每經AI快訊，2023年12月20日，銀河證券發(fā)布研報點評云天化（600096）。

公司：磷產業(yè)鏈龍頭企業(yè)，多元發(fā)展力促轉型升級公司是以磷產業(yè)為核心的全球優(yōu)秀磷肥、氮肥、聚甲醛制造商，國內銷售渠道布局完善，并在美國、中東、東南亞等地區(qū)設有銷售公司。公司以肥料及現(xiàn)代農業(yè)、磷礦采選、精細化工和商貿物流等四項主業(yè)為核心支點，持續(xù)推進“以肥為主”向“穩(wěn)肥增化”轉變，不斷強鏈、補鏈、延鏈。2020-2022年受益于行業(yè)景氣上行，公司營業(yè)收入、歸母凈利潤年均復合增速分別為20.22%、370.49%。

磷礦石：供需中長期趨緊，公司資源儲備豐富我們認為，隨著國內高品位磷礦不斷消耗，疊加安全環(huán)保督察趨嚴，磷礦石供應緊張或將成為常態(tài)，同時需求保持增長，預計磷礦石供需中長期趨緊。公司是國內最大的磷礦采選企業(yè)之一，磷礦儲量約8億噸。依托磷資源優(yōu)勢，公司現(xiàn)已形成從上游磷礦采選到下游磷肥、精細磷化工的產業(yè)鏈，一體化優(yōu)勢顯著。

化肥：糧食安全背景下，化肥景氣有望延續(xù)近年全球糧食危機不斷升級，預計糧食價格仍將維持高位震蕩。我們認為，當前磷肥價差處在高位，高景氣有望持續(xù)；尿素價差處在歷史中樞，預計盈利保持穩(wěn)健?；蕵I(yè)務是公司穩(wěn)健的業(yè)績來源，毛利占比通常在60%以上、部分年份超過70%。公司現(xiàn)有磷銨產能555萬噸/年、尿素產能260萬噸/年，磷礦石、合成氨等主要化肥原材料高度自給。

精細磷化工：依托資源優(yōu)勢，積極布局精細磷化工公司以精細磷化工作為產業(yè)轉型升級的重要抓手。公司現(xiàn)有飼料級磷酸鈣鹽產能50萬噸/年，裝置持續(xù)高效運行，產能利用率保持在100%以上。公司一期10萬噸/年磷酸鐵項目已建成投產，未來公司將根據(jù)新能源材料行業(yè)發(fā)展趨勢，并結合公司在原料端、技術端和客戶儲備端等多重優(yōu)勢，持續(xù)積極布局含磷新能源材料產業(yè)，推進公司產業(yè)轉型升級和技術革新。

非磷業(yè)務：堅持產業(yè)延伸，推動多元化發(fā)展公司非磷業(yè)務主要涵蓋聚甲醛、精細氟化工等。聚甲醛方面，公司是我國最大的聚甲醛生產企業(yè)，現(xiàn)有產能9萬噸/年。公司聚甲醛生產技術國內領先、產品質量比肩國際優(yōu)質品牌，公司持續(xù)推進聚甲醛改性研究及品質提升，未來公司在中高端聚甲醛領域的競爭力有望持續(xù)提升。精細氟化工方面，公司利用磷酸副產氟硅酸開展縱向延伸，現(xiàn)已與湖南有色、甕福藍天、多氟多等知名企業(yè)達成合作，氟化鋁、無水氟化氫、電子級氫氟酸、六氟磷酸鋰、白炭黑等項目持續(xù)推進。

盈利預測與投資建議我們預計，2023-2025年公司營收分別為724.81、718.80、721.70億元，同比變化-3.76%、-0.83%、0.40%；歸母凈利潤分別為51.71、55.91、59.04億元，同比變化-14.12%、8.12%、5.60%；每股收益（EPS）分別為2.82、3.05、3.22元，對應PE分別為5.04、4.67、4.42。看好公司作為磷化工龍頭企業(yè)的產業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，維持“推薦”評級。

風險提示

原材料價格大幅波動的風險，下游需求不及預期的風險，安全環(huán)保政策趨嚴導致裝置生產開工階段性受限的風險，在建項目投產進度不及預期的風險等。

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(來源：慧博投研)

(編輯 趙橋)