋友都已經(jīng)留意到了，這與一則基金成立消息有著直接的關(guān)系！ 7月15日，財政部、生態(tài)環(huán)境部和上海市通過視頻連線方式舉行了國家綠色發(fā)展基金股份有限公司的揭牌儀式。 國家綠色發(fā)展基金首期總規(guī)模達885億元，財政部牽頭各大銀行、“長江經(jīng)濟帶”沿線地方財政出資。國家綠色發(fā)展基金是由財政部、生態(tài)環(huán)境部和上海市共同設(shè)立的國家級投資基金，基金首期總規(guī)模達885億元，超額完成募集任務(wù)。 該基金旨在用市場化的方式，發(fā)揮財政資金的帶動作用，引導社會資本支持環(huán)境保護和污染防治、生態(tài)修復和國土空間綠化、能源資源節(jié)約利用、綠色交通和清潔能源等重點領(lǐng)域，有助于健全多元化生態(tài)環(huán)保投資渠道，改善行業(yè)目前融資模式，進一步緩解行業(yè)融資痛點問題。 從出資構(gòu)成上來看，財政部為國務(wù)院授權(quán)的國家出資人及基金公司第一大股東，出資金額為100億元，持股比例達11.3%。第二大股東分別為國家開發(fā)銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行、中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行，各持股9.04%；第三大股東為交通銀行，持股比例為8.47%。浦發(fā)銀行持股7.91%，上海久事（集團）有限公司、上海國盛（集團）有限公司均持股4.52%，上海銀行持股2.26%，國家能源投資集團持股1.69%。 此外，公司發(fā)起人中還包括長江經(jīng)濟帶沿線省市浙江省財政廳、江蘇省政府投資基金（有限合伙）、湖北省財政廳、江西省財政廳、湖南省財政廳、云南省財政廳等。 需要重視的是，政府一直以來作為環(huán)保行業(yè)主要的需求客戶與支付主體，環(huán)保資產(chǎn)收益情況掛鉤中央及地方政府財政支付能力，基金成立背景下政府將從行業(yè)最大需求方成為供應(yīng)端出資方，為生態(tài)環(huán)境治理提供融資支持，加大政府和社會主體資金投入力度，加快釋放重點地區(qū)及重點項目需求，行業(yè)現(xiàn)金流、支付條件的確定性增強，商業(yè)模式得到進一步強化。 他山之石：對標集成電路大基金 這兩年，國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（以下簡稱集成電路大基金）投資的A股上市公司迎來大漲潮，因此，以借鑒的方式來看國家綠色發(fā)展基金效益，具備一定參考意義。 2014年10月，工信部辦公廳宣布國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金正式設(shè)立。集成電路大基金將重點投資集成電路芯片制造業(yè)，兼顧芯片設(shè)計、封裝測試、設(shè)備和材料等產(chǎn)業(yè)，實施市場化運作、專業(yè)化管理。集成電路大基金一期發(fā)起人包括國開金融有限責任公司、中國煙草總公司等，此后中國電信、中國聯(lián)通等7家機構(gòu)參與了增資擴股，最終基金一期募資總規(guī)模達1387億元，超原計劃1200億元15.6%。 2014年12月起，集成電路大基金一期開始早期投資，截至2018年9月，集成電路大基金有效承諾額超過1200億元，實際出資額達1047.14億元，主要投向集成電路制造、IC設(shè)計、產(chǎn)業(yè)生態(tài)建設(shè)及封測業(yè)領(lǐng)域，基金投入后大部分上市公司取得較好收益，投資進度總體提前9個月，投資進度與效益均好于預(yù)期。 2019年7月，集成電路大基金完成二期募資約2000億元，同年10月基金二期正式設(shè)立，注冊資本達2041.5億元。據(jù)統(tǒng)計，截至2019年8月，集成電路大基金一二期累計投資項目達74個。 從集成電路大基金效益來看，第一期基金從2014年12月開始實際投資起對電子板塊指數(shù)起帶動作用，自2015年12月一期基金完成募資1387.2億元至2017年底，申萬一級電子板塊指數(shù)持續(xù)領(lǐng)跑滬深300指數(shù)，平均指數(shù)高于11.99pct，基金投資經(jīng)濟效益明顯。 環(huán)保的未來與主線 整體變化： 2020年以來，環(huán)保工程及服務(wù)Ⅱ下跌1.15%（截至6月29日），跑輸滬深300指數(shù)0.12%；跑輸創(chuàng)業(yè)板指30.6%。去年以來，政策的主要關(guān)注點沒有發(fā)生明顯的變化，只新增了一項黃河流域生態(tài)保護并鼓勵具有條件的省建立土壤污染防治基金，主線依然是推行垃圾分類制度和水環(huán)境治理。但考慮到疫情影響，長江生態(tài)保護工作的進度會受到影響，后續(xù)治理需求的釋放還需觀察。 融資環(huán)境： 央行兩次大幅下調(diào)LPR利率；生態(tài)環(huán)保類地方政府專項債券發(fā)行規(guī)模超過2019年全年；再融資新規(guī)落地提升股權(quán)融資規(guī)模；AAA與AA+產(chǎn)業(yè)債信用利差已回到2015年以來的較低水平。 2020年僅前兩月，生態(tài)環(huán)保類地方政府專項債累計發(fā)行額就達到771.36億元（狹義統(tǒng)計，不考慮水利、供排水項目，剔除募集資金用途中包含項目較多且與環(huán)保不直接相關(guān)的專項債；下同），占前兩月累計發(fā)行專項債總額（9498億元）的8.12%；已經(jīng)超過了2019全年發(fā)行總額（591.37億元）。 專項債利率較低，有利于降低環(huán)保公司項目融資成本，提高公司的盈利能力；同時，適當降低最低資金比例有助于緩解當前部分工程類公司現(xiàn)金流較為緊張的局面，助力公司在手項目更快更平穩(wěn)地推進。 綜合考慮政府工作報告和央行今年以來的一系列操作，下半年流動性有望繼續(xù)改善。 主線一： 傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)當前的市場空間約2000億元/年，但市場化率僅60%，仍有提升空間。在環(huán)衛(wèi)一體化的趨勢下，環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目的服務(wù)區(qū)域和內(nèi)容都逐漸增加，項目投資規(guī)模趨于增加，中小環(huán)衛(wèi)服務(wù)企業(yè)將越來越難以參與到大項目的爭奪當中，環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場將開始加速向龍頭集中。 目前歐美國家的環(huán)衛(wèi)市場化率約80%，國內(nèi)環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場化率仍有提升空間。 主線二： “專項債+PPP”融資功能深度融合疊加政策推進，流域治理市場釋放并伴隨對企業(yè)運營屬性的強化，民企聚焦運營有望成為趨勢。長江大保護項目密集且投資體量較大，看好其作為水環(huán)境治理企業(yè)運營類業(yè)務(wù)提升的競爭賽道。龍頭企業(yè)或優(yōu)先受益運營業(yè)務(wù)增量帶來的利潤增厚。 主線三： 環(huán)境修復產(chǎn)業(yè)處于發(fā)展初期，后續(xù)修復需求依然很高。當前，重點企業(yè)用地土壤污染詳查工作已進入末期，“十四五”期間環(huán)境修復需求有望更加平穩(wěn)有序地釋放，帶動環(huán)境修復訂單規(guī)模的提升。從2020年的情況來看，盡管行業(yè)在一定程度上受到了疫情的影響，但總體活躍度依然高于2019年；且二季度以來訂單釋放速度明顯高于一季度，后續(xù)訂單增量值得期待。龍頭企業(yè)技術(shù)完備、項目管理經(jīng)驗豐富，在未來修復市場需求快速釋放的時期，仍具有較強的競爭力。 本期《錢瞻研報》推出了白金版，重點介紹了環(huán)保行業(yè)4家上市公司的基本情況。歡迎大家關(guān)注微信公眾號“道達號”，進入贏家學院進行閱讀。 風險提示： 1、國家綠色發(fā)展基金推進不及預(yù)期的風險，相關(guān)環(huán)保政策落地不及預(yù)期的風險； 2、受疫情影響，各地環(huán)保項目招標啟動慢于預(yù)期，或?qū)⑼侠燮髽I(yè)上半年工程訂單的獲取和交付進度； 3、下半年項目市場招投標進度恢復程度，仍有待進一步觀察； 4、環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場多元主體進入，競爭激化，競標或?qū)е马椖坷麧櫬式档偷娘L險。 本期錢瞻研報的參考研報如下： 華泰證券：環(huán)保基本面向好，主題投資可期 東吳證券：國家綠色發(fā)展基金入駐國家環(huán)境治理新體系，行業(yè)商業(yè)模式迎變革點 華金證券：板塊業(yè)績拐點已至，長期配置價值突顯 山西證券：環(huán)衛(wèi)一體化趨勢利好龍頭，環(huán)境修復市場活躍度提升 上海證券：2020年環(huán)保行業(yè)中期策略：融資改善，需求持續(xù)釋放，把握確定性成長標的 （本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風險自擔）