每經(jīng)AI快訊，2023年12月27日，華創(chuàng)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)國(guó)投資本（600061）。

2021年3月，我們從金控平臺(tái)的高效協(xié)同出發(fā)，首次覆蓋國(guó)投資本1。此次我們?cè)偬釃?guó)投資本，從產(chǎn)融協(xié)同，更具確定性的發(fā)展方向及估值安全邊際的角度出發(fā)嘗試更進(jìn)一步探討國(guó)投資本的投資價(jià)值。

國(guó)投資本：國(guó)投集團(tuán)旗下產(chǎn)業(yè)金融平臺(tái)。國(guó)投集團(tuán)脫胎于1994年國(guó)家投融資體制改革，將六大投資公司撤銷，設(shè)立國(guó)開(kāi)行承接債權(quán)債務(wù)，國(guó)投公司承接股權(quán)投資。國(guó)投集團(tuán)作為國(guó)有資本投資公司，控股金融子公司國(guó)投資本有望借助集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，更好地賦能實(shí)體產(chǎn)業(yè)，助力業(yè)務(wù)成長(zhǎng)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，除國(guó)投集團(tuán)外，其他股東包括投?；?，中證金等。子公司結(jié)構(gòu)上，國(guó)投資本核心資產(chǎn)包括國(guó)投證券、國(guó)投泰康信托、國(guó)投安信期貨、國(guó)投瑞銀基金等，其中國(guó)投證券凈資產(chǎn)及凈利潤(rùn)占國(guó)投資本比例長(zhǎng)期在90%以上。

2023年4月，段文務(wù)先生任國(guó)投資本董事長(zhǎng)，段文務(wù)曾在國(guó)投集團(tuán)任職多年，曾任國(guó)投財(cái)務(wù)副總經(jīng)理、國(guó)投集團(tuán)財(cái)務(wù)部主任、國(guó)投安信總經(jīng)理等，對(duì)金融產(chǎn)業(yè)及國(guó)投集團(tuán)業(yè)務(wù)布局理解深刻，有望更進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)投資本與國(guó)投集團(tuán)旗下各業(yè)務(wù)板塊的戰(zhàn)略協(xié)同。

國(guó)投證券：經(jīng)紀(jì)+投行雙輪驅(qū)動(dòng)，更符合行業(yè)發(fā)展方向。2016年來(lái)，國(guó)投證券ROE持續(xù)高于行業(yè)平均，結(jié)構(gòu)來(lái)看，ROA與行業(yè)差異不大，但杠桿持續(xù)高于行業(yè)。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及投行業(yè)務(wù)具備明顯優(yōu)勢(shì)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依托于行業(yè)居前的營(yíng)業(yè)部數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)與深耕廣東省的區(qū)域優(yōu)勢(shì)，堅(jiān)定推行財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，積極調(diào)整組織架構(gòu)，形成自身特有打法；投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯，2018年來(lái)市占率持續(xù)高增，在全面注冊(cè)制背景下，更符合打造一流投資銀行的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。公司資管業(yè)務(wù)收入市占率相對(duì)穩(wěn)健，自營(yíng)業(yè)務(wù)收益率與行業(yè)接近。

行情復(fù)盤：2016年來(lái)，公司PB估值中樞有所下行，但期間公司ROE持續(xù)穩(wěn)定高于證券行業(yè)平均。以PB/ROE測(cè)算，2020年來(lái)公司PB/ROE估值一般是行業(yè)的65%~70%。PB估值偏離行業(yè)平均的估值中樞。上述現(xiàn)象主要原因或是國(guó)投資本屬于金控平臺(tái)，而非直接券商主體，從平均水平來(lái)看，市場(chǎng)一般會(huì)考慮到公司業(yè)務(wù)的復(fù)雜性而給予一定的估值折價(jià)。今年4月，受益于“中特估”行情演繹，公司估值出現(xiàn)一輪明顯上漲。

投資建議：估值中樞處于歷史低位，具備相對(duì)安全邊際。公司ROE持續(xù)高于行業(yè)平均，但估值偏低，在新任董事長(zhǎng)、管理層的戰(zhàn)略思路下，結(jié)合國(guó)投集團(tuán)的資源稟賦進(jìn)一步推動(dòng)業(yè)務(wù)質(zhì)量提升，具備估值修復(fù)空間。

我們給予國(guó)投資本2023/2024/2025年EPS預(yù)期為0.51/0.58/0.68元人民幣，BPS分別為7.84/8.28/8.76元人民幣，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB分別為0.85/0.81/0.76倍，加權(quán)平均ROE分別為6.50%/7.06%/7.78%。公司以國(guó)投證券為核心，輔以國(guó)投泰康信托、國(guó)投瑞銀基金、國(guó)投安信期貨等多平臺(tái)協(xié)同，并發(fā)揮金控平臺(tái)在資源整合、資本支持、風(fēng)險(xiǎn)管理方面的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)，在資本市場(chǎng)深化改革持續(xù)推進(jìn)的情景之下將大有可為。參考可比公司估值及公司本身ROE水平，基于PB-ROE估值，我們給予2024年業(yè)績(jī)1.1倍PB估值，目標(biāo)價(jià)9.1元。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：信托行業(yè)持續(xù)轉(zhuǎn)型，行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)。投行業(yè)務(wù)展業(yè)難度加大，有持續(xù)承壓風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，政策改革節(jié)奏不及預(yù)期。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)