每經(jīng)記者 趙云    每經(jīng)編輯 彭水萍

剛過去的交易周（8.28-9.1），A股終于結(jié)束此前連續(xù)三周的下跌態(tài)勢，卻又給投資者帶來十分新奇的體驗。

悲觀者看到周一的高開低走，以及后4天的震蕩調(diào)整；

樂觀者則看到一周的實體上漲，還有科創(chuàng)板的優(yōu)異表現(xiàn)。 

而圍觀者就不一樣了：他們更關(guān)注新鮮出爐的段子，和本周圍繞“量化”展開的論戰(zhàn)。這些關(guān)注的聲音甚至驚動監(jiān)管層，讓監(jiān)管措施說來就來。 

所以本文將著重幫助大家，從質(zhì)疑量化到理解量化，順便考慮下要不要“加入量化”。 

在此之前，我們簡單回顧下行情。 

本周各大指數(shù)都收漲了，總算是止跌回血。區(qū)別主要在于，各自把周一的長陰線收復(fù)了多少。

結(jié)果有目共睹——科創(chuàng)50表現(xiàn)最好。但中證2000也不容小覷，其實離反包也不遠(yuǎn)了。

概念上講，中證2000指數(shù)是從滬深市場中選取市值規(guī)模較小且流動性較好的2000只證券作為指數(shù)樣本，反映市值規(guī)模較小證券的市場表現(xiàn)。同時，其成分股中的國家級“專精特新”企業(yè)數(shù)量達(dá)447家，占比22.4%。再疊加政策利好和消息刺激（主要半導(dǎo)體相關(guān)），不難理解，本周累計上漲個股雖多達(dá)4397只，但漲得更好的大多還有“科創(chuàng)板”“次新股”“小盤股”等標(biāo)簽個股。

值得注意的是，次新股也是本周量化資金的關(guān)注重點。周五龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，康鵬科技獲一家量化席位買入超4000萬，一家量化席位賣出超2000萬。波長光電、盛邦安全均獲量化席位買入。

圖片說明：本周領(lǐng)漲與領(lǐng)跌板塊

個股普漲，基金也趁勢回血。本周公募領(lǐng)漲TOP10，漲幅紛紛超過11%，投資方向以科技、高端制造為主。打開重倉股名單，基本都有一只或幾只688開頭的科技股。

相應(yīng)地，在“利好落地”的直接影響下，券商板塊本周資金紛紛出逃，一眾證券ETF無奈領(lǐng)跌。

回顧完畢，接下來就展開聊聊量化。

周一（8月28日）大盤高開低走后，“量化成砸盤主力”“割韭菜”“T0特權(quán)”等聲討就層出不窮，量化私募被推上風(fēng)口浪尖。 

相關(guān)論戰(zhàn)這里不多回顧，先幫大家厘清概念。 

1.“量化”不是黑客、病毒，而是一種投資和交易的方式 

這個過程，并非簡單的“機器搶單撤單”，而是投資者將自己預(yù)測資產(chǎn)的想法編輯為代碼，搭建模型放進(jìn)計算機，通過計算機將大量市場數(shù)據(jù)放入模型進(jìn)行不斷的運算，并根據(jù)市場實際情況進(jìn)行對比修正，最終依托機器和模型計算出的結(jié)果，進(jìn)行資產(chǎn)價格預(yù)測和買賣交易的完整過程。

有觀點認(rèn)為，理論上所有通過程序模型來選股和交易都可以稱為量化（策略）。包括一些經(jīng)驗豐富的短線投資者，把自己的交易策略通過程序來自動實現(xiàn)，也是一種有效的做法。 

2.“量化交易”的策略有很多，每種策略都有特定的優(yōu)缺點和應(yīng)用場景，需根據(jù)市場狀況和個人投資需求進(jìn)行選擇和優(yōu)化 

量化策略類型的劃分方式多樣，隨便列舉一些：市場中性策略、指數(shù)增強、量化選股、CTA、套利類策略、期權(quán)策略。 

這些策略成型后，都會變成模型，交給計算機運算執(zhí)行，但具體長啥樣，這里不用知道（也很難知道，畢竟筆者也沒怎么見過）。

所以我們可以有更大白話的分類—— 

比如定位上，有受嚴(yán)格業(yè)績比較基準(zhǔn)約束的指數(shù)型和更加靈活的主動量化型。 

交易頻次上，有中低頻和高頻量化。

交易風(fēng)格上，還可以分成趨勢跟隨、反轉(zhuǎn)、市場中性策略、套利、事件驅(qū)動策略等等…… 

按照國內(nèi)頭部量化私募——明汯投資的說法，A股量化機構(gòu)以指數(shù)增強為代表的量化多頭占據(jù)規(guī)模大頭，在出現(xiàn)市場波動時，整體持倉較為分散且保持滿倉穩(wěn)定運行，每天交易買賣基本等量，并不會形成對市場的整體買壓或拋壓。甚至在市場劇烈波動時，量化投資機構(gòu)實際上起到了對于A股市場穩(wěn)定的托舉力量。 

不過，相信大家本周聽說一種“量化融券割韭菜”的套路比較多，我們就來分析下。

圖片說明：網(wǎng)上流傳的量化“融券T0”套路 

根據(jù)描述，可能主要涉及兩種“量化”↓ 

一種是“量化掛單”“量化打板”，這些操作其實真人也可以做，但“量化”的優(yōu)勢體現(xiàn)在通道更好，排撤單更快。 

這種“量化”更像是網(wǎng)速和手速都有優(yōu)勢的搶單機器人，工具屬性大于策略屬性。 

體現(xiàn)在龍虎榜里，使用同一個通道進(jìn)行量化打板的資金通常被歸結(jié)到同一個營業(yè)部席位，比如前幾年就名聲在外的華鑫上分。 

第二種則是真實存在的“融券對沖的市場中性策略”。有一家量化私募的產(chǎn)品描述是這么寫的： 

目前市場上大部分管理人的市場中性對沖都是以股指期貨對沖，但是由于一攬子股票底倉與股指期貨存在一定的偏差，所以會產(chǎn)生跟蹤誤差，無法完全對沖市場風(fēng)險。 

而融券對沖，則先確定對沖端的券源，再反向買入股票底倉，更夠更有效的規(guī)避市場下跌的風(fēng)險。

雖然融券對沖的中性策略風(fēng)險收益比遠(yuǎn)高于股指期貨對沖的中性策略，但是受限于券源和模型，大部分量化私募即使有融券對沖的中性策略，也都早早封盤，或者主要用于自營資金，投資人很難進(jìn)入。 

因此這種策略，需要管理人與各大券商保持穩(wěn)定合作，在券源方面有自己的優(yōu)勢。

如果你還不理解為什么融券交易可以日內(nèi)“T+0”，這里也對兩種操作做個圖解。

需要指出的是，一只可融券的股票如果“炸板”，只能說賣盤里很可能有融券盤，但用融券賣出的，并不一定是量化。 

3.“量化交易”的主體，可以是機構(gòu)，也可以是散戶

量化機構(gòu)主力是基金，主要分為量化私募和量化公募，前者目前規(guī)模大于后者。此外一些基金專戶和券商資管也有量化產(chǎn)品，但占比很低。

由于投資門檻限制，量化私募一般顯得比較神秘，僅做了解的話可參考下面這張圖譜（數(shù)據(jù)截至上半年）。

量化公募的狀況更為透明。據(jù)天相投顧統(tǒng)計，截至2023年二季度，主動權(quán)益量化基金規(guī)模在10億元以上的基金管理人共23家。 

拿本周的公募表現(xiàn)來說，名字里帶“量化”的產(chǎn)品有196只，收益率TOP10是這樣的↓

別看單周漲了6%、8%，但這些量化產(chǎn)品今年以來的收益率并不理想。 

實際上年內(nèi)表現(xiàn)最好的量化公募，目前收益率也不到20%，遠(yuǎn)遜于目前市場上第一梯隊的主動基金。

按策略不同，量化公募大致可分三類。 

（某只產(chǎn)品具體是哪種策略，還是要參考基金經(jīng)理的說法）

一是主動量化基金。 

通過對歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析，買入未來上漲概率更大的股票構(gòu)建投資組合，一般是全市場選股，基金名字中往往帶有“量化”、“多因子”等字眼。 

比如目前單只產(chǎn)品規(guī)模最大的國金量化多因子A，從名字可以看出，這是一只主動量化基金。

它有哪些“因子”呢？根據(jù)半年報，籠統(tǒng)地說，其“基本面因子”主要是市值、動量（股價在一段時間內(nèi)的變化率）和盈利率風(fēng)格。

基金經(jīng)理馬芳曾在一次交流會中提到，自己并不是做純粹的多因子路線，更多的是做預(yù)測模型。在框架搭建完成后，不會過多干預(yù)。 

二是指數(shù)增強量化基金。

即通過量化的方法選擇未來大概率跑贏對標(biāo)指數(shù)的股票構(gòu)建組合，力爭獲得超越對標(biāo)指數(shù)的收益。 

這類基金一般要求投資于標(biāo)的指數(shù)成份股及備選成份股的比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%，對標(biāo)指數(shù)多為滬深300、中證500、中證1000等寬基指數(shù)，目標(biāo)是跑贏對標(biāo)的指數(shù)。 

三是量化對沖基金。 

在通過量化的方法構(gòu)建股票組合的同時，利用股指期貨等工具進(jìn)行風(fēng)險對沖，這類基金往往波動比較小，更加注重回撤的控制，基金名字中往往帶有“對沖”、“絕對收益”等字眼。

相關(guān)產(chǎn)品如下↓

除了申購公私募發(fā)行的量化產(chǎn)品，普通投資者其實也可以自己上陣，實現(xiàn)真正的“打不過就加入”。 

一方面市面上已有不少成熟的量化交易平臺，想搜到并不難；另一方面，目前國內(nèi)許多券商也已提供量化交易軟件。 

當(dāng)然，這需要你有相當(dāng)?shù)募夹g(shù)和實力，還有膽量。 

綜上所述，將本周一的高開低走，籠統(tǒng)歸咎于“量化”顯然不合理，至少大部分量化策略不背這個鍋。 

但從周五監(jiān)管出手規(guī)范發(fā)展量化交易的舉動來看，目前市場也的確存在一些與量化交易有關(guān)的因素，可能加大市場波動和風(fēng)險。 

最后想說的一點是，有業(yè)內(nèi)人士向媒體表示，監(jiān)管層的部分要求或?qū)Τ邠Q手率或規(guī)模較大的量化產(chǎn)品產(chǎn)生影響，但大部分頭部量化私募的資管策略交易和執(zhí)行受影響有限。 

有人覺得這些舉措似乎“不痛不癢”，但比起評估實際影響，我們更應(yīng)看到，自從“活躍資本市場，提振投資者信心”的提法出現(xiàn)以來，監(jiān)管層對于市場呼聲的反饋效率，可謂前所未有。 

隨著相關(guān)政策持續(xù)完善，其實我們有理由相信，投資生態(tài)也會越來越好。你覺得呢？

封面圖片來源：視覺中國-VCG211300009285