每經(jīng)AI快訊，2024年1月17日，申萬宏源發(fā)布研報點評新華保險（601336）。

新任管理層落地，十大舉措劍指業(yè)務(wù)痛點，期待轉(zhuǎn)型調(diào)整期后的高質(zhì)量發(fā)展。2023年12月20日，金管局核準(zhǔn)楊玉成先生擔(dān)任公司董事長的任職資格。楊董此前任申萬宏源集團和申萬宏源證券黨委副書記、申萬宏源證券執(zhí)行董事、總經(jīng)理、執(zhí)委會副主任，在金融行業(yè)內(nèi)經(jīng)驗豐富，在改革整合、投研資管及內(nèi)控管理方面具有深入洞見。楊董指出新華保險在核心競爭力、區(qū)域布局、客戶經(jīng)營、激勵約束、產(chǎn)品服務(wù)、科技賦能、康養(yǎng)協(xié)同方面面臨七大挑戰(zhàn)，提出大力推進專業(yè)化、市場化改革的發(fā)展方向，并明確區(qū)域發(fā)展、隊伍建設(shè)、客戶服務(wù)、渠道發(fā)展、產(chǎn)品研發(fā)、機制改革、資源配置、科技賦能、風(fēng)控合規(guī)、黨建引領(lǐng)十大發(fā)展舉措，我們看好改革政策落地對加速負債端轉(zhuǎn)型進程的積極作用。

負債端改善態(tài)勢有望延續(xù)。2023H1新單、NBVM雙升驅(qū)動NBV增速轉(zhuǎn)正，同比+17.1%至24.74億元。1）渠道：個險渠道改革成效有望顯現(xiàn)，銀保渠道或?qū)⒂瓉砹績r齊升。1月1日代理人新基本法落地，有望通過優(yōu)化生產(chǎn)關(guān)系激活生產(chǎn)力提升的內(nèi)生動能，高質(zhì)量轉(zhuǎn)型步入加速期；后“報行合一”時代，銀保渠道有望受益于銀行“以量補價”策略及銷售費用調(diào)降帶動NBVM提升趨勢。2）產(chǎn)品：結(jié)構(gòu)、交期優(yōu)化，有望帶動NBVM提振。公司基于客需變化調(diào)整產(chǎn)品策略，儲蓄險接棒健康險成為新的業(yè)績增長點，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整到位、以躉促期效果顯現(xiàn)，預(yù)計NBVM有望進一步回升。3）經(jīng)營：經(jīng)營效率有望持續(xù)提升。2016-2022年新華保險運營經(jīng)驗偏差保持正貢獻，是唯一一家實現(xiàn)持續(xù)正貢獻的A股上市險企，合計貢獻內(nèi)含價值增量164億元，我們看好降本增效導(dǎo)向下進一步改善趨勢。

資產(chǎn)端權(quán)益配置比例較高，積極借力專業(yè)機構(gòu)賦能投資表現(xiàn)。1）長期投資經(jīng)驗偏差對EV實現(xiàn)正向貢獻，權(quán)益配置比例較高。9M23公司年化總/凈投資收益率分別為3.7% / 3.4%，yoy-0.5pct / -1.2pct，2013-2022年總/凈投資收益率均值分別為5.40%/4.86%，經(jīng)濟經(jīng)驗偏差累計實現(xiàn)70.06億元的正貢獻；截至2023年6月末，公司資產(chǎn)配置中權(quán)益占比24.6%，其中分類為FVOCI的資產(chǎn)占總投資資產(chǎn)的0.5%，新準(zhǔn)則下市場表現(xiàn)或?qū)⒏庇^地傳導(dǎo)至利潤表。2）推陳出新，借力專業(yè)機構(gòu)賦能投資表現(xiàn)。23Q4公司發(fā)布與中國人壽、中金資本合作設(shè)立私募基金公司的公告，致力于挖掘二級市場優(yōu)質(zhì)股票、持有型不動產(chǎn)的配置機會，在市場波動、會計準(zhǔn)則調(diào)整的大背景下積極探尋資金配置的新方式，有望對投資表現(xiàn)形成助益。

投資分析意見：下調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評級，目標(biāo)價為42.45元?？紤]到資本市場波動的影響，下調(diào)原會計準(zhǔn)則口徑下23-25E歸母凈利潤至61/109/144億（原預(yù)測23-25E為111/116/125億），同比分別-37.7%/+78.5%/+31.6%。復(fù)盤近年來板塊表現(xiàn)，我們認為人身險公司估值主要受三重因素影響：1）對于NBV是否重回增長存在分歧；2）內(nèi)含價值折價：對于利差損風(fēng)險、費差損風(fēng)險的擔(dān)憂及精算模型的不透明折價；3）資產(chǎn)端風(fēng)險事件。受改革轉(zhuǎn)型進程影響，新華保險估值低于同業(yè)，但高彈性的特質(zhì)受到市場認可。絕對估值法測算2024年公司目標(biāo)價為42.45元/股，對應(yīng)2024年0.46倍P/EV的估值，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：政策趨嚴(yán)風(fēng)險；利率下行風(fēng)險；權(quán)益市場波動風(fēng)險；經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)