2022年，受國內(nèi)多家民營企業(yè)海外債券展期的影響，國際債券評級機構(gòu)多次調(diào)低民企海外債券的信用評級。9月16日，標(biāo)普發(fā)布報告稱，將復(fù)星國際的長期發(fā)行人信用評級從“BB”微調(diào)至“BB-”，展望“負(fù)面”。標(biāo)普在報告中指出，不利的外部市場環(huán)境提升了復(fù)星資產(chǎn)處置的操作風(fēng)險，但是認(rèn)為復(fù)星壓降財務(wù)杠桿的決心不變。

據(jù)統(tǒng)計，三家國際債務(wù)評級機構(gòu)中，在2022年內(nèi)穆迪一共對75家企業(yè)采取負(fù)面評級行動，包括評級下調(diào)，負(fù)面展望和負(fù)面觀察，其中67家為民企。標(biāo)普對62家企業(yè)采取負(fù)面評級行動，其中59家為民企?；葑u對67家企業(yè)采取負(fù)面評級行動，其中64家為民企。在經(jīng)濟增速放緩，資本市場再融資環(huán)境惡化的背景下，遭到評級下調(diào)或是經(jīng)濟承壓周期的常態(tài)。

回顧2021年，復(fù)星在美元債市場出現(xiàn)大面積違約的惡劣環(huán)境下，成功維護了評級并完成長久期美元債和歐元債的發(fā)行。類比江浙滬地區(qū)的民營企業(yè)的評級，復(fù)星的評級仍保持總體優(yōu)勢地位。

復(fù)星國際近期已與中國工商銀行、匯豐中國等多家銀行簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)定，銀行承諾為復(fù)星四大業(yè)務(wù)板塊提供全面金融支持。截至報告期末，此等安排下的備用信貸額共約3367億元，其中1855億元已實際使用。

標(biāo)普也在報告中表示，沒有看到任何復(fù)星和銀行的合作關(guān)系被弱化的跡象，也不認(rèn)為近期部分媒體的負(fù)面的報道會影響復(fù)星向銀行提款的能力。標(biāo)普意識到復(fù)星推進中的體量過100億人民幣的銀團貸款，一旦落地，會給復(fù)星的流動性提供至關(guān)重要的支撐。

債務(wù)層面看，復(fù)星國際中報顯示，公司面臨6511.6億元負(fù)債，其中流動負(fù)債3754.0億元，非流動負(fù)債2757.6億元，資產(chǎn)負(fù)債率是76.6%。但事實上，復(fù)星上市主體報表上體現(xiàn)的總債務(wù)，其中并表子公司如豫園股份、復(fù)星醫(yī)藥等是獨立的法人主體，其債務(wù)不由集團承擔(dān)。同時，因保險業(yè)務(wù)本質(zhì)是承保，負(fù)債率較高，所以合并報表口徑導(dǎo)致總債務(wù)較高。最終拆算后，真正歸屬于復(fù)星國際的負(fù)債僅為1000億元，而相對應(yīng)的總資產(chǎn)價值是2700億元，對應(yīng)的NAV應(yīng)該在港幣20元左右。

據(jù)悉，2020年，復(fù)星開始實行持續(xù)兌現(xiàn)投退平衡，不斷優(yōu)化資產(chǎn)組合的戰(zhàn)略。繼2020年、2021年連續(xù)實現(xiàn)“投退比”小于1之后，2022年上半年進一步實現(xiàn)退出大于投資。復(fù)星國際2022年中報業(yè)績依舊保持穩(wěn)健和韌勁，上半年總收入達(dá)人民幣828.9億元，同比增長17.7%。公司表示，整體的經(jīng)營情況平穩(wěn)得益于多元化的資產(chǎn)組合，賬面資金充裕，和金融機構(gòu)關(guān)系穩(wěn)定，多元化融資渠道暢通。

9月15日，安信國際證券也發(fā)布研報，認(rèn)為隨著國內(nèi)疫情緩和，預(yù)期下半年復(fù)星運營將穩(wěn)健復(fù)蘇。近期復(fù)星對幾宗核心資產(chǎn)進行減持，不改變公司穩(wěn)健經(jīng)營的實質(zhì)，未來公司將堅持投退平衡，適度降低財務(wù)杠桿率。對復(fù)星國際維持“買入”評級，采用分部估值法進行估值測算，目標(biāo)市值為1023億港元，對應(yīng)目標(biāo)價12.3港元。

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