每經(jīng)AI快訊，中國(guó)銀河02月25日發(fā)布研報(bào)稱(chēng)：給予有色金屬推薦（維持）評(píng)級(jí)。

投資事件：2月24日，俄羅斯總統(tǒng)普京宣布俄羅斯軍隊(duì)在頓巴斯地區(qū)發(fā)起特別軍事行動(dòng)。烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基宣布烏克蘭全境進(jìn)入戰(zhàn)時(shí)狀態(tài)。美國(guó)總統(tǒng)拜登宣布將和盟友國(guó)家一起向俄羅斯施加更嚴(yán)厲的制裁措施。

短期避險(xiǎn)情緒，中期通脹壓縮實(shí)際利率推升黃金價(jià)格：俄烏沖突急劇惡化升級(jí)為局部戰(zhàn)爭(zhēng)，全球資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，CBOE波動(dòng)率上行7.67%，權(quán)益等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭到拋售，資金進(jìn)入避險(xiǎn)資產(chǎn)，COMEX黃金價(jià)格當(dāng)日最高上漲3.42%。而中期來(lái)看，俄羅斯作為全球的能源大國(guó)，2021年其在全球原油和天然氣出口份額分別達(dá)到11.3%、16.2%，在歐盟原油和天然氣進(jìn)口份額中占27%、35%。俄烏沖突升級(jí)以及戰(zhàn)后美國(guó)等國(guó)對(duì)俄羅斯的制裁可能加大了全球的能源危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，NYMEX原油、ICE布油均突破100美元/桶大關(guān)，歐洲天然氣期貨價(jià)格上漲35%至每1000立方米近1400美元。能源價(jià)格的上漲將推升全球通脹預(yù)期，從而壓縮實(shí)際利率。而俄烏沖突對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響或也將影響美聯(lián)儲(chǔ)的加息節(jié)奏，根據(jù)芝商所美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)3月加息50-75基點(diǎn)的概率已經(jīng)從2月22日的41.4%下降至俄烏沖突升級(jí)后的13.3%。美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度預(yù)期的下滑或?qū)⒀泳徝绹?guó)國(guó)債收益率的上行，疊加通脹預(yù)期的上行，進(jìn)一步壓縮美國(guó)實(shí)際利率。美國(guó)10年期國(guó)債實(shí)際收益率從2月10日的-0.42%再度下滑至2月23日-0.54%。俄烏沖突后短期的避險(xiǎn)情緒與中期美國(guó)實(shí)際利率的下行可能將支撐黃金價(jià)格走勢(shì)，建議關(guān)注黃金板塊龍頭企業(yè)山東黃金、銀泰黃金、恒邦股份、赤峰黃金。

制裁俄羅斯將擾亂全球鋁供應(yīng)鏈，供應(yīng)短缺風(fēng)險(xiǎn)下鋁價(jià)有望保持強(qiáng)勢(shì)：俄羅斯是全球第二大原鋁生產(chǎn)國(guó)，其自身的電解鋁產(chǎn)量在400萬(wàn)噸以上。俄鋁是世界上最大的鋁生產(chǎn)商之一，2021年俄鋁原鋁產(chǎn)量為376.4萬(wàn)噸，占全球總產(chǎn)量的5.6%。俄鋁生產(chǎn)的原鋁有近50%銷(xiāo)售于歐盟與美洲地區(qū)。一旦美國(guó)與歐盟制裁俄鋁，將擾動(dòng)全球鋁供應(yīng)市場(chǎng)。2018年美國(guó)政府制裁俄鋁導(dǎo)致國(guó)際鋁價(jià)在11個(gè)交易日內(nèi)上漲超過(guò)30%達(dá)到7年以來(lái)新高。俄烏局勢(shì)緊張?jiān)斐傻臍W洲能源危機(jī)使西歐電解鋁廠用電成本高漲被迫減產(chǎn)。截至目前歐洲電解鋁減產(chǎn)規(guī)模達(dá)87.5萬(wàn)噸，占西歐建成產(chǎn)能的17.5%，這加劇了全球電解鋁的供應(yīng)緊缺也推升了海外鋁價(jià)的升水，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)原鋁進(jìn)口利潤(rùn)下滑至-2187元/噸，國(guó)內(nèi)電解鋁進(jìn)口窗口被徹底關(guān)閉。2021年我國(guó)進(jìn)口電解鋁158萬(wàn)噸，而在今年海外鋁價(jià)更強(qiáng)進(jìn)口虧損的情況下，國(guó)內(nèi)電解鋁進(jìn)口供給將出現(xiàn)缺失。從需求的維度看，歐洲電解鋁生產(chǎn)與俄羅斯電解鋁出口受阻，可能造成歐洲部分下游企業(yè)被迫轉(zhuǎn)向中國(guó)進(jìn)行電解鋁或鋁加工品采購(gòu)，也將利好國(guó)內(nèi)電解鋁消費(fèi)，從供需兩方面支撐國(guó)內(nèi)鋁價(jià)繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)上漲，建議關(guān)注電解鋁板塊云鋁股份、神火股份、天山鋁業(yè)、中國(guó)鋁業(yè)。此外，資源大國(guó)俄羅斯2021年銅精礦產(chǎn)量88.6萬(wàn)噸，占全球總產(chǎn)量4.22%；2021年原生鎳產(chǎn)量14.6萬(wàn)噸，占全球總產(chǎn)量約5%；小金屬方面，俄羅斯鈀金、鉑金產(chǎn)量分別占全球比重43%、14%。若是俄羅斯被制裁，全球有色金屬商品供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)加劇，鎳、銅、鈀、鉑等金屬價(jià)格有望上行。

投資建議:：俄烏沖突升級(jí)為局部戰(zhàn)爭(zhēng)，全球資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下滑，短期避險(xiǎn)情緒，以及中期能源價(jià)格上漲推升通脹預(yù)期壓縮實(shí)際利率有望支撐黃金價(jià)格，推薦黃金板塊龍頭企業(yè)山東黃金（600547）、銀泰黃金（000975）、恒邦股份（002237）、赤峰黃金（600988）。俄烏沖突惡化后美國(guó)等可能對(duì)俄鋁的制裁，或?qū)_亂全球鋁供應(yīng)鏈，疊加歐洲能源危機(jī)迫使西歐鋁廠減產(chǎn)加劇電解鋁供應(yīng)短缺風(fēng)險(xiǎn)，刺激鋁價(jià)進(jìn)一步強(qiáng)勢(shì)上漲，LME鋁價(jià)已創(chuàng)下歷史新高3466美元/噸，推薦電解鋁板塊龍頭企業(yè)云鋁股份（000807）、神火股份（000933）、天山鋁業(yè)（002532）、中國(guó)鋁業(yè)（601600）。此外，一旦資源大國(guó)俄羅斯被制裁，金屬資源出口受限，配合能源成本的上行，也將利好鎳、銅、鋅、鈀、鉑等有色金屬價(jià)格，建議關(guān)注相關(guān)標(biāo)的盛屯礦業(yè)（600711）、華友鈷業(yè)（603799）、紫金礦業(yè)（601899）、西部礦業(yè)（601168）、馳宏鋅鍺（600497）、中金嶺南（000060）、貴研鉑業(yè)（600459）、白銀有色（601212）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程快于預(yù)期；2）俄烏沖突風(fēng)險(xiǎn)下降；3）有色金屬下游需求萎靡；4）有色金屬價(jià)格大幅下跌。

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(記者 張喜威)

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