每經(jīng)AI快訊，2024年1月17日，浙商證券發(fā)布研報點評杭氧股份（002430）。

事件：

近日公司公告：擬投資設立全資氣體子公司，由其實施受讓山西晉鋼一套30000Nm3/h空分和一套50000Nm3/h空分，并投資新建一套80000Nm3/h空分裝置項目，為山西晉鋼提供工業(yè)氣體供氣服務。

新簽氣體投資項目16萬方，工業(yè)氣體龍頭全年新簽訂單有望維持較高水平

此次山西晉鋼氣體投資項目的簽訂，總制氧量為16萬方/小時，約占2023年新簽氣體投資項目訂單量的38%（2023年新簽訂單量為42萬方/小時）。項目簽訂有利于公司繼續(xù)擴大氣體板塊投資版圖，加速公司在山西區(qū)域的布局，從而進一步提升公司在該區(qū)域氣體市場的競爭能力。

控股股東杭州資本擬并購盈德氣體，并承諾交易完成后推動與上市公司重組氣體動力科技（主要資產(chǎn)是盈德氣體），是中國最大的獨立工業(yè)氣體供應商。

2020年，氣體動力科技（含寶鋼氣體）營業(yè)收入為194億元，獨立第三方供氣市場的市占率為22.3%，凈利潤為23億元。公司營業(yè)收入中80%來自于空分氣體，絕大部分來自于現(xiàn)場供氣。公司盈利能力較強，2020年ROE為20%，毛利率28%，凈利率為13.2%。

據(jù)公告，本次交易完成后，杭州資本持有買方SPV30%股權，系買方SPV第一大股東（非控股股東）。待賣方完成內部重組后，目標公司將主要從事現(xiàn)場制氣、零售氣體、特種氣體、清潔能源產(chǎn)品的制售業(yè)務，與杭氧股份主業(yè)屬于同業(yè)。

杭州資本承諾：杭州資本將在本次交易完成后的36個月內，推動上市公司與買方SPV簽署資產(chǎn)重組協(xié)議，并由上市公司披露交易預案。

若上市公司與買方SPV進行資產(chǎn)重組，上市公司將實現(xiàn)對同行業(yè)優(yōu)質資產(chǎn)的重組整合，有利于上市公司發(fā)揮協(xié)同效應、擴大生產(chǎn)規(guī)模、提高資產(chǎn)質量、優(yōu)化財務狀況、增強市場競爭力。

杭氧股份：邁向中國工業(yè)氣體龍頭！國產(chǎn)替代，打造全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢

近年來公司管道氣業(yè)務加速，存量運營市場份額為10%，新簽氣體運營市場的份額40-50%。預計2025年底公司運營氣體規(guī)模超300萬方，2022-2025年氣體業(yè)務收入的復合增速達23%，2025年公司氣體業(yè)務收入占比超過75%。

2022年股權激勵計劃完成授予，預計2023-2024年凈利潤穩(wěn)健增長

股權激勵分三年期解禁，分別為相應授予的限制性股票完成登記之日起24、36、48個月，解鎖比例分別40%、30%、30%。股權激勵業(yè)績（指扣非歸母凈利潤）解鎖條件：以2018-2020年扣非歸母凈利潤均值為基數(shù)（即6.88億元），2022-2024年增速不低于60%、66%、73%，即11.01、11.43、11.91億元。

成長路徑：需求增長+市占率提升+盈利能力提升，遠期盈利空間超數(shù)倍

（1）行業(yè)需求持續(xù)增長：1）工業(yè)氣體市場總需求近2000億元，其中第三方外包市場快速增長，預計外包比例將從2021年的41%提升至2025年的45%。2）2021年中國工業(yè)氣體市場規(guī)模同比增長10%，中國人均氣體消費量占西歐、美國等發(fā)達國家人均氣體消費量的30-40%。預計到2025年中國工業(yè)氣體市場規(guī)模復合增速6-8%。（以上數(shù)據(jù)來源：請參考此前發(fā)布的公司深度報告《杭氧股份深度PPT：國產(chǎn)替代、產(chǎn)品升級，邁向工業(yè)氣體龍頭》2022年7月8日）

（2）公司市占率提升：國產(chǎn)替代趨勢下，2021年公司在第三方供氣市場的存量份額為9%，增量份額為45%，預計2025年公司第三方市場的份額有望提升1倍；預計遠期公司在第三方存量市場的份額將是2021年的3-4倍（30-40%市占率）。

（3）公司產(chǎn)品結構升級，盈利能力持續(xù)提升：1）氣體業(yè)務收入占比持續(xù)提升，而氣體業(yè)務的成長性、盈利能力均高于設備業(yè)務。2）氣體業(yè)務中零售業(yè)務的收入占比持續(xù)提升，零售氣盈利能力高于管道氣。3）零售氣體業(yè)務中的電子特氣業(yè)務收入占比將持續(xù)提升，電子特氣業(yè)務的盈利能力遠高于普通工業(yè)氣體零售業(yè)務。

盈利預測及投資建議

公司是國內空分設備及工業(yè)氣體的龍頭企業(yè)，技術研發(fā)優(yōu)勢、設備-EPC-氣體運營全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢、體系和管理優(yōu)勢構成公司的核心競爭力。我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為12.3、14.5、17.3億元，同比增速分別為1%、18%、19%，三年復合增速13%，對應PE分別為21、18、15倍。維持“買入”評級。

風險提示

控股股東交易不確定性風險，行業(yè)競爭風險及市場風險，氣體價格波動風險。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風險自擔。

(編輯 趙橋)