每經(jīng)記者 王帆  楊煜    每經(jīng)編輯 梁梟    

今日（8月21日）早盤，上海機(jī)場（600009.SH，股價41.25元，市值1026.5億元）、白云機(jī)場（600004.SH，股價12.48元，市值295.37億元）一度雙雙跌停。消息面上，網(wǎng)傳機(jī)場與中免重簽協(xié)議，免稅經(jīng)營的扣點大幅下降。隨后，兩大機(jī)場，以及網(wǎng)傳的消息來源方國泰君安也陸續(xù)發(fā)聲，否認(rèn)相關(guān)傳聞。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，投資者的恐慌情緒背后，是免稅業(yè)務(wù)對機(jī)場非航業(yè)務(wù)的重要支撐作用。經(jīng)過三年疫情，國際航線的幾近冰凍讓機(jī)場出入境免稅業(yè)態(tài)受到影響。隨著海南離島免稅、跨境電商、市內(nèi)免稅等業(yè)態(tài)興起，消費者的跨境購物習(xí)慣也發(fā)生了重構(gòu)。那么，機(jī)場免稅是否還具備競爭力？今年國際航線全面恢復(fù)以來，客流的回暖能否助力機(jī)場免稅業(yè)績的修復(fù)？

多方否認(rèn)傳聞

8月21日，一則消息在投資者社區(qū)流傳，具體內(nèi)容為：“國君社服群發(fā)的上海機(jī)場上周免稅談判扣點率15-20%，嚴(yán)重降低機(jī)場免稅業(yè)績，之前市場的預(yù)期機(jī)場扣點重談應(yīng)該維持20-25%的扣點比例，保證高保底抵扣點的合同結(jié)構(gòu)。”

受此消息影響，上海機(jī)場、白云機(jī)場一度雙雙跌停，截至收盤分別下跌8.58%、8.91%。對于傳言是否真實，白云機(jī)場董秘戚耀明于21日上午通過微信向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“白云機(jī)場與中免還沒有探討過扣點調(diào)整的問題。”

記者以個人投資者身份致電上海機(jī)場年報公開電話，對方表示，在相關(guān)協(xié)議沒有簽訂前，公司沒有辦法進(jìn)行披露，也沒有應(yīng)披露而未披露的重大信息，目前還是以2021年簽訂的免稅補充協(xié)議為準(zhǔn)。午間，兩大機(jī)場也通過公告進(jìn)一步否認(rèn)了傳言。

白云機(jī)場、上海機(jī)場發(fā)布的澄清公告

圖片來源：上市公司公告截圖

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過微信從國泰君安一名人士處了解到，傳言并非國泰君安團(tuán)隊發(fā)出。該人士也表示，自上午機(jī)場股價跌停后，國泰君安相關(guān)團(tuán)隊一個上午都被詢問關(guān)于此傳言的真實性問題，到中午還在寫輿情聲明。

21日下午，“國泰君安發(fā)布”微信公眾號發(fā)布消息：“網(wǎng)絡(luò)上流傳的‘機(jī)場免稅談判扣點率15-20%，嚴(yán)重降低機(jī)場免稅業(yè)績’并非國泰君安證券研究所社會服務(wù)領(lǐng)域分析師劉越男發(fā)送和傳播的內(nèi)容，請勿信謠傳謠。”

圖片來源：國泰君安發(fā)布微信號截圖

免稅業(yè)務(wù)對機(jī)場為何重要？

通常來說，機(jī)場的收入來源分為航空業(yè)務(wù)和非航業(yè)務(wù)，前者是為航司提供飛機(jī)起降與停場、旅客綜合服務(wù)、安全檢查以及航空地面保障等航空服務(wù)，后者是在航站樓內(nèi)提供商業(yè)場地租賃服務(wù)、特許經(jīng)營服務(wù)、地面運輸服務(wù)和廣告服務(wù)等航空性延伸服務(wù)業(yè)務(wù)。

在非航業(yè)務(wù)中，免稅業(yè)態(tài)是重要的組成部分。而機(jī)場免稅業(yè)態(tài)的盈利模式，主要是向免稅經(jīng)營者收取特許經(jīng)營費、租金或銷售提成。

疫情之前，在上海機(jī)場和白云機(jī)場的收入結(jié)構(gòu)中，免稅業(yè)務(wù)是其重要的利潤增長點。以上海機(jī)場為例，免稅業(yè)務(wù)所屬的商業(yè)餐飲板塊在2019年收入大幅增長37.06%，占總收入的比重上漲至49.91%，其中免稅店租金收入帶來的增量“功不可沒”。

正因如此，兩大機(jī)場有關(guān)免稅業(yè)務(wù)的風(fēng)吹草動也時刻挑動著投資者的神經(jīng)。除了本次傳言導(dǎo)致的股價大跌外，2021年初上海機(jī)場就因免稅協(xié)議重大修訂、租金收入預(yù)期下降而出現(xiàn)跌停。

記者查詢了上海機(jī)場、白云機(jī)場最新披露的免稅經(jīng)營協(xié)議。2021年1月，上海機(jī)場披露，其與日上免稅行（上海）有限公司簽署了免稅店項目經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓合同之補充協(xié)議，約定當(dāng)月實際國際客流≤2019年月均實際國際客流×80%時，“月實收費用”按照“月實際銷售提成”收取，“月實際銷售提成”按“月實際銷售提成＝人均貢獻(xiàn)×月實際國際客流×客流調(diào)節(jié)系數(shù)×面積調(diào)節(jié)系數(shù)”的公式確定；當(dāng)月實際國際客流＞2019年月均實際國際客流×80%時，“月實收費用”按照“月保底銷售提成”收取，“月保底銷售提成”按“月保底銷售提成＝當(dāng)年保底銷售提成÷12個月”的公式確定。

2022年6月，白云機(jī)場披露，與廣州新免免稅品有限公司簽訂《廣州白云國際機(jī)場進(jìn)出境免稅店項目經(jīng)營合作補充協(xié)議》，自2021年1月1日起，原協(xié)議經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓費收取模式不變，即月保底經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓費（月保底銷售額基數(shù)×合同約定提成比例）與月銷售額提成額取其高。雙方同意對原協(xié)議的月保底銷售額進(jìn)行調(diào)整，設(shè)置月客流比例系數(shù)和月實際開業(yè)面積系數(shù)，即月保底銷售額R=原協(xié)議約定的月保底銷售額基數(shù)Y×月客流調(diào)節(jié)系數(shù)×月面積調(diào)節(jié)系數(shù)。

盡管兩份協(xié)議條款較為復(fù)雜，收入計算方式各有不同，但這都是兩大機(jī)場應(yīng)對疫情不可抗力做出的策略調(diào)整，是在對未來不確定性下選擇短期求穩(wěn)。

光大證券此前研報認(rèn)為，在海外旅客需求恢復(fù)不確定的情況下，上海機(jī)場放棄未來免稅業(yè)務(wù)或有的超額收益轉(zhuǎn)而獲取短期確定性收入，經(jīng)營策略略顯保守。國信證券研報則表示，該次協(xié)議調(diào)整對白云機(jī)場而言，相比于原協(xié)議雖然損失了近期部分保底租金，但在疫情導(dǎo)致國際線旅客量斷崖式下跌的當(dāng)下，與中免共擔(dān)風(fēng)險合情合理，且合同展期及扣點率的剛性在一定程度上消除了遠(yuǎn)期業(yè)績預(yù)期的不確定性。

國際客流恢復(fù)有望帶動免稅業(yè)績

如今，隨著疫情防控政策的放寬和機(jī)場客流量的恢復(fù)，免稅業(yè)務(wù)的恢復(fù)情況也備受投資者關(guān)注。3月份，有投資者詢問上海機(jī)場免稅租金補充協(xié)議是否有可能提前修改，但從公司回復(fù)來看，依然以該補充協(xié)議為準(zhǔn)。

在投資方面，相關(guān)機(jī)場也加大了免稅業(yè)的布局。上海機(jī)場今年1月發(fā)布公告稱，為了增強(qiáng)公司非航業(yè)務(wù)板塊競爭優(yōu)勢，積極主動順應(yīng)國內(nèi)免稅旅游行業(yè)發(fā)展趨勢，公司決定與投資公司設(shè)立合資公司并下設(shè)香港公司，并以香港公司為主體受讓UniChampion32%已發(fā)行股份，標(biāo)的穿透后的核心資產(chǎn)主要從事上海兩機(jī)場、北京兩機(jī)場的線下免稅品銷售經(jīng)營業(yè)務(wù)、上海和北京市內(nèi)免稅經(jīng)營業(yè)務(wù)及線上保稅進(jìn)口商品銷售經(jīng)營業(yè)務(wù)。

目前，國際航班整體恢復(fù)情況較為緩慢。以上海機(jī)場為例，最新公告顯示，今年7月，浦東國際機(jī)場境外航線旅客吞吐量為181.53萬人次，僅為疫情前（2019年）同期數(shù)據(jù)的52.24%。由此，這也限制了機(jī)場免稅店銷售收入恢復(fù)的速度。

另一方面，免稅市場新進(jìn)競爭者的加入也在沖擊機(jī)場免稅渠道的地位。除機(jī)場外，免稅市場的銷售渠道還有離島、線上和市內(nèi)。今年7月下旬，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在白云機(jī)場的入境免稅店看到，與海南離島免稅店相比，白云機(jī)場免稅的品類并不多，甚至有些貨架出現(xiàn)空置的狀態(tài)，熱門產(chǎn)品如SKⅡ神仙水的價格也缺乏吸引力。此外，未來市內(nèi)免稅有望帶來廣闊增量。中國銀河證券研報認(rèn)為，未來免稅行業(yè)政策的進(jìn)一步放寬，將主要聚焦于放開國人離境市內(nèi)免稅購物。

不過，從整體業(yè)績來看，上海機(jī)場和白云機(jī)場恢復(fù)狀況良好，上半年均實現(xiàn)扭虧為盈。其中，上海機(jī)場預(yù)計上半年實現(xiàn)歸母凈利潤1.2億元～1.4億元，白云機(jī)場預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.42億元～1.74億元。

可以看到，2023年以來，我國民航業(yè)持續(xù)復(fù)蘇向好，境內(nèi)市場基本恢復(fù)至疫情前水平，出入境客運航班穩(wěn)定增長，帶動機(jī)場航空性業(yè)務(wù)及相關(guān)延伸業(yè)務(wù)收入增長。一個明顯的數(shù)據(jù)對比是，根據(jù)定期報告，上海機(jī)場2022年免稅合同收入為3.63億元，而2023年一季度免稅合同收入已達(dá)到3.3億元，僅今年一個季度實現(xiàn)的免稅收入就已接近去年全年。

盡管回暖趨勢明顯，未來機(jī)場免稅的業(yè)績能否全面修復(fù)到疫情前水平，還有待觀察。最新數(shù)據(jù)顯示，白云機(jī)場在2023年5月的業(yè)績交流會披露，免稅業(yè)務(wù)隨著國際航班的逐步恢復(fù)在平穩(wěn)增長，目前恢復(fù)至疫情前（2019年）的四成左右。

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