每經(jīng)AI快訊，2024年1月17日，興業(yè)證券發(fā)布研報點評報喜鳥（002154）。

深耕男裝行業(yè)二十載，中高端男裝行業(yè)引領(lǐng)者。①公司組建于1996年，2007年于深交所上市，目前是國內(nèi)領(lǐng)先的中高端男裝集團。公司自有品牌包括報喜鳥、所羅、愷米切、亨利格蘭及東博利尼等，代理了哈吉斯及樂飛葉等國際品牌，滿足中高端男士不同場合下的著裝需求，其中HAZZYS/報喜鳥/寶鳥為公司主要品牌，2023H1合計貢獻88.2%的收入。此外，公司還擁有寶鳥和衣儷特等團購品牌。②2013-2016年公司處于探索轉(zhuǎn)型期，業(yè)績低迷。2017年始公司全面改革，業(yè)務聚焦，2018年確認實控人，公司業(yè)績快速恢復，2017-2021年營收/歸母凈利潤CAGR為14.4%/105.7%。2022年受疫情影響，公司業(yè)績略有波動，營收/歸母凈利潤同比-3.11%/-1.20%至43.13億元/4.59億元。2023年公司業(yè)績快速恢復，2023Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)收入36.67億元，同比+20.71%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.55億元，同比+44.39%。

哈吉斯品牌：品牌力構(gòu)筑護城河，渠道發(fā)力帶來成長。1）HAZZYS主打輕奢領(lǐng)域高性價比品牌。選取線上男裝羽絨服、針織衫、襯衫、褲裝等幾個核心品類的價格帶看，HAZZYS/Tommy/Lacoste價格帶接近，比音勒芬及拉夫勞倫價格帶高于其他三個品牌。2023年隨著消費環(huán)境恢復及折扣回升，HAZZYS均價提升較好，超過2019年同期水平。2）適應本土化需求：HAZZYS主打英倫風格，同類型的海外品牌以美式風格或法式風格為主。從版型上看，由于2011年報喜鳥已經(jīng)獲得HAZZYS的獨家商標代理權(quán)并于2012年進行本土化設計生產(chǎn)，因此風格設計及版型基本以國人的喜好為主，但Tommy、Lauph Lauren及Lacoste等國外品牌基本還是以海外總部的貨品為主，本土化程度較低，因此從版型和設計上看，HAZZYS本土化更為成功，更能適應中國市場的需求。3）渠道：①從線上各渠道官方旗艦店粉絲數(shù)量看，2023年12月HAZZYS粉絲數(shù)合計601萬個，遠高于競品粉絲數(shù)量。②線下門店精細化管理，門店運營質(zhì)量高。從門店管理角度看，由于外資品牌主要管理權(quán)仍在海外母公司，因此外資品牌對門店的具體運營管理較弱，但HAZZYS作為本土品牌經(jīng)營管理細致。如HAZZYS銷售主管基本以周為單位進行門店視察，外資品牌的門店視察頻率多以月為頻次。從店效和坪效方面看，我們測算2021年HAZZYS直營門店店效超過350萬元，坪效3.0萬元/平米，門店運營質(zhì)量較高。4）未來成長空間看，隨著中產(chǎn)階級持續(xù)壯大，低線城市消費力提升，購物中心及奧萊渠道增長，我們認為HAZZYS門店仍有翻倍成長空間。

報喜鳥品牌：聚焦西裝賽道，推出運動西裝引領(lǐng)行業(yè)潮流。1）產(chǎn)品方面：報喜鳥堅定突出西裝核心品類優(yōu)勢，做深做透西服品類，并從高端產(chǎn)品、旗艦產(chǎn)品、引流產(chǎn)品三個層面覆蓋全年齡段客群。從1996年開始，報喜鳥不斷迭代研發(fā)，先后推出過新風格西服、挺柔西服、全麻CEO西服、清涼西服等明星產(chǎn)品，同時打造適合婚慶等正式場合著裝的禮服產(chǎn)品。除了傳統(tǒng)的經(jīng)典套西和高級定制西服外，報喜鳥還洞察90后、00后消費者的生活習慣，開發(fā)出能豐富搭配的潮流單西以及適合多種場景并易于打理的輕正裝和運動西裝，打破傳統(tǒng)西裝低頻以及功能性消費特點，提升西服消費頻次，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。從線上收入占比看，2022年報喜鳥套裝和西裝收入占比合計達32.8%，套裝及西裝品類優(yōu)勢明顯。2）品牌形象方面：通過品牌logo革新、聘請張若昀為品牌代言人，以及利用梯媒和社交媒體宣傳等多種方式，報喜鳥品牌形象逐漸年輕化，且品牌聲量不斷提升。公司2020年-2023年的百度搜索指數(shù)和資訊指數(shù)概覽僅次于雅戈爾，遠高于其他同行（藍豹、沙馳及威克多）。3）品牌表現(xiàn)：從男裝行業(yè)收入表現(xiàn)看，2017-2022年報喜鳥品牌收入復合增速跑贏行業(yè)。2017-2022年報喜鳥品牌收入復合增速為6.4%，雅戈爾品牌為2.3%，九牧王品牌/中國利郎/七匹狼/海瀾之家主品牌/太平鳥男裝收入復合增速分別為-0.7%/4.8%/0.5%/-1.4%/3.0%。一方面，我們認為西裝行業(yè)集中度可能呈現(xiàn)提升趨勢，公司作為行業(yè)龍頭受益，另一方面，公司改革成效顯著，單店店效及線上運營效率有所提升，帶動業(yè)績成長。

盈利預測：弱消費背景下，公司表現(xiàn)持續(xù)跑贏行業(yè)，產(chǎn)品力、渠道力和品牌力優(yōu)越性凸顯。運動時尚賽道高景氣屬性明顯，對照比音勒芬，HAZZYS仍有較大的拓店空間，中長期成長空間確定，品牌勢能逐步凸顯；商務男裝及團購行業(yè)格局不斷優(yōu)化，報喜鳥品牌及寶鳥有望穩(wěn)健增長；樂飛葉及愷米切等品牌運營模式逐漸跑通，門店有望持續(xù)擴張。預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為6.83/7.99/9.42億元，同比+48.9%/ +17.1%/+17.8%，對應2024年1月17日收盤價，PE分別為13.6X/11.6X/9.9X，維持“買入”評級。

風險提示：渠道發(fā)展不及預期；存貨減值風險；行業(yè)格局惡化，折扣加深。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)