每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 彭水萍

A股近期受疫情相關(guān)因素影響，以縮量下跌為主，市場(chǎng)情緒低迷，圍繞3100點(diǎn)反復(fù)爭(zhēng)奪當(dāng)前來(lái)看，防疫政策優(yōu)化調(diào)整之后，市場(chǎng)回到抓經(jīng)濟(jì)建設(shè)的主線(xiàn)上，利好政策也不斷出爐。從元旦假期消息來(lái)看，央行會(huì)議指出，加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，著力支持?jǐn)U大內(nèi)需。

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從券商來(lái)看，機(jī)構(gòu)積極看多2023年。國(guó)盛證券展望2023年稱(chēng)，舊周期復(fù)位，新繁榮起點(diǎn)。那么春節(jié)前的1月如何布局？多家券商建議配置受益流動(dòng)性改善的超跌賽道行業(yè)，如“風(fēng)光儲(chǔ)芯”等。

（一）央行：加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，著力支持?jǐn)U大內(nèi)需

NO.1 中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)召開(kāi)2022年第四季度例會(huì)。會(huì)議指出，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、通脹高位運(yùn)行，地緣政治沖突持續(xù)，外部環(huán)境動(dòng)蕩不安，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍然較大。要堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，強(qiáng)化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，要精準(zhǔn)有力，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，增強(qiáng)信心，攻堅(jiān)克難，著力穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)，著力支持?jǐn)U大內(nèi)需，著力為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持。

會(huì)議指出，完善市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，優(yōu)化央行政策利率體系，發(fā)揮存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制重要作用，發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革效能和指導(dǎo)作用，推動(dòng)降低企業(yè)綜合融資成本和個(gè)人消費(fèi)信貸成本。深化匯率市場(chǎng)化改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，引導(dǎo)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)堅(jiān)持“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念，優(yōu)化預(yù)期管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

NO.2 金融穩(wěn)定法（草案）征求意見(jiàn)草案提出，金融機(jī)構(gòu)發(fā)生資本和風(fēng)險(xiǎn)管理等審慎監(jiān)管指標(biāo)異常波動(dòng)的，國(guó)務(wù)院金融管理部門(mén)應(yīng)當(dāng)提出風(fēng)險(xiǎn)警示，根據(jù)需要約談董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員或者主要股東、實(shí)際控制人,責(zé)令限期整改；逾期未改正，或者審慎監(jiān)管指標(biāo)惡化、危及金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健運(yùn)行的，國(guó)務(wù)院金融管理部門(mén)區(qū)別情形按照職責(zé)分工采取措施。金融機(jī)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)收達(dá)到相應(yīng)整改要求的，國(guó)務(wù)院金融管理部門(mén)應(yīng)當(dāng)自驗(yàn)收完畢之日起三日內(nèi)解除對(duì)其采取的前款規(guī)定的有關(guān)限制措施。

（二）板塊情緒發(fā)酵：元旦假期跨省出行活躍，旅游及酒店行業(yè)迎復(fù)蘇

NO.1 2023年全國(guó)能源工作會(huì)議在北京召開(kāi)，會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要著力調(diào)整優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)風(fēng)電太陽(yáng)能發(fā)電建設(shè)，統(tǒng)籌水電開(kāi)發(fā)和生態(tài)保護(hù)，積極安全有序發(fā)展核電，加強(qiáng)民生用能工程建設(shè)；要著力加快科技自立自強(qiáng)，加強(qiáng)補(bǔ)短板鍛長(zhǎng)板，加強(qiáng)試點(diǎn)示范應(yīng)用，推進(jìn)重大創(chuàng)新平臺(tái)建設(shè)，加強(qiáng)標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)。

點(diǎn)評(píng)：會(huì)議強(qiáng)調(diào)，加強(qiáng)風(fēng)電太陽(yáng)能發(fā)電建設(shè)，此外電力系統(tǒng)變革正在路上，用電成本上升大勢(shì)所趨。在政策催化與供需結(jié)構(gòu)改善作用下，2023年國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)高增可期。同時(shí)，海外儲(chǔ)能高景氣，表前“光伏+儲(chǔ)能”、戶(hù)用光儲(chǔ)一體化或成趨勢(shì)。逆周期屬性疊加電網(wǎng)消納壓力，儲(chǔ)能投資建設(shè)有望加速。概念股包括南都電源、科信技術(shù)和恒實(shí)科技等。 

NO.2 據(jù)多個(gè)平臺(tái)消息，2023年元旦假期跨省出行市場(chǎng)活躍。根據(jù)航班管家APP，2023年元旦假期期間，國(guó)內(nèi)航班機(jī)票均價(jià)861.5元，同比2022年元旦上漲34.92%。同程旅行數(shù)據(jù)也顯示，元旦假期出行的火車(chē)票訂單中，跨省出行訂單占比近五成，機(jī)票訂單均價(jià)也同比上漲32%。

點(diǎn)評(píng)：目前各地陸續(xù)出現(xiàn)感染，疫情的二次沖擊有望在達(dá)峰后衰退，考慮1月份元旦、春節(jié)等節(jié)假日因素，消費(fèi)有望逐步迎來(lái)復(fù)蘇。擴(kuò)內(nèi)需戰(zhàn)略再次強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性，以及強(qiáng)化消費(fèi)的基礎(chǔ)性作用，相關(guān)內(nèi)容涉及免稅、海南、文旅及民族品牌的發(fā)展和建設(shè)。在政策放寬的背景下，旅游及酒店行業(yè)迎來(lái)復(fù)蘇。概念股包括首旅酒店、西安旅游和西域旅游等。

NO.3 Nreal：第10萬(wàn)臺(tái)AR眼鏡正式下線(xiàn)，這也是全球首個(gè)消費(fèi)級(jí)AR硬件突破100000臺(tái)量產(chǎn)。據(jù)悉，自Nreal進(jìn)入中國(guó)、日本以及美國(guó)市場(chǎng)以來(lái)，銷(xiāo)量就在不斷增加，四季度出貨量更是超過(guò)70000臺(tái)。自從元宇宙概念大火之后，AR/VR設(shè)備逐漸成為消費(fèi)級(jí)電子產(chǎn)品市場(chǎng)“新寵”。

點(diǎn)評(píng)：元宇宙開(kāi)辟想象空間，游戲可以吸引大量用戶(hù)進(jìn)入并沉浸于虛擬世界。從技術(shù)角度看，由于付費(fèi)空間廣闊，元宇宙相關(guān)軟硬件技術(shù)非常有動(dòng)力服務(wù)游戲這樣的消費(fèi)應(yīng)用。元宇宙不僅將成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)下一個(gè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，也將為我國(guó)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供全新路徑。2022年以來(lái)，北京、上海、浙江等多地政府加緊布局元宇宙產(chǎn)業(yè)賽道，密集出臺(tái)涉及元宇宙、虛擬現(xiàn)實(shí)（VR）的相關(guān)政策和規(guī)劃文件。概念股包括聯(lián)合光電、風(fēng)語(yǔ)筑和寶通科技等。

（三）頂級(jí)券商最新研判

國(guó)盛證券展望2023年：舊周期復(fù)位，新繁榮起點(diǎn)

國(guó)盛證券最新研報(bào)對(duì)2023年的四大宏觀(guān)拷問(wèn)：

1）海外經(jīng)濟(jì)究竟什么時(shí)候衰退？結(jié)論是，海外大概率衰退、小概率危機(jī)。美歐上半年共振回落，意味著外需存在進(jìn)一步下行壓力；美元或已見(jiàn)頂，美聯(lián)儲(chǔ)大概率在2023H2轉(zhuǎn)向，而美股走勢(shì)預(yù)計(jì)先抑后揚(yáng)?！?/p>

2）防疫優(yōu)化后，基本面到底怎么走？短期內(nèi)取決于疫情達(dá)峰節(jié)奏，但長(zhǎng)期看，防疫優(yōu)化比較確定地利好經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，行業(yè)上出行鏈、服務(wù)業(yè)消費(fèi)彈性相對(duì)較高，此外，醫(yī)藥、金融服務(wù)業(yè)、信息服務(wù)業(yè)也值得關(guān)注。 　　

3）長(zhǎng)期趨勢(shì)與周期波動(dòng)，誰(shuí)更重要？長(zhǎng)期看，去地產(chǎn)化與新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換是大勢(shì)所向，但“需求哪里來(lái)”可能是現(xiàn)階段宏觀(guān)的最大命題。歷史上，每當(dāng)出口周期轉(zhuǎn)負(fù)后，都對(duì)應(yīng)內(nèi)需政策的全面發(fā)力。 　　

4）按下復(fù)位鍵后，周期會(huì)以怎樣的方式重啟？我們不認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債表衰退會(huì)在中國(guó)上演。2023年，周期復(fù)位，先重啟、再升級(jí)。只是經(jīng)濟(jì)重啟的路徑與以往有很大不同：1、地產(chǎn)修復(fù)的路徑，2、出口與疫情的不確定性，3、疫后通脹的陰影等。 　　

A股市場(chǎng)展望：先有舊周期復(fù)位，后有新繁榮起點(diǎn)。A股熊牛轉(zhuǎn)換，沒(méi)有貝塔，就沒(méi)有阿爾法。周期信號(hào)燈已經(jīng)亮起，三大貝塔負(fù)反饋結(jié)束，標(biāo)志著A股攻守之勢(shì)異也。節(jié)奏上是先貝塔、后阿爾法。一句話(huà)，沒(méi)有宏觀(guān)需求的正?；筒淮嬖谒^結(jié)構(gòu)牛?！?/p>

2022年末攻守轉(zhuǎn)換，這一階段的核心就是貝塔反轉(zhuǎn)。歷史上出口周期轉(zhuǎn)負(fù)、內(nèi)需全面發(fā)力，通常對(duì)應(yīng)牛市行情啟動(dòng)，且市場(chǎng)風(fēng)格整體偏向大盤(pán)藍(lán)籌，金融周期&消費(fèi)為代表的內(nèi)需依賴(lài)型行業(yè)占優(yōu)。

什么是新繁榮？戰(zhàn)略安全+特色估值=攘外、安內(nèi)、取長(zhǎng)、補(bǔ)短。盈利預(yù)測(cè)：消費(fèi)領(lǐng)跑，TMT弱復(fù)蘇，傳統(tǒng)與新興制造收斂。預(yù)計(jì)2023年A股盈利呈“√”型走勢(shì)。結(jié)構(gòu)上，雙創(chuàng)全年增長(zhǎng)強(qiáng)于主板；上游資源紅利消減，傳統(tǒng)與新興制造業(yè)景氣收斂，科技TMT弱復(fù)蘇，消費(fèi)行業(yè)則最為亮眼，其中必選消費(fèi)穩(wěn)中趨升，而可選消費(fèi)顯著回暖。

資金面從存量逐步轉(zhuǎn)向增量，絕對(duì)收益彈藥更充裕。公募增量持中性判斷、外資歸途順暢、絕對(duì)收益彈藥更充裕、養(yǎng)老金長(zhǎng)錢(qián)入市可期。 　　

行業(yè)配置建議：舊周期復(fù)位方面，三大貝塔反轉(zhuǎn)：醫(yī)藥/食飲/線(xiàn)下零售、國(guó)企開(kāi)發(fā)商/保險(xiǎn)、建材/廚電、貴金屬/恒生科技。新繁榮起點(diǎn)方面，攘外：航空裝備/數(shù)字人民幣；安內(nèi)：醫(yī)療器械/種植業(yè)；取長(zhǎng)：國(guó)央企；補(bǔ)短：半導(dǎo)體/工業(yè)母機(jī)/數(shù)控機(jī)床。 

春節(jié)前如何布局？招商證券：關(guān)注流動(dòng)性改善后的彈性行業(yè)

招商證券最新研報(bào)認(rèn)為，11月以來(lái)，防疫政策持續(xù)更新調(diào)整，感染人數(shù)快速上升，對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)壓制明顯。11月份PMI指標(biāo)萎縮至榮枯線(xiàn)之下的48。經(jīng)濟(jì)三駕馬車(chē)中的固定資產(chǎn)投資增速受基建支撐回落幅度較小，而出口同比增速下行至-8.9%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速明顯下滑至-5.9%。疫情感染人數(shù)的快速增長(zhǎng)，對(duì)制造業(yè)、出口、居民消費(fèi)半徑等約束非常明顯。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出：穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。2022年以來(lái)受疫情影響，居民財(cái)富積壓在銀行渠道；疫情不確定性使得居民大幅增加預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄。因此，M2增速大幅上行12.4%，創(chuàng)多年新高。而社融同比增速2022年上半年小幅震蕩走高，三季度以來(lái)明顯下行。

疫情影響下實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求不振和市場(chǎng)主體對(duì)未來(lái)信心不足，從而有了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中提出的2023年提振市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)信心、大力發(fā)展內(nèi)需的提法。進(jìn)入1月份之后，信貸資金的大幅下發(fā)，節(jié)前流動(dòng)性的投放，市場(chǎng)流動(dòng)性有望明顯改善。

2023年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)向上修復(fù)，美國(guó)加息到高位后對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的抑制將更明顯，屆時(shí)，美元指數(shù)將延續(xù)震蕩走弱，人民幣匯率將企穩(wěn)走強(qiáng)，陸股通資金有望加速回流A股，支撐A股活躍表現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平是衡量指數(shù)底部區(qū)域的重要指標(biāo)。當(dāng)前滬深300指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平約為6%，接近歷史均值+1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的位置。顯示指數(shù)處于歷史可比底部區(qū)域，估值也處于底部水平。未來(lái)，流動(dòng)性改善的推動(dòng)、經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期的提振，市場(chǎng)估值有望逐漸脫離底部區(qū)域。

進(jìn)入1月份后，機(jī)構(gòu)資金將繼續(xù)調(diào)倉(cāng)布局，預(yù)期先行也有望推動(dòng)陸股通資金加速回流A股。2022年下半年以來(lái)，持續(xù)調(diào)整消化的、增速仍維持較快增長(zhǎng)的行業(yè)有望受關(guān)注。如受益流動(dòng)性改善的超跌賽道行業(yè)，如光伏、風(fēng)能、半導(dǎo)體、新能車(chē)鏈等。

另一條主線(xiàn)，可關(guān)注受益疫后消費(fèi)復(fù)蘇的免稅、白酒、食品飲料、醫(yī)美等。目前，出行消費(fèi)鏈旅游、酒店餐飲等已反映較為充分的復(fù)蘇預(yù)期，但中短期內(nèi)疫情承壓，市場(chǎng)預(yù)期可能波動(dòng)，缺乏基本面數(shù)據(jù)的驗(yàn)證，股價(jià)波動(dòng)可能加大。

（四）券商行業(yè)掘金

東吳證券：風(fēng)光新技術(shù)加速滲透，高景氣高成長(zhǎng)

東吳證券最新研報(bào)認(rèn)為，光伏平價(jià)新周期開(kāi)啟，儲(chǔ)能空間打開(kāi)。光伏需求旺盛但供應(yīng)鏈瓶頸明顯，預(yù)計(jì)全球光伏裝機(jī)256GW，同比增50%。隨著硅料供應(yīng)瓶頸解決光伏成本大幅下降，過(guò)去2年儲(chǔ)備的地面光伏項(xiàng)目將得到明顯釋放，而分布式延續(xù)高增長(zhǎng)，2023年預(yù)計(jì)全球光伏裝機(jī)將達(dá)到375GW以上，同比增長(zhǎng)46%以上，其中中國(guó)將超150GW，同比增67%，其中地面電站預(yù)計(jì)翻倍。此外，美國(guó)和中國(guó)地面電站大儲(chǔ)需求爆發(fā)，歐洲戶(hù)儲(chǔ)繼續(xù)翻倍，新興市場(chǎng)配儲(chǔ)也逐步成為新趨勢(shì)?！?/p>

光伏各環(huán)節(jié)利潤(rùn)重新分配往下游轉(zhuǎn)移，新技術(shù)加速滲透和儲(chǔ)能爆發(fā)帶來(lái)Alpha。2023年硅料預(yù)計(jì)有效產(chǎn)出150萬(wàn)噸以上，同比增超65%，對(duì)應(yīng)組件有效供給超520GW，超過(guò)需求，硅片產(chǎn)能600GW以上，電池片因新技術(shù)迭代偏緊，硅料和硅片的超額收益將會(huì)在產(chǎn)業(yè)鏈重新再分配：1）上游超額收益將向下游轉(zhuǎn)移；2）新技術(shù)可享受一定溢價(jià)，其加速滲透帶來(lái)Alpha；3）輔材供應(yīng)鏈相對(duì)獨(dú)立，受益需求放量，逆變器有儲(chǔ)能加持是最強(qiáng)Alpha。

投資建議：光伏平價(jià)新周期，2023年高增長(zhǎng)確定，儲(chǔ)能配套加速，看好逆變器、組件、 新技術(shù)方向，以及部分輔材龍頭，逆變器（陽(yáng)光電源、錦浪科技、禾邁股份、科士達(dá)、德業(yè)股份、固德威、昱能科技）， 組件（隆基綠能、天合光能、晶科能源、晶澳科技），新技術(shù)龍頭（晶科能源、鈞達(dá)股份、愛(ài)旭股份），和格局穩(wěn)定的輔材龍頭（福斯特、通威股份、 海優(yōu)新材、福萊特、美暢股份、大全能源，關(guān)注聚和材料、通靈股份、宇邦新材、快可電子等）。

中航證券：半導(dǎo)體變局與周期筑底，曉色微茫多看少動(dòng)

中航證券近日發(fā)布半導(dǎo)體行業(yè)研報(bào)稱(chēng)，半導(dǎo)體周期凜冬已過(guò)半，估值回歸合理。2022年半導(dǎo)體行業(yè)跌幅超30%，經(jīng)過(guò)深度回調(diào)后，當(dāng)前PE-TTM僅41.2X，位于五年內(nèi)8.6%的分位點(diǎn)，月度估值中位數(shù)創(chuàng)6年新低，調(diào)整較為充分。復(fù)盤(pán)近20年A股電子及半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展特征，總結(jié)出：行業(yè)具備強(qiáng)周期、高彈性、事件驅(qū)動(dòng)的特點(diǎn)，穩(wěn)定的全球政治環(huán)境、寬松的貨幣環(huán)境、主流意愿的消費(fèi)爆品是驅(qū)動(dòng)行業(yè)上行的因素。

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，中航證券判斷：1）行業(yè)逆全球化與逆周期擴(kuò)產(chǎn)將長(zhǎng)期并存；2）周期有望于2023年中觸底，但需求分化，新能源車(chē)接力消費(fèi)電子成為下一增長(zhǎng)極；3）半導(dǎo)體估值已不再“高處不勝寒”，建議把握估值底部區(qū)間的布局機(jī)會(huì)。由此中航證券提出2023年的兩條投資主線(xiàn)：自主可控+強(qiáng)周期的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。 

主線(xiàn)一：自主可控大勢(shì)所趨，牽引行業(yè)的長(zhǎng)期投資。未來(lái)國(guó)內(nèi)晶圓產(chǎn)能將以遠(yuǎn)超全球增速的態(tài)勢(shì)增長(zhǎng)，且擴(kuò)產(chǎn)以28nm及以上成熟制程為主，受美制裁影響較小，但情緒面會(huì)刺激Fab加速?lài)?guó)產(chǎn)替代。建議關(guān)注：1）半導(dǎo)體設(shè)備：細(xì)分領(lǐng)域龍頭華海清科、拓荊科技及有強(qiáng)客戶(hù)基礎(chǔ)的平臺(tái)型公司北方華創(chuàng)；2）設(shè)備零部件：富創(chuàng)精密、正帆科技；3）半導(dǎo)體材料：耗材屬性，無(wú)懼周期下行，重點(diǎn)把握擴(kuò)產(chǎn)窗口期切入供應(yīng)鏈，并提升供應(yīng)份額。關(guān)注：華懋科技、華特氣體和雅克科技。 　　

主線(xiàn)二：強(qiáng)周期屬性驅(qū)動(dòng)階段性反彈機(jī)會(huì)。3個(gè)方向：有高景氣下游的功率半導(dǎo)體、超跌反彈、困境反轉(zhuǎn)的標(biāo)的。建議關(guān)注：1）功率半導(dǎo)體：功率器件持續(xù)供不應(yīng)求，全球擴(kuò)產(chǎn)力度不減，同時(shí)持續(xù)加碼碳化硅投資?？春镁邆渥灾鳟a(chǎn)能的IDM供應(yīng)商：士蘭微、揚(yáng)杰科技、時(shí)代電氣，以及在碳化硅材料實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)突破的天岳先進(jìn)。2）模擬芯片：行業(yè)下游廣泛，市場(chǎng)格局分散，國(guó)產(chǎn)芯片較容易在單一領(lǐng)域獲得成長(zhǎng)空間，看好后續(xù)有業(yè)務(wù)橫向拓展能力的公司：思瑞浦、希荻微、力芯微、恒玄科技。3）存儲(chǔ)芯片：海外巨頭集體削減開(kāi)支以清理庫(kù)存，預(yù)計(jì)2023Q2行業(yè)基本供需平衡?？春迷谲?chē)載存儲(chǔ)市場(chǎng)中進(jìn)展順利，且現(xiàn)階段配置性?xún)r(jià)比較高的公司：兆易創(chuàng)新、北京君正。

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