每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 吳永久    

受前期集采、市場風格影響，醫(yī)藥板塊遭遇了業(yè)績與估值雙殺，但是近來隨著市場風格向消費股切換，醫(yī)藥板塊同樣受到資金關(guān)注。

目前行業(yè)的不確定性因素是否已經(jīng)消除？醫(yī)藥板塊是否迎來了配置時點？10月13日下午，融通基金基金經(jīng)理萬民遠做客每日經(jīng)濟新聞微博《昊哥的下午茶》直播間，就后市醫(yī)藥板塊投資機會與網(wǎng)友進行了交流。

（融通基金基金經(jīng)理萬民遠，受訪者供圖）

醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展本質(zhì)是人類對健康的需求

萬民遠在直播中首先與投資者分享了他構(gòu)建投資組合的原則：一是在“好的貝塔里面找阿爾法”，二是放棄估值泡沫的收益，三是做大概率事件。而醫(yī)藥行業(yè)恰恰非常滿足以上三個原則。

他指出，醫(yī)藥行業(yè)歷史上牛股輩出，短期來看，股價上漲的驅(qū)動力是估值上漲。因為短時間內(nèi)，除非是有突發(fā)事件發(fā)生，一家公司一般而言基本面不會有太大變化。但長期來看，能支持股價上漲的因素是業(yè)績提升。對醫(yī)藥行業(yè)而言，本質(zhì)上來源于全世界對健康需求的增長帶來的產(chǎn)業(yè)升級變遷。醫(yī)藥行業(yè)也在不斷升級迭代，舊東西被淘汰，新技術(shù)、新路徑不斷涌現(xiàn)，歸根結(jié)底都是服務(wù)于人類對健康的需求。

但在經(jīng)過了之前的巨大漲幅后，今年以來醫(yī)藥板塊持續(xù)出現(xiàn)調(diào)整。對此，萬民遠也發(fā)表了他的看法。

他認為，投資應該尊重常識。過去兩年醫(yī)藥板塊、醫(yī)藥基金漲幅巨大，估值也出現(xiàn)大幅上漲。因此短期醫(yī)藥板塊出現(xiàn)調(diào)整、用時間消化過高估值也是正?，F(xiàn)象。

看好創(chuàng)新藥、CXO和高端器械國產(chǎn)替代

但萬民遠也強調(diào)，相比過去十年，目前來看醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展發(fā)生了變化，醫(yī)藥板塊投資邏輯也相應發(fā)生改變。

簡單概括，過去十幾年時間，所有醫(yī)藥公司業(yè)績增速都很快。原因在于當時醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展還處于初級階段，過去醫(yī)保覆蓋水平也不高，醫(yī)藥公司以仿制藥為主，行業(yè)基數(shù)小、業(yè)績增速高。許多醫(yī)藥公司靠一兩款價格較高的仿制藥日子也能過得很舒服。但隨著醫(yī)保全民覆蓋、通過集采“擠掉”競爭激烈領(lǐng)域的“水分”，醫(yī)藥行業(yè)從過去的總量高增長進入到了總量穩(wěn)定增長、結(jié)構(gòu)性優(yōu)化高增長階段。因此對A股的醫(yī)藥板塊投資而言，未來也需要專注于尋找結(jié)構(gòu)性投資機會，尋找眾多賽道中脫穎而出的品種。

萬民遠表示，目前來看，有三條投資主線值得重點關(guān)注：醫(yī)藥中的創(chuàng)新藥、CXO（醫(yī)藥研發(fā)外包）和高端器械國產(chǎn)替代。

這三條主線有著相似的底層投資邏輯：中國創(chuàng)新、中國制造的崛起。我們?nèi)ト揍t(yī)院體檢會發(fā)現(xiàn)，許多關(guān)鍵設(shè)備、尤其是大型設(shè)備以進口為多。但中國不可能總是被“卡脖子”、受制于人，未來中國企業(yè)肯定在替代進口設(shè)備方面有較大的進步空間，創(chuàng)新藥和CXO也是一樣的，中國創(chuàng)新藥占比未來會逐步提升，所以這些是高增長的賽道，在高增長的賽道里我們才能選擇優(yōu)質(zhì)的投資標的。

同時，萬民遠也強調(diào)，投資醫(yī)藥板塊、尤其是創(chuàng)新類公司可能非常復雜，不同階段市場給予的估值也大相徑庭。比如一個靶點的產(chǎn)品，它的研發(fā)周期可能非常漫長，最終產(chǎn)品效果要看臨床數(shù)據(jù)。如果某個產(chǎn)品臨床數(shù)據(jù)確實非常好，同時這是一個非常大的適應癥，市場會預期在未來獲批之后這個產(chǎn)品會占據(jù)較高市場份額，那么就可能給予較高估值。但同時，市場也會考慮這款創(chuàng)新藥是獨家創(chuàng)新還是全球都在研發(fā)。另外，臨床一期給予的估值一般會低于臨床三期階段。因此有時候?qū)?chuàng)新藥的估值某種程度上來講是一門藝術(shù)。

此外，萬民遠還指出，與醫(yī)藥有關(guān)的消費升級也值得投資者關(guān)注。近視手術(shù)、矯正牙齒、醫(yī)美等等本質(zhì)而言都屬于消費升級范疇，這種從最基礎(chǔ)的物質(zhì)到精神上的需求屬于新創(chuàng)造出來的需求，但它們確實具備很廣闊的發(fā)展空間。

醫(yī)藥投資不用太擇時 但對股票不要有偏見和執(zhí)念

投資中，選擇時機和選擇投資品種同樣重要。那么在經(jīng)過前期大跌后，醫(yī)藥板塊和醫(yī)藥有關(guān)的基金是否又迎來了投資窗口期呢？

萬民遠對此明確指出，醫(yī)藥其實不用太擇時，它是最典型的“時間的玫瑰”。只要選擇的品種沒問題，即使在相對高點買入，最終無非是以時間換空間。

但同時，萬民遠也強調(diào)，他在構(gòu)建投資組合時會重視性價比，即看重一家公司估值和成長的匹配度。比如龍頭公司競爭力相對來說比較強，可以享受到一定的估值溢價，但投資時仍需要衡量短中期股價。如果短期向上空間不大、而向下調(diào)整概率較高，或者市場出現(xiàn)系統(tǒng)性下跌風險，大概率會繼續(xù)觀望。而在股價處于相對高位時，他也可能選擇賣掉，放棄估值泡沫收益。總之，萬民遠強調(diào)，對股票不要有偏見，也不要有執(zhí)念。

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封面圖片來源：攝圖網(wǎng)