每經(jīng)AI快訊，中國銀河05月28日發(fā)布研報稱：維持金融推薦評級。

事件：5月14日以來券商板塊迎來一波上漲行情。截止2021年5月25日，證券行業(yè)指數(shù)上漲約12%，其中5月14日板塊整體上漲7.41%，部分個股漲停。我們認為本輪上漲行情與盈利與估值背離、財富管理轉(zhuǎn)型成效顯現(xiàn)以及流動性預(yù)期改善有關(guān)。

盈利與估值背離，超跌反彈：證券行業(yè)業(yè)績向好，2021Q1上市券商1實現(xiàn)營業(yè)收入1393.74億元，同比上升28.34%；實現(xiàn)歸母凈利潤454.58億元，同比上升30.73%。然而估值與盈利背離。2021年初至今（截至本輪行情啟動前的2021年5月13日），證券板塊下跌18.9%，跑輸滬深300指數(shù)14.71個百分點,跑輸非銀行金融板塊0.77個百分點。券商板塊漲跌幅在104個二級行業(yè)指數(shù)中排名位居倒數(shù)第五位。板塊估值位居歷史低位，迎來估值修復(fù)行情。

財富管理轉(zhuǎn)型成效逐步顯現(xiàn),券商抗周期能力提升：基金業(yè)協(xié)會公布2021Q1銷售機構(gòu)公募基金保有規(guī)模TOP100數(shù)據(jù),券商與基金公司合作加深,券商系銷售份額提升。中信證券權(quán)益/非貨基銷售保有量均超越千億。天天基金權(quán)益/非貨基銷售保有規(guī)模超越3000億元，市占率位居獨立第三方銷售機構(gòu)第二位。2020年證券行業(yè)39家2上市券商實現(xiàn)代銷金融產(chǎn)品收入合計94.62億元,占經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入比重為8.65%,相較2020年半年度提升2.26個百分點。其中，中信證券、興業(yè)證券代銷金融產(chǎn)品收入占比超過16%，分別為17.45%、16.41%。

流動性預(yù)期改善，人民幣被動升值外資大幅流入：復(fù)盤券商板塊，政策、市場流動性是驅(qū)動板塊上行的重要催化因素，流動性收緊預(yù)期改善疊加人民幣升值外資大幅流入推動板塊估值上行。國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不均衡，基礎(chǔ)不穩(wěn)固，宏觀政策不急轉(zhuǎn)彎，流動性收緊預(yù)期改善。5月份以來，十年期國債收益率跌破3.1%，市場利率一度低于政策利率。美元指數(shù)下跌,人民幣匯率走強,海外資金加速流入。4月份以來美元指數(shù)呈現(xiàn)下行態(tài)勢，5月25日一度下行至89.5附近，人民幣被動走強，在岸、離岸人民幣匯率創(chuàng)近三年新高，外資大幅流入，北向資金單日凈流入217.23億元，超越2019年11月26日（214.3億元）高位水平。

投資建議：券商估值處于歷史較低位置,業(yè)績向好,盈利與估值有望迎來收斂。公募基金行業(yè)大發(fā)展時代，基金銷售規(guī)模有望進一步擴容，代銷金融產(chǎn)品對券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)貢獻度提升，財富管理成效逐步顯現(xiàn)，抗周期能力提升。未來證券行業(yè)集中度提升，將形成大型綜合券商以及特色化、精品化券商的差異化競爭格局，推薦兩條主線，財富管理領(lǐng)域優(yōu)勢明顯的互聯(lián)網(wǎng)券商東方財富以及綜合服務(wù)能力強勁、龍頭地位穩(wěn)固的中信證券。

風險提示：監(jiān)管政策持續(xù)收緊的風險；市場波動對業(yè)務(wù)影響大的風。

每經(jīng)頭條（nbdtoutiao）——578頁招股書“供應(yīng)鏈”出現(xiàn)602次 京東物流市值劍指3000億：一體化供應(yīng)鏈潮水已至

(記者 蔡鼎)

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