每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

新材料產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展將為新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，投資機(jī)構(gòu)亦在其中扮演重要角色，但在追求投資回報(bào)這件事上，有的還是傳統(tǒng)博后期投資賺快錢的老路，有的卻開始沉下心來布局早中期投資。東方富海合伙人韓雪松就是其中具有代表性的一位。

在韓雪松看來，戒驕戒躁，從早中期切入新材料賽道投資才是王道，未來至少有20年的黃金機(jī)遇期。

圖片來源：受訪者供圖

新材料技術(shù)研發(fā)門檻較高

新材料是工業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量升級換代的保證和產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的前提，同時也是其他新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，用韓雪松的話來說，這是一個門檻很高的技術(shù)研發(fā)領(lǐng)域，尤其對企業(yè)來講，是進(jìn)行應(yīng)用研究的主力軍。

無論是新能源、新醫(yī)藥，還是智能交通、高端制造，亦或是信息通訊、航空航天，新材料技術(shù)，因其具有優(yōu)異性能和特殊功能的特質(zhì)，正在成為不少企業(yè)更新傳統(tǒng)工藝、搶占市場份額的核心競爭力。而對于投資機(jī)構(gòu)來說，也恰似看好這一點(diǎn)，選擇與有干勁的創(chuàng)業(yè)者共同進(jìn)退。

韓雪松告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，新材料之所以“新”，是因?yàn)閲鴥?nèi)技術(shù)工藝的空白點(diǎn)太多，市場的需求在召喚技術(shù)革命。與此同時，高技術(shù)門檻也讓投資本身具備一定的安全邊際，“至少從成功的案例來看，新技術(shù)很難被外界超越”。

以國內(nèi)民爆企業(yè)盛景微電子為例，2018年，盛景微電子成功獲得東方富海A輪4000萬元融資，彼時數(shù)碼電子雷管市場方興未艾，相比傳統(tǒng)工業(yè)雷管，市場規(guī)模尚未放量。據(jù)韓雪松介紹，投資時，盛景微電子的市占率已經(jīng)達(dá)到40%，團(tuán)隊(duì)在數(shù)碼電子雷管芯片、模塊領(lǐng)域深耕多年，產(chǎn)品得到了市場的驗(yàn)證。

而對于市場的判斷上，韓雪松認(rèn)定數(shù)碼電子雷管將會趨勢性替代傳統(tǒng)工業(yè)雷管，存量與增量市場值得期待，項(xiàng)目未來的爆發(fā)性很好?，F(xiàn)如今，在市場和政策共同推動下，數(shù)碼電子雷管滲透率快速上升，盛景微電子前不久就剛完成新一輪數(shù)千萬融資，“以現(xiàn)在每年近兩億的營收來看，這家公司未來有望沖擊200億市值”。

再如星漢激光，專注于半導(dǎo)體激光元件、器件封裝及工業(yè)高功率激光模塊/系統(tǒng)研發(fā)及制造。“2017年成立的公司，現(xiàn)在每個月訂單供不應(yīng)求，2018年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，2019年把利潤做到了500萬，今年到現(xiàn)在每個月都有6000萬訂單，發(fā)展非?？?。”韓雪松表示，這家企業(yè)正是把性價(jià)比做到了極致，才獲得市場的認(rèn)可，目前投資方中老股東有很多都在追加新的投資。

可見，新材料科學(xué)與工程的建設(shè)往往基于傳統(tǒng)業(yè)態(tài)，并通過技術(shù)創(chuàng)新二次嫁接原有的供應(yīng)鏈體系，一旦形成新的技術(shù)壁壘，就能夠迅速占領(lǐng)市場，取得不錯的經(jīng)營業(yè)績。韓雪松告訴記者，產(chǎn)品主要針對于B端，需求不是問題，關(guān)鍵是技術(shù)足夠新，團(tuán)隊(duì)足夠拼，市場足夠大。

注重早中期項(xiàng)目的潛力挖掘

這也促使投資機(jī)構(gòu)開始改變投資邏輯，切入到顛覆性技術(shù)研發(fā)進(jìn)程中。在韓雪松看來，布局新材料賽道，關(guān)鍵要有耐心，從早中期切入，而不能再走原來后期追加謀求快進(jìn)快出的老路。

據(jù)了解，在韓雪松的帶領(lǐng)下，東方富海的新材料基金已經(jīng)運(yùn)作了兩期——首期規(guī)模3.67億，投向14個項(xiàng)目，已經(jīng)有5個項(xiàng)目掛牌上市，預(yù)計(jì)明年再沖擊兩家上市企業(yè)；第二期20億規(guī)模，現(xiàn)在已投項(xiàng)目38個，已有兩個掛牌，明年計(jì)劃有8~9個申報(bào)上市材料，以上項(xiàng)目均擬計(jì)劃在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板登陸。

韓雪松告訴記者，在所有的投資項(xiàng)目中，早中期項(xiàng)目占比最多。以二期投資項(xiàng)目為例，38個被投企業(yè)中，有28個都是中期，占比超過60%。截至目前，韓雪松認(rèn)為二期基金投資收益值得期待，雖然二期規(guī)模相較一期有不少躍升，但從目前的預(yù)期來看，將打破投資收益受限投資規(guī)模增長而可能會被削弱的認(rèn)知。

在他看來，“優(yōu)秀的投資機(jī)構(gòu)一定要學(xué)會投早期項(xiàng)目?？恳欢壥袌龅牟顑r(jià)謀生的時代已經(jīng)過去，必須要學(xué)會當(dāng)別人沒有發(fā)現(xiàn)早期項(xiàng)目價(jià)值的時候搶先一步。”當(dāng)然，早期投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)亦不低。韓雪松坦言，他將通過階段性配置管控風(fēng)險(xiǎn)。

具體的做法是，天使投資占比不超過20%，中期投資不超過40%，后期投資不超過40%。之所以這樣劃分，是要用確定性高的項(xiàng)目收益覆蓋整個基金的成本，再從早中期項(xiàng)目中靜待超額收益。“做階段性的配置可以保證基金的安全，同時也保證收益，目前基金的周期都是‘7+2’，但這個時間必須要有耐心去經(jīng)營，不能心浮氣躁。”

確實(shí)，囿于投資回報(bào)周期長的困擾，很多LP或許不情愿花時間和精力去等待，尤其是涉及早期投資，時間成本有時要比資金成本更昂貴。

對此，韓雪松有清醒的認(rèn)識。他表示，現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)者與傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)者最大的區(qū)別在于技術(shù)手段，而前者往往出自科研院所、高校，“倡導(dǎo)技術(shù)創(chuàng)新主要依靠他們。而在支持他們進(jìn)行科技研發(fā)的過程中，科研院所及高校也愿意提供幫助，使投資機(jī)構(gòu)的壓力大大減輕。我們重點(diǎn)是要在市場開拓方面幫助技術(shù)人才更好適應(yīng)商業(yè)化運(yùn)作，打開市場。”

未來至少有20年黃金機(jī)遇期

提及市場推廣，韓雪松坦言，技術(shù)性人才往往缺乏這方面的能力，而產(chǎn)品要進(jìn)入合格供應(yīng)商體系認(rèn)證需要一個漫長的過程，往往需要1~1.5年時間去認(rèn)證。雖然拉長了投資進(jìn)程，但也讓更多的LP看到，新材料的投資絕對不是一朝一夕。

韓雪松告訴記者，未來至少有20年的黃金機(jī)遇期。“技術(shù)型投資的難度會逐步加大，好在中國目前的技術(shù)短板還需要補(bǔ)足，至少有20年的時間值得創(chuàng)業(yè)者、投資人共同努力。”

即便從上市退出的角度來看，他對未來A股體量達(dá)到1萬家有信心，且以目前一年上300家的速度來計(jì)算，從目前的4000多家開始，也需要有20年左右的時間才可達(dá)成。所以他始終強(qiáng)調(diào)，投資新材料要有耐心。

他進(jìn)一步對記者講述了未來在篩選項(xiàng)目中要遵循的方式。其中在技術(shù)創(chuàng)新方面，包括性能上要有極大的提高；如果性能沒有提高，但成本能夠降低也可作為加分項(xiàng)；能夠解決環(huán)保問題的優(yōu)先考慮。

對于全新的技術(shù)創(chuàng)新，韓雪松表示要區(qū)別于傳統(tǒng)的盡調(diào)、對比方法，而從分析邏輯入手，考慮涉及的理論是否有突破；即便是論證有困難的項(xiàng)目，如果市場空間足夠大，也值得嘗試。

但他坦言，目前企業(yè)在做應(yīng)用型研究時充當(dāng)了主力軍，但涉及基礎(chǔ)科研的攻關(guān)則需要國家在政策和資金層面給予更多支持，包括發(fā)展政府引導(dǎo)基金，鼓勵深圳等科創(chuàng)重鎮(zhèn)大力發(fā)展基礎(chǔ)科研攻關(guān)，幫助匯集更多優(yōu)勢資源形成產(chǎn)業(yè)協(xié)同之勢。

而對于投資機(jī)構(gòu)來說，他表示將繼續(xù)陪跑更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在方法上指導(dǎo)，不給他們太多的業(yè)績考核要求，努力幫助他們對接資源。最重要的就是從心理上鼓勵創(chuàng)業(yè)者，在精神上給予支持。

封面圖片來源：受訪者供圖