每經(jīng)記者 金喆    每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 許立波    每經(jīng)編輯 魏官紅    

過(guò)去的2020年，新冠疫情之下，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)遭受了巨大沖擊，許多地區(qū)的線下醫(yī)療服務(wù)難以開展，根據(jù)衛(wèi)健委的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年1月~11月，全國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)總診療人次達(dá)49.5億人次，同比下降11.5%。

2020年，A股醫(yī)療服務(wù)板塊整體實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入和扣非凈利潤(rùn)增速分別為18.89%和163.53%。對(duì)此，銀河證券孟令偉團(tuán)隊(duì)表示，醫(yī)療服務(wù)雖然在疫情期間受影響比較大，但是在國(guó)內(nèi)疫情得到控制后恢復(fù)極快，已恢復(fù)較快增長(zhǎng)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者研究發(fā)現(xiàn)，具體到互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、醫(yī)療信息化、專科醫(yī)療等細(xì)分賽道，受疫情、“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”的各項(xiàng)新政策等影響，不僅營(yíng)收、凈利潤(rùn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)分化加劇，對(duì)于企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃也提出了許多新的要求。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療：盈利模式是痛點(diǎn)所在

從資本市場(chǎng)的角度看，過(guò)去的2020年，乘著疫情下數(shù)字賦能的東風(fēng)，許多互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的市值都創(chuàng)下了上市以來(lái)新高。其中，阿里健康（00241，HK）、平安好醫(yī)生（01833，HK）目前市值分別約3000億港元、1000億港元。而在去年年底上市的京東健康（06618，HK），如今更是以約3600億港元的市值躋身港股互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的頭把交椅。除了這幾家巨頭，由微醫(yī)集團(tuán)分拆出的數(shù)字醫(yī)療平臺(tái)微醫(yī)控股有限公司也在今年4月1日正式向港交所提交上市申請(qǐng)，其估值將近150億美元。

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

與市值形成鮮明對(duì)比的，卻是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)普遍虧損的業(yè)績(jī)。2020年，平安好醫(yī)生實(shí)現(xiàn)凈虧損9.49億元，跌幅同比擴(kuò)大29%，錄得上市以來(lái)最大虧損；京東健康凈虧損高達(dá)172.34億元，同比擴(kuò)大16.73倍，其年報(bào)稱，虧損大幅增加主要是由于其上市而造成的資本項(xiàng)價(jià)值變動(dòng)所致；微醫(yī)的上市，同樣也是頂著連年虧損的情形，其2018至2020年的凈虧損分別為40.52億元，19.37億元和19.14億元，三年虧損總計(jì)將近80億元。相較之下，投資者似乎更能從阿里健康身上看到互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)扭虧為盈的曙光，2020年4月1日至9月30日的半年間，阿里健康實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收為71.62億元，同比增長(zhǎng)74%，經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)為4.36億元，同比增長(zhǎng)286.4%，凈利潤(rùn)首次扭虧為盈。

事實(shí)上，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)被外界普遍詬病的，一直是其“掛羊頭賣狗肉”的營(yíng)收模式。以上述公司為例，其主要收入來(lái)源中，占大頭的幾乎都是醫(yī)藥電商、零售業(yè)務(wù)等收入。2020年年報(bào)顯示，平安好醫(yī)生在線醫(yī)療業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.65億元，占總營(yíng)收比例為22.8%，而以藥物銷售為主的健康商城業(yè)務(wù)收入則為37.14億元，占總營(yíng)收比例為54.09%；阿里健康2021財(cái)年中期財(cái)報(bào)顯示，其醫(yī)藥自營(yíng)業(yè)務(wù)和醫(yī)藥電商平臺(tái)業(yè)務(wù)的收入合計(jì)69.61億元，占總收入比例為97.2%，追溯及數(shù)字醫(yī)療業(yè)務(wù)收入僅為2470萬(wàn)元；京東健康方面，其銷售醫(yī)藥和健康產(chǎn)品所得商品收入占總收入的比例也高達(dá)86.6%，在線平臺(tái)、數(shù)字化營(yíng)銷及其他服務(wù)所得服務(wù)收入占總收入的比例為13.4%；微醫(yī)則是這些互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)中的“異類”，其18.32億元的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入幾乎全部來(lái)自于數(shù)字醫(yī)療服務(wù)。

圖片來(lái)源：阿里健康財(cái)報(bào)截圖

行業(yè)內(nèi)，多數(shù)企業(yè)僅靠在線醫(yī)療賺不到錢，盈利模式一直是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的痛點(diǎn)所在。國(guó)金證券醫(yī)藥健康研究中心曾秋林分析師認(rèn)為，當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)數(shù)量逐漸規(guī)?；?，各個(gè)平臺(tái)努力對(duì)分支主線和醫(yī)療資源進(jìn)行整合，頭部參與者的業(yè)務(wù)模式也已從單一切入點(diǎn)逐步深化，但目前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療尚未出現(xiàn)一個(gè)經(jīng)市場(chǎng)驗(yàn)證的商業(yè)模式。

醫(yī)療信息化：市場(chǎng)集中度較低

追著熱點(diǎn)布局互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的企業(yè)，大多還在尋求一個(gè)可靠的盈利模型，但同時(shí)也有這樣一批企業(yè)，它們由醫(yī)療信息化服務(wù)切入互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，并能在實(shí)現(xiàn)收支平衡的基礎(chǔ)上探尋在線醫(yī)療這一可能的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

衛(wèi)寧健康（300253，SZ）及創(chuàng)業(yè)惠康（300451，SZ）就是其中代表。衛(wèi)寧健康2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.67億元，凈利潤(rùn)5.06億元；創(chuàng)業(yè)惠康2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.33億元，凈利潤(rùn)3.32億元。

從2020年的營(yíng)收上看，衛(wèi)寧健康和創(chuàng)業(yè)慧康的收入結(jié)構(gòu)略有差異。衛(wèi)寧健康的營(yíng)收中，軟件銷售業(yè)務(wù)占比最高，達(dá)到了54.67%，其次是硬件銷售（20.09%）；而創(chuàng)業(yè)惠康方面，技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)占比最高，達(dá)到了41.09%，其次則是軟件銷售（36.18%）。

醫(yī)療信息化仍是一個(gè)市場(chǎng)集中度較低的行業(yè)，除了衛(wèi)寧健康、創(chuàng)業(yè)惠康，涉及醫(yī)療信息化業(yè)務(wù)的上市公司還有思創(chuàng)醫(yī)惠（300078，SZ）、和仁科技（300550，SZ）、久遠(yuǎn)銀海（002777，SZ）、東軟集團(tuán)（600718，SH）、東華軟件（002065，SZ）等。創(chuàng)業(yè)惠康2020年年報(bào)顯示，目前行業(yè)內(nèi)廠商眾多，且區(qū)域分布較為明顯，市場(chǎng)份額較為分散，根據(jù)全國(guó)醫(yī)療信息化聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，我國(guó)醫(yī)療信息化行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模排名前七的企業(yè)占比合計(jì)28.8%，預(yù)計(jì)前十的規(guī)模占比僅在30%左右，呈現(xiàn)出較低的市場(chǎng)集中度。

雖然用互聯(lián)網(wǎng)來(lái)為傳統(tǒng)醫(yī)療服務(wù)賦能已經(jīng)是行業(yè)的一大趨勢(shì)，但醫(yī)療信息化企業(yè)切入互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的渠道與方式會(huì)更注重于依托線下的實(shí)體醫(yī)療機(jī)構(gòu)。衛(wèi)寧健康董事長(zhǎng)周煒近期也在股東大會(huì)上表示，阿里健康、平安好醫(yī)生的側(cè)重點(diǎn)，雖然也是和醫(yī)療健康有關(guān)的，但并沒(méi)有完全依托線下的實(shí)體醫(yī)療機(jī)構(gòu)去開展醫(yī)療行為。衛(wèi)寧健康認(rèn)為真正的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院應(yīng)該是依托實(shí)體醫(yī)療機(jī)構(gòu)去開展業(yè)務(wù)，它的推動(dòng)可能就不像純粹的互聯(lián)網(wǎng)那么快，因?yàn)闀?huì)受到包括政策性等在內(nèi)的一些約束，但是依托于實(shí)體醫(yī)院是可以解決實(shí)際問(wèn)題的。我們是幫助實(shí)體醫(yī)療機(jī)構(gòu)去建互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，賦能醫(yī)院產(chǎn)生新的收益，然后去分享這一部分收入。

專科醫(yī)療：診療網(wǎng)絡(luò)建設(shè)是重頭戲

天風(fēng)證券研究報(bào)告顯示，我國(guó)?？漆t(yī)院2008年到2018年十年增加3944家，十年復(fù)合增速達(dá)到8.7%，2018年我國(guó)?？漆t(yī)院診療人次達(dá)到3.56億人次，2014年至2018年復(fù)合增速為8.28%。從各細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，近年來(lái)，眼科醫(yī)院、美容醫(yī)院、口腔醫(yī)院、康復(fù)醫(yī)院數(shù)量表現(xiàn)了快速的增長(zhǎng)，而從診療人次增速來(lái)看，美容院、血液病醫(yī)院、眼科醫(yī)院、心血管醫(yī)院、口腔醫(yī)院、腫瘤醫(yī)院等細(xì)分領(lǐng)域在?？漆t(yī)院中排名靠前。

在眼科、口腔、腫瘤這三個(gè)比較具有代表性的專科醫(yī)療細(xì)分方向，愛爾眼科（300015，SZ）、通策醫(yī)療（600763，SH）、盈康生命（300143，SZ）在各自領(lǐng)域具有一定的行業(yè)地位。據(jù)統(tǒng)計(jì)，愛爾眼科、通策醫(yī)療、盈康生命2020年股價(jià)的區(qū)間漲幅分別為147.0%、169.7%、110.64%。

從2020年年報(bào)的業(yè)績(jī)情況來(lái)看，愛爾眼科表現(xiàn)最佳，報(bào)告期內(nèi)，其營(yíng)業(yè)收入為119.12億元，同比增長(zhǎng)19.24%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為17.24億元，同比增長(zhǎng)25.01%；尚處于轉(zhuǎn)型期的盈康生命還是交出了一份不錯(cuò)的答卷，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.61億元，同比增長(zhǎng)15.38%，凈利潤(rùn)1.28億元，2019年同期凈虧損7.03億元；通策醫(yī)療營(yíng)業(yè)收入為20.88億元，同比增長(zhǎng)8.12%，凈利潤(rùn)為4.93億元，同比增長(zhǎng)5.69%，其營(yíng)收和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)對(duì)比2019年均大幅放緩，通策醫(yī)療也在公告中解釋稱，此前公司受疫情影響較大，口腔醫(yī)療服務(wù)因其診療內(nèi)容的特殊性，被作為疫情防控的重點(diǎn)行業(yè)進(jìn)行規(guī)范，下屬醫(yī)院自1月24日全面停診，直至5月18日，才全面恢復(fù)口腔診療服務(wù)。

對(duì)于此類?？漆t(yī)療企業(yè)來(lái)說(shuō)，診療網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)是重中之重，而這些公司根據(jù)其公司戰(zhàn)略的不同，在醫(yī)院、診所的布局上也各有側(cè)重。

通策醫(yī)療具有很典型的地域特征，其所布局的醫(yī)療機(jī)構(gòu)大多集中于浙江省，公司在年報(bào)中稱，在浙江省內(nèi)開業(yè)醫(yī)院數(shù)量已經(jīng)達(dá)到33家(不包括三葉)。在口腔醫(yī)院、診所的布局戰(zhàn)略上，通策醫(yī)療表示其采用的是“區(qū)域總院+分院”模式，依托區(qū)域中心醫(yī)院，輻射周邊分院，發(fā)揮中心醫(yī)院與分院的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。

愛爾眼科號(hào)稱全球規(guī)模最大的眼科連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)，其在診療網(wǎng)絡(luò)的覆蓋上也凸顯出全面性、連鎖化的特征。愛爾眼科年報(bào)顯示，截至2020年12月31日，公司境內(nèi)醫(yī)院146家，門診部88家。公司通過(guò)并購(gòu)基金及分級(jí)連鎖模式不斷擴(kuò)張、新建分院，完善連鎖網(wǎng)絡(luò)體系，多個(gè)省區(qū)形成了“橫向成片、縱向成網(wǎng)”的布局。此外，愛爾眼科也積極拓展海外業(yè)務(wù)，其收購(gòu)的美國(guó)、歐洲等多家海外眼科機(jī)構(gòu)也形成了一定的產(chǎn)業(yè)規(guī)模。

天風(fēng)證券研報(bào)表示，腫瘤?？漆t(yī)院的建設(shè)投入壁壘高，醫(yī)療屬性強(qiáng)，腫瘤?？漆t(yī)院的品牌建設(shè)在當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)影響力需要一定的時(shí)間建立。年報(bào)顯示，目前盈康生命旗下共有4家腫瘤?？漆t(yī)院，分別位于四川、重慶、杭州、長(zhǎng)春，形成了以西南為核心，輻射華東、華中、東北的區(qū)域腫瘤醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

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