每經(jīng)AI快訊，2023年12月27日，長城國瑞證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評泓博醫(yī)藥（301230）。

◆深耕小分子藥物領(lǐng)域，打造一站式綜合服務(wù)鏈。公司是一家小分子新藥研發(fā)以及商業(yè)化生產(chǎn)一站式綜合服務(wù)商，主營業(yè)務(wù)涵蓋三大板塊：藥物發(fā)現(xiàn)（CRO）、工藝研究與開發(fā)（CRO/CDMO）以及商業(yè)化生產(chǎn)（含CMO）。公司以藥物發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)為核心，該業(yè)務(wù)收入占比保持過半。

◆醫(yī)療研發(fā)需求與產(chǎn)業(yè)利好政策，共鑄CRO/CDMO行業(yè)增長潛力。藥品市場規(guī)模的不斷擴(kuò)張是醫(yī)療研發(fā)外包行業(yè)發(fā)展的基石，藥企研發(fā)投入的持續(xù)增長推動藥物創(chuàng)新的同時為醫(yī)療研發(fā)外包行業(yè)帶來廣闊市場空間。同時，上市許可持有人制度、新藥審評審批制度改革、帶量采購和醫(yī)保談判等政策的實(shí)施，為我國CRO/CDMO行業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了利好環(huán)境。但部分藥企研發(fā)投入直接受到醫(yī)藥融資額影響，融資額下滑導(dǎo)致部分藥企縮減研發(fā)資金，進(jìn)一步傳導(dǎo)至醫(yī)療研發(fā)外包行業(yè)，影響行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)。2022年全球醫(yī)藥融資額同比下滑46.47%，2023年前三季度，全球醫(yī)藥融資額同比下滑幅度收窄，為-20.95%，金額達(dá)到379.12億美元；截至2023年12月20日，全球醫(yī)藥融資額超過490億美元，基本與2019年持平。

◆前端開拓客戶入口，奠定業(yè)務(wù)基石。從公司2019-2021年各板塊前五大客戶信息分析來看，藥物發(fā)現(xiàn)和工藝研究與開發(fā)兩個板塊的客戶高度重疊，證實(shí)了藥物發(fā)現(xiàn)對工藝研究與開發(fā)的引流作用。2023年上半年，公司藥物發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)占比為58.02%。

◆持續(xù)研發(fā)投入+優(yōu)質(zhì)人才構(gòu)建研發(fā)團(tuán)隊(duì)+先進(jìn)技術(shù)平臺，構(gòu)筑高水平研發(fā)能力。公司研發(fā)投入逐年增長，截至2023Q3，公司研發(fā)投入占當(dāng)期營收7.82%。截至2023年H1，公司研發(fā)技術(shù)人員共687名，占公司總?cè)藬?shù)的67.89%。自2019年以來，公司先后成立了CADD/AIDD、酶化學(xué)、連續(xù)流化學(xué)、不對稱催化、小核酸藥物靶向遞送、固態(tài)化學(xué)、工藝安全評估等核心技術(shù)平臺，進(jìn)行前沿技術(shù)的廣泛布局和儲備，覆蓋藥物發(fā)現(xiàn)和工藝開發(fā)領(lǐng)域。截至2023H1，公司CADD/AIDD技術(shù)平臺已累計(jì)為52個新藥項(xiàng)目提供了技術(shù)支持，其中2個已進(jìn)入臨床I期，3個在臨床申報(bào)階段，采購公司CADD/AIDD服務(wù)的客戶數(shù)已達(dá)到15家。截至2022年底，公司已累計(jì)向客戶交付了33個候選藥分子，其中first-in-class項(xiàng)目數(shù)達(dá)到27個，占比81.82%。

◆后端完成一體化布局，打開公司增長空間。公司通過合并開原泓博，向下游拓展商業(yè)化生產(chǎn)業(yè)務(wù)。目前公司的商業(yè)化生產(chǎn)業(yè)務(wù)分為定制化生產(chǎn)業(yè)務(wù)（CMO）和自主產(chǎn)品生產(chǎn)業(yè)務(wù)兩個子板塊，收入主要由自主產(chǎn)品生產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。公司自行研發(fā)的商業(yè)化主要品種為替格瑞洛API及其系列中間體。隨著近年替格瑞洛國內(nèi)外專利陸續(xù)到期，預(yù)計(jì)替格瑞洛系列產(chǎn)品未來的國內(nèi)外需求量較大，公司商業(yè)化生產(chǎn)業(yè)務(wù)或?qū)⑹芤妗?/p>

◆積極拓展業(yè)務(wù)助力訂單數(shù)額增長，優(yōu)質(zhì)客戶資源構(gòu)筑核心競爭力。截止2023H1，公司累計(jì)參加/主辦了17場海內(nèi)外展會、論壇及市場推廣活動，公司在手訂單金額從2021年底的23,687.54萬元增長至2022年底的36,531.19萬元（其中2022年底新客戶訂單金額為6,327.48萬元，占比17.32%），同比增長54.22%，2023Q1-Q2，服務(wù)板塊新簽訂單由9,382.60萬元增長至13,333.08萬元，環(huán)比增長42.10%，商業(yè)化生產(chǎn)板塊由2,742.12萬元增長至2,787.23萬元，環(huán)比增長1.65%。2023Q1，服務(wù)板塊新增客戶10家，生產(chǎn)板塊新增客戶2家；2023Q2，服務(wù)板塊新增客戶18家，生產(chǎn)板塊新增客戶4家。

投資建議：

我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為82.05/97.67/117.17百萬元，EPS分別為0.76/0.91/1.09元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為45/37/31倍?？紤]公司立足小分子藥物發(fā)現(xiàn)的特色優(yōu)勢，成功打造一站式服務(wù)平臺、已形成一定規(guī)模，研發(fā)投入持續(xù)提升、優(yōu)質(zhì)人才構(gòu)建研發(fā)團(tuán)隊(duì)、擁有多個先進(jìn)技術(shù)平臺，新簽訂單持續(xù)增長；雖然全球醫(yī)藥融資額呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，但下滑幅度逐漸收窄，我們首次給予其“增工藝安全評估等核心技術(shù)平臺，進(jìn)行前沿技術(shù)的廣泛布局和儲備，覆蓋藥物發(fā)現(xiàn)和工藝開發(fā)領(lǐng)域。截至2023H1，公司CADD/AIDD技術(shù)平臺已累計(jì)為52個新藥項(xiàng)目提供了技術(shù)支持，其中2個已進(jìn)入臨床I期，3個在臨床申報(bào)階段，采購公司CADD/AIDD服務(wù)的客戶數(shù)已達(dá)到15家。截至2022年底，公司已累計(jì)向客戶交付了33個候選藥分子，其中first-in-class項(xiàng)目數(shù)達(dá)到27個，占比81.82%。

◆后端完成一體化布局，打開公司增長空間。公司通過合并開原泓博，向下游拓展商業(yè)化生產(chǎn)業(yè)務(wù)。目前公司的商業(yè)化生產(chǎn)業(yè)務(wù)分為定制化生產(chǎn)業(yè)務(wù)（CMO）和自主產(chǎn)品生產(chǎn)業(yè)務(wù)兩個子板塊，收入主要由自主產(chǎn)品生產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。公司自行研發(fā)的商業(yè)化主要品種為替格瑞洛API及其系列中間體。隨著近年替格瑞洛國內(nèi)外專利陸續(xù)到期，預(yù)計(jì)替格瑞洛系列產(chǎn)品未來的國內(nèi)外需求量較大，公司商業(yè)化生產(chǎn)業(yè)務(wù)或?qū)⑹芤妗?/p>

◆積極拓展業(yè)務(wù)助力訂單數(shù)額增長，優(yōu)質(zhì)客戶資源構(gòu)筑核心競爭力。截止2023H1，公司累計(jì)參加/主辦了17場海內(nèi)外展會、論壇及市場推廣活動，公司在手訂單金額從2021年底的23,687.54萬元增長至2022年底的36,531.19萬元（其中2022年底新客戶訂單金額為6,327.48萬元，占比17.32%），同比增長54.22%，2023Q1-Q2，服務(wù)板塊新簽訂單由9,382.60萬元增長至13,333.08萬元，環(huán)比增長42.10%，商業(yè)化生產(chǎn)板塊由2,742.12萬元增長至2,787.23萬元，環(huán)比增長1.65%。2023Q1，服務(wù)板塊新增客戶10家，生產(chǎn)板塊新增客戶2家；2023Q2，服務(wù)板塊新增客戶18家，生產(chǎn)板塊新增客戶4家。

投資建議：

我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為82.05/97.67/117.17百萬元，EPS分別為0.76/0.91/1.09元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為45/37/31倍。考慮公司立足小分子藥物發(fā)現(xiàn)的特色優(yōu)勢，成功打造一站式服務(wù)平臺、已形成一定規(guī)模，研發(fā)投入持續(xù)提升、優(yōu)質(zhì)人才構(gòu)建研發(fā)團(tuán)隊(duì)、擁有多個先進(jìn)技術(shù)平臺，新簽訂單持續(xù)增長；雖然全球醫(yī)藥融資額呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，但下滑幅度逐漸收窄，我們首次給予其“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

新簽訂單不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，人才流失風(fēng)險(xiǎn)，毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動風(fēng)險(xiǎn)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)