每經(jīng)AI快訊，2023年12月20日，信達(dá)證券發(fā)布研報點評廣匯物流（600603）。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型能源物流，成為疆煤外運龍頭

廣匯物流的前身新疆亞中物流成立于2000年，我們梳理公司上市以來主要經(jīng)歷了借殼上市之初發(fā)展傳統(tǒng)商貿(mào)物流期、階段性植入房地產(chǎn)期、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期的三大發(fā)展階段。2020年以來，公司借力大股東廣匯集團(tuán)旗下能源平臺的產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢，逐步轉(zhuǎn)型能源物流服務(wù)商，進(jìn)入疆煤外運領(lǐng)域，利用將淖紅鐵路的區(qū)位優(yōu)勢對外運輸疆煤的同時，注重在對疆煤需求較大的區(qū)域布局終端物流基地，有望通過“線+點”結(jié)合實現(xiàn)對“面”的覆蓋，提升能源物流業(yè)務(wù)的持續(xù)性與穩(wěn)健性。

能源物流貨量高增有驅(qū)動

1）宏觀層面看，疆煤保供增產(chǎn)外運是大勢所趨。我國煤炭供給依然偏緊，中長期供需差仍存，未來從區(qū)域結(jié)構(gòu)上增量產(chǎn)能將逐步西移至新疆地區(qū)。而從配套的物流端，重要鐵路線擴容改造推進(jìn)疊加國鐵集團(tuán)車皮供給或有邊際改善，有望切實保障疆煤外運通道及運輸能力。展望未來，疆煤的重點終端消費地甘肅、寧夏、四川、重慶等地供需缺口或?qū)⒀永m(xù)擴大趨勢，疆煤需求也有望維持堅挺。

2）微觀層面看，公司鐵路業(yè)務(wù)量及能源基地業(yè)務(wù)量各有增長驅(qū)動。紅淖鐵路貨量增長來自于始發(fā)量及過貨量增長共同驅(qū)動，兄弟公司廣匯能源在淖毛湖礦區(qū)新礦投產(chǎn)及產(chǎn)能爬坡有望帶來始發(fā)增量，此外西延線將淖鐵路周邊貨源充足，通車后有望為紅淖鐵路帶來過貨增量。能源基地周轉(zhuǎn)量增長來自于周邊區(qū)域疆煤消費需求增長驅(qū)動，公司當(dāng)前已確定選址的四大能源物流基地位于疆煤終端重點消費區(qū)域（甘肅、寧夏、四川），未來經(jīng)營貨量的增長有望充分受益于區(qū)域煤炭供需缺口背景下投運后產(chǎn)能利用率的提升。

從絕對及相對競爭力看疆煤外運或具備安全邊際，此外關(guān)注紅淖鐵路提價空間

從絕對及相對競爭力看，疆煤外運或具備安全邊際。一方面，從絕對競爭力看，與目的省坑口價格相比，當(dāng)秦港(5500k)價格不低于650元/噸時，疆煤具備外運條件；另一方面，從相對競爭力看，與外運省坑口價+運費相比，吐哈礦區(qū)的煤炭在川渝、甘肅蘭州等區(qū)域較有相對競爭力。目前秦港(5500k)價格位于900元/噸以上，在安全強監(jiān)管導(dǎo)致產(chǎn)地煤炭供給收縮背景下，疊加煤炭非電需求環(huán)比改善，煤價下行空間有限，煤炭市場整體仍有望偏強運行，總體能源大通脹背景下未來3-5年煤炭供需偏緊的格局較難改變，煤價有支撐的背景下，疆煤外運或具備安全邊際。

此外，關(guān)注紅淖鐵路費率提升空間。紅淖鐵路在不超過0.40元/噸公里范圍內(nèi)可自主定價；另外，從北疆煤炭外運的流向線路看，既有的烏將-蘭新線全長1081公里，其中烏將線全長257公里，蘭新線（烏北站-紅柳河站）長824公里；將淖鐵路通車后形成的將-淖-紅鐵路為新一條準(zhǔn)東及吐哈礦區(qū)煤炭出疆線路，全長僅867.3公里，較既有的烏將-蘭新線節(jié)約213.7公里鐵路運輸里程，從運距角度看單噸公里收費或也具備一定提升能力。

盈利預(yù)測及估值

不考慮未落地定增事項影響，我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別6.65億元、13.09億元、20.05億元，對應(yīng)PE分別13倍、7倍、4倍?？紤]到公司未來價值的重估主要由能源物流業(yè)務(wù)發(fā)展驅(qū)動，但與此同時體內(nèi)的傳統(tǒng)商貿(mào)物流、商品房資產(chǎn)也具有存量價值，我們測算分部估值下公司2024年目標(biāo)市值193億元。我們認(rèn)為公司作為疆煤外運鐵路龍頭，值得重點關(guān)注疆煤外運大趨勢下“鐵路+基地”戰(zhàn)略驅(qū)動的價值空間兌現(xiàn)，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：煤價超預(yù)期下跌；疆煤增產(chǎn)不及預(yù)期；紅淖線經(jīng)營情況不及預(yù)期；能源物流基地經(jīng)營情況不及預(yù)期。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。

(來源：慧博投研)

(編輯 曾健輝)