每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

屢創(chuàng)新高的ST概念指數(shù)為借機參與“摘帽”行情的投資人打滿了預期，但從個別持股大戶名單來看，公募基金子公司的專戶產(chǎn)品赫然在列，不同于公募基金在選股和倉位上的嚴格把控，專戶靈活的倉位設計以及自由度高的協(xié)商費率機制，讓不少借道投資的機構資金參與其中，但這也帶來了行業(yè)發(fā)展和產(chǎn)品優(yōu)化方面的負面影響。

金股老矣，尚能投否？

“說白了，人家投資也是要賺錢的，總不能當‘韭菜’被割吧？”面對市值巨虧的ST股，機構資金早在今年一季度就陸續(xù)離場，卻留下公募專戶資管計劃重倉硬抗，華南某資管人士這番話道出公募專戶業(yè)務鮮為人知的一面。

連日來，ST股頻頻發(fā)布撤銷退市風險警示的公告，除了業(yè)績證明之外，有的公司還要趕在摘帽之前加推有關產(chǎn)能擴建及生產(chǎn)許可獲批的公告，以向外界展示打贏“翻身仗”的決心，*ST澄星便是一例，但遺憾的是，機構資金早已在去年四季度時就紛紛離場，留下的大股東中除了實控人就剩下戰(zhàn)略投資方。

然而，確有另一些ST、*ST股未受機構資金拋棄，反而當上市公司宣布進行退市風險警示之后的兩三個季度內(nèi)，都未做出撤離的動作，尤其從基金持股來看，常見的公募基金早已不見了身影，而公募基金子公司的專戶資管計劃卻趴在前十大流通股東中紋絲不動。

*ST數(shù)知、*ST新光、*ST圣萊，披星戴帽的三只個股格外引人關注，并不是因其報出撤銷警示風險的申請，而是在這些股票的大股東或流通股東名單中，依稀可見公募子公司專戶資管的身影。

如*ST數(shù)知，2021年一季報顯示，前十大流通股名單當中，鵬華資產(chǎn)管理有限公司旗下的“中建投信托·京杭單一資金信托”、華安未來資產(chǎn)管理（上海）有限公司旗下的“杭州陸金承投資合伙企業(yè)（有限合伙）”在列，兩只資管的管理人分別是鵬華基金、華安基金的子公司，與公募基金不同的是，他們從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務以及證監(jiān)會許可的其他業(yè)務。

前述資管人士告訴記者，即可理解為公募基金的私募業(yè)務，同為專戶業(yè)務，也是在與基金公司的合作中獲取收益。但令人詫異的是，*ST數(shù)知早在今年1月就因被控股股東及其關聯(lián)方非經(jīng)營性占用資金實施ST，并在4月30日變更為*ST數(shù)知，但上述兩只產(chǎn)品從去年四季度到今年一季度未見有減持動作。

無獨有偶，*ST圣萊今年一季報中，深圳市融通資本管理股份有限公司旗下的“華潤信托·潤金76號集合資金信托計劃”為第六大流通股東，而公司早在去年7月就被實施ST，但從去年三季度到今年一季度未見該資管產(chǎn)品對持股進行調(diào)整。*ST新光亦然，光大保德信資產(chǎn)管理有限公司旗下的“耀財富富增4號專項資管計劃”、“耀財富富增6號分級專項資管計劃”未在股票實施ST及此后進行倉位上的調(diào)整。

通道可貴，權責兩清

類似案例確有不少，但基金管理人為何拖住退市風險個股不放是個問題，要按母公司的風控要求，類似標的根本入不了股票池，即便中途“踩雷”也會陸續(xù)移出投資組合。但對公募基金子公司而言，類似的資管計劃或早已與管理方權益劃清了界限。

也就是說，投資人僅僅是利用了專戶的“通道”之便，行投資意向標的之實，而基金管理人在其中的作用或僅剩下執(zhí)行命令這一項。前述投資人告訴記者，專戶產(chǎn)品大體分為兩類，“一類是基金經(jīng)理進行主動管理，甚至會以絕對收益為目標去做權益投資；而涉及類似信托計劃、專項資管等與第三方合作的項目，大多都與本基金公司沒有太大關系。”簡單來說，就是利用專戶產(chǎn)品的“殼”裝投資人的錢，投資方案由投資人決定。

這也就不難解釋為何當被投企業(yè)發(fā)生股價暴跌也不愿“割肉”的原因，從本質(zhì)來講，還是投資人的主觀意愿。但畢竟產(chǎn)品規(guī)模和業(yè)績影響基金公司，前述投資人透露，一般來說，類似合作都需要簽訂免責協(xié)議，也就是說，基金管理人只負責提供投資工具，但投資方案和風險由投資人決定并承擔。

為何基金公司要這么做？前述投資人表示，一方面可以通過“通道”業(yè)務增加在管規(guī)模，另一方面，基金的渠道費用可以大大節(jié)省，增厚管理費盈余。“因為是專戶產(chǎn)品，所以在業(yè)績報酬比、止盈止損、打新甚至管理費率方面都可以私下商議，在如此靈活的結構下，專戶基金經(jīng)理的業(yè)績往往會比公募基金經(jīng)理要好。”

但該人士坦言，僅從參與主動管理來說，并不包括借“通道”等業(yè)務，“因為激勵夠足，有的專戶經(jīng)理在做主動管理時會按照絕對收益的策略貫徹投資。”這也就意味著，相關投資人的風險偏好和投資門檻都相對較高，在門檻設置方面，前述投資人表示，不會像公募基金那樣設置2億+200戶的成立基礎，但個人投資的起點往往都是百萬起步。

所以，對于重配個別垃圾股且長期持有的現(xiàn)象，業(yè)內(nèi)確有主動和被動之分，從“通道”業(yè)務來說，公募子公司的管理相對被動，亦沒有太多的投資話事權利。

倉位靈活，“空殼”泛濫

當然，作為管理人一方，必要的風控審核依然具備，但據(jù)悉，除了防止洗黑錢以及驗資等必要的常規(guī)審查外，針對“通道”類專戶產(chǎn)品并不對投資過程中的止盈止損刻意盯防，也不會在選股邏輯上貫徹基金經(jīng)理本人的理念。

與此同時，相關專戶產(chǎn)品在倉位上并沒有限制，無論是哪一類資產(chǎn)的投資，并不會按照類似股票型基金、債券型基金等明確股票或債券資產(chǎn)的最低投資比例。這也造成了因投資人缺乏專業(yè)投資能力而浪費專戶資管計劃資源的現(xiàn)象。

記者結合Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至2021年5月28日，現(xiàn)有存續(xù)的基金子公司產(chǎn)品1901只，個別基金剩余存續(xù)期長達24年，但從實際收益來看，有凈值公布數(shù)據(jù)可考的產(chǎn)品中，頭尾業(yè)績相差巨大。德邦創(chuàng)新-聚富1號劣后級成立于2014年10月16日，至今其復權凈值增長率達692.79%，但幾乎同時期在2014年12月12日成立的德邦創(chuàng)新-特斯拉持贏1號劣后級則至今錄得-56.02%。

而多數(shù)存續(xù)期內(nèi)的產(chǎn)品現(xiàn)已停止凈值更新，在所有1901只產(chǎn)品中僅有100只有連續(xù)凈值披露，如招商財富-全權專享9號存續(xù)期仍有8875天、銀河資本-前海大宇5號存續(xù)期仍有8820天、中信信誠-穩(wěn)健收益5號存續(xù)期仍有4938天，但均已無凈值數(shù)據(jù)。從規(guī)模來看，三只產(chǎn)品分別停留在2015年9月15日的0.50億、2015年7月22日的0.37億和2014年12月5日的5.33億。

可見，存續(xù)期長、通道業(yè)務較多、“空殼”產(chǎn)品泛濫依然是當下公募基金子公司產(chǎn)品端亟需面對和改善的方面，前述投資人坦言，不乏有公募基金也存在為借道資金行便利的情況，業(yè)界仍需基于公募基金代客理財之道審慎為之。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)