每經(jīng)AI快訊，2023年12月22日，中信證券發(fā)布研報點(diǎn)評偉星新材（002372）。

我們預(yù)計2023年有一定比例的裝修需求將延后到2024年釋放，對明年實(shí)際需求并非特別悲觀。PPR管材客單價偏低反而有利于議價空間提升，公司渠道話語權(quán)偏強(qiáng)，低谷期競爭對手為提升份額會主動學(xué)習(xí)偉星服務(wù)模式，打價格戰(zhàn)并不是最有效手段。公司積累十年來的星管家服務(wù)體系類似于終身保險思維，牢牢占據(jù)了渠道及終端消費(fèi)者粘性，短期消費(fèi)降級影響有限。結(jié)合公司長期發(fā)展規(guī)劃，我們認(rèn)為當(dāng)前公司市值已經(jīng)反映了較多悲觀預(yù)期，比較接近公司長周期估值歷史底部，公司回購計劃也彰顯對自身發(fā)展前景的信心，維持公司“買入”評級。

▍2024年房屋竣工或大幅下降，PPR管材供需過剩下價格怎么看。2022~2023年新開工大幅下降或傳導(dǎo)至2024年房屋竣工明顯下降，市場擔(dān)心PPR管材行業(yè)供需過剩、演繹價格戰(zhàn)，但微觀來看該行業(yè)并不完全符合此規(guī)律。“看不見、摸不著”的PPR管材讓消費(fèi)者產(chǎn)生一種“不確定的感覺”，衡量性價比的難度有所增加，同時在缺乏專業(yè)知識的情況下，消費(fèi)者經(jīng)過權(quán)衡會更多傾向于渠道的推薦，而不是在乎小幾百元的差價，從開關(guān)插座、家裝墻面漆等客單價偏低的產(chǎn)品會比衣柜、家居等客單價偏高產(chǎn)品的“議價空間更高些”也可以驗(yàn)證。另外，根據(jù)我們測算即使打價格戰(zhàn)讓利給終端消費(fèi)者也僅100元，降價吸引力不夠大；歷史上在2015年地產(chǎn)需求低迷期，競爭對手如日豐反而是主動學(xué)習(xí)偉星的服務(wù)模式去提升自身競爭力。綜合以上因素，PPR管材行業(yè)供需過剩情況下打價格戰(zhàn)并不是這個領(lǐng)域的最有效手段，質(zhì)量及服務(wù)才是核心競爭力。

▍行業(yè)數(shù)據(jù)和企業(yè)微觀感受上的差異，對2023~2024年實(shí)際需求量怎么看。2023年前11月，住宅竣工面積累計同比增長18.50%，但微觀感受上，瓷磚企業(yè)如蒙娜麗莎或東鵬控股的C端業(yè)務(wù)增長10%左右，歐派等家居企業(yè)綜合收入增長個位數(shù)。如果龍頭市占率提升的主流趨勢還存在，倒推可估計實(shí)際裝修需求沒有竣工數(shù)據(jù)顯示得那么旺盛。我們估計由于宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，今年的竣工是由前兩年購房（部分并不是剛需）等因素所支撐的，實(shí)際上2023年從竣工到裝修環(huán)節(jié)的周期有所拉長。展望2024年，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，這部分滯后的裝修需求或有所釋放，從而對沖明年竣工面積下滑的壓力。

▍星管家類似終身保險思維，有效提升渠道及終端粘性。偉星新材通過雙質(zhì)保服務(wù)完全消除了水工工長等渠道的賠付風(fēng)險，打通“最后一公里”，從而推動水工工長更加愿意向業(yè)主推薦使用偉星管。而且家裝行業(yè)競爭較為激烈但壁壘不高，偉星的服務(wù)模式可有效增強(qiáng)家裝公司的競爭力，兩者是合作而非競爭關(guān)系。另外，公司五十年質(zhì)保服務(wù)類似于終身保險思維，對業(yè)主而言性價比較高，隨著當(dāng)前及未來剛性、改善及高線城市需求占比逐步提升，我們認(rèn)為消費(fèi)降級對這類客單價偏低的產(chǎn)品影響十分有限。

▍極限市值底的探討和公司長期規(guī)劃展望。當(dāng)前市場對于投資偉星新材的矛盾點(diǎn)在于：長期而言偉星是公認(rèn)的優(yōu)秀公司，但短期對地產(chǎn)需求不太有信心。我們參考海外房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，以及長周期角度假設(shè)公司PPR市占率上升10pcts及防水凈水配套率20%左右，我們預(yù)計公司長周期利潤底部或在10億元左右，通過自由現(xiàn)金流折現(xiàn)測算公司極限市值底或在200億元左右。但考慮到公司長期目標(biāo)面向家裝用戶推進(jìn)系統(tǒng)集成化銷售，市場空間到千億規(guī)模，公司當(dāng)前業(yè)績只是短期承壓，因此我們認(rèn)為偉星新材當(dāng)前市值已反映較多悲觀預(yù)期，基本上處于歷史底部的位置。公司回購計劃也彰顯對自身發(fā)展前景的信心。

▍風(fēng)險因素：精裝房占比快速提升；公司新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；原材料成本大幅波動；地產(chǎn)行業(yè)需求不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇等風(fēng)險。

▍盈利預(yù)測、估值與評級：結(jié)合公司長期發(fā)展規(guī)劃，我們認(rèn)為當(dāng)前公司市值已經(jīng)反映了較多悲觀預(yù)期，已比較接近處于長周期歷史底部，公司回購計劃也彰顯對自身發(fā)展前景的信心?？紤]到短期地產(chǎn)需求下滑影響，我們調(diào)整公司2023~2025年EPS預(yù)測至0.86/0.88/0.97元（原預(yù)測為1.07/1.15/1.30元），參考公司過去三年平均估值PE為25x左右，我們給予公司2024年P(guān)E25x，對應(yīng)目標(biāo)價為21元，維持“買入”評級。

(來源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)