每經AI快訊，2023年12月25日，華泰證券發(fā)布研報點評藥康生物（688046）。

實驗小鼠行業(yè)的領跑者和革新者；首次給予“買入”

藥康生物專業(yè)從事實驗小鼠模型的研發(fā)、生產、銷售及相關技術服務，為客戶提供具有自主知識產權的商品化小鼠模型，同時開展模型定制、定制繁育、功能藥效分析等一站式服務，目前已經成長為國內小鼠產品及服務市場營收體量第二位、本土企業(yè)第一位。我們看好公司產品及服務在國內外市場實現(xiàn)長足穩(wěn)健增長，2023-25E年實現(xiàn)歸母凈利潤1.69/2.12/2.64億元（+3/26/24% yoy），對應EPS 0.41/0.52/0.64元。我們給予公司2024年PE 44.93x（與可比公司W(wǎng)ind一致預期均值相當），合理估值95.42億人民幣，對應股價23.27元，給予“買入”評級。

小鼠模型市場：長坡厚雪邏輯未改，龍頭占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢

小鼠模型是應用最為廣泛的模式動物，是生命科學/新藥研發(fā)的重要一環(huán)。政策和產業(yè)催化下，下游科研和工業(yè)客戶需求共同驅動行業(yè)增長，根據(jù)Frost & Sullivan的預測，2019-2024E年和2025E-2030E年我國實驗小鼠產品及服務市場規(guī)模的CAGR分別為24%和19%，2030年市場規(guī)模有望達到236億元。除存量市場空間外，行業(yè)龍頭亦可挖掘未滿足的新需求、開拓海外市場、向下游業(yè)務延伸，同時優(yōu)勝劣汰助推市場份額向龍頭集中。

能力基石：創(chuàng)新技術卓越、研發(fā)效率領先，品系儲備全球居首

公司在小鼠研產銷等環(huán)節(jié)已形成全產業(yè)鏈優(yōu)勢：1）優(yōu)化CRISPR/Cas9技術，研發(fā)效率獨占鰲頭，是競爭對手難以復刻公司壁壘的關鍵；2）建立了以斑點鼠為核心的龐大小鼠品系庫，品系數(shù)量超21,000個，在全球獨占鰲頭；3）生產基地基本輻射了國內主要科研院校和生物技術公司所在區(qū)域，目前為生產和銷售服務范圍最廣的本土企業(yè)。我們認為商品化小鼠模型和功能藥效業(yè)務是2~3年內公司的主要業(yè)績增長引擎，預計2023-2025年收入CAGR有望達到26/42%，驅動主營業(yè)務高速增長。

長期增長點：全球市場與真實世界動物模型

我們認為海外市場及真實世界動物模型將成為公司重要的增長引擎。1）出海：根據(jù)GMI數(shù)據(jù)預計，2023年全球小鼠模型市場規(guī)模將達105億美元；公司進軍海外條件已備：小鼠品系數(shù)量全球第一；部分產品授權全球最大的模式動物供應商Charles River，背書效果顯著；在美團隊已到位，自有產能預計2024年投入使用。2）真實世界動物模型：公司兼具大片段基因編輯技術和高標準無菌平臺，有望通過野化鼠及無菌鼠項目解決現(xiàn)有小鼠模型與真實世界小鼠差距較大導致的新藥研發(fā)效率損失，大幅提升行業(yè)天花板。

風險提示：行業(yè)發(fā)展不及預期、競爭加劇的風險；新產能爬坡不及預期；技術秘密泄露的風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)