每經(jīng)編輯 肖芮冬    

開年以來，對比各寬基指數(shù)的大幅回撤，以紅利指數(shù)、紅利低波、中證紅利為代表的高股息板塊一枝獨秀。當前外部降息交易修正、國內(nèi)流動性偏緊、機構(gòu)年初調(diào)倉加大市場波動，紅利策略廣受追捧。

什么是紅利策略？

從財務(wù)角度看，紅利是公司將盈余回饋給股東的一種方式，通常以現(xiàn)金或股票的形式支付。在投資組合的構(gòu)建中，紅利投資策略與一般的股價增長策略存在顯著的差異。傳統(tǒng)的股價指數(shù)僅考慮股價的變化，而紅利策略更關(guān)注股息的支付。這使得基于紅利的投資更注重公司的盈利實力和分紅政策，相對于僅追求股價升值的投資策略，更具有穩(wěn)定性和長期回報的特點。在不同的投資風(fēng)格中，紅利策略常常被歸類為價值策略的一種。與追求高成長股的投資者相比，價值投資者更注重公司的基本面和穩(wěn)定的盈利能力。紅利投資策略正是基于這一理念，通過選擇那些具有良好盈利記錄和分紅潛力的公司，實現(xiàn)投資組合的平衡和回報。

紅利策略有什么優(yōu)勢？

從中長期視角看，紅利策略將逐漸成為A股市場最不容忽視的主流策略。紅利策略的核心邏輯是套利，即股息率和社會融資成本之差，這樣的套利機會在A股市場中正變得不可忽視。一是“中特估”背景下，相當一部分資產(chǎn)擁有了貢獻穩(wěn)定分紅的保障機制，或?qū)⑹寡?、國企估值下行的空間有限。二是套利/價值/絕對收益資金規(guī)模在增長，絕對收益類產(chǎn)品相對稀缺，市場中存在“資產(chǎn)荒”；三是無風(fēng)險利率長期下行，為紅利策略提供了較大的套利空間。四是紅利資產(chǎn)與絕對收益投資者的方法論更匹配。

高股息紅利的優(yōu)勢所在：

（1）高股息策略具備多樣化的收益來源：資本利得+股息收入。從資本利得的角度上看，盈利和估值視角下高股息策略均具備正向邏輯。

（2）高股息標的處于較為成熟的生命周期，對收利增速不會過度敏感。

（3）高股息標的具備較強盈利韌性，并通過分紅增厚ROE。從ROE視角看，股息率最高的前三組，在當年年報的ROE同樣是最高。一方面源于企業(yè)本身盈利能力的韌性，另一方面則在于分紅本身是增厚ROE的一種方式。

（4）高股息標的現(xiàn)金流量保障能力強。

紅利策略也有“陷阱”？

紅利策略并非十全十美，需警惕兩類“陷阱”。“紅利”資產(chǎn)首先是高股息資產(chǎn)，但只看股息率顯然是不夠的，容易遭遇兩類“陷阱”：第一類是“低估值陷阱”，此類資產(chǎn)分紅比例相對偏低，但絕對估值持續(xù)低位震蕩，從而導(dǎo)致股息率一直高位運行，代表的細分行業(yè)如城商行、股份行、房屋建設(shè)等；第二類是“周期類陷阱”，此類資產(chǎn)分紅比例平均水平較高，但呈現(xiàn)較高波動，因此過往高分紅并不能有效指引未來高分紅的延續(xù)，容易導(dǎo)致“歷史股息率”指標的失效，代表行業(yè)如鋼鐵、動力煤等。

哪些才是真正的“紅利”資產(chǎn)？

哪些才是真正的“紅利”資產(chǎn)？首先，企業(yè)運營與分紅行為的底層邏輯出發(fā)，“紅利”資產(chǎn)必需兼具分紅能力與分紅意愿。其一，穩(wěn)定的盈利能力保證有“利”可分健康且穩(wěn)健的現(xiàn)金流也是分紅的基礎(chǔ)；其二，利潤分配天然面臨著“分紅”與“擴產(chǎn)/創(chuàng)新”的矛盾，分紅意愿看既取決于行業(yè)發(fā)展模式，也取決于公司發(fā)展戰(zhàn)略。結(jié)合過往表現(xiàn)看，單純的高分紅對股價上行的貢獻并不強，基本面穩(wěn)定性往往更為重要，無論是風(fēng)險收益比還是控制回撤，利潤增速低波動、現(xiàn)金流增速低波動與分紅比例低波動三組表現(xiàn)均明顯占優(yōu)。其次，保證基本面穩(wěn)健優(yōu)勢的同時，估值貢獻的干擾也同樣需要識別。從投資回報拆解的視角出發(fā)，分紅、業(yè)績、估值都是潛在的貢獻來源，但業(yè)績與分紅的持續(xù)正向貢獻才是我們更為期待的。

結(jié)合過往表現(xiàn)看，其一，分紅貢獻低波動行業(yè)表現(xiàn)普遍優(yōu)于分紅貢獻高波動的行業(yè)；其二，分紅貢獻穩(wěn)健的前提下，估值與業(yè)績貢獻高波動的行業(yè)普遍表現(xiàn)較差且回撤較高；其三，業(yè)績、估值、分紅貢獻皆穩(wěn)的行業(yè)組合在回撤控制上往往更具優(yōu)勢。綜上而言，真正的“紅利”資產(chǎn)，必須兼顧基本面與投資回報的雙重穩(wěn)健，這樣也更貼近我們對“紅利”資產(chǎn)的直觀理解。綜合穩(wěn)健的基本面（利潤增速、現(xiàn)金流增速、分紅比例皆低波動）與穩(wěn)定的回報貢獻（業(yè)績、估值、分紅貢獻皆低波動），可進一步選出“紅利雙穩(wěn)行業(yè)”。

紅利質(zhì)量：最具成長性的“紅利捕手”

如何規(guī)避“高股息陷阱”，篩選出真正“有質(zhì)量”紅利標的呢？傳統(tǒng)紅利因子在低估值上暴露較多，存在的問題有：1）收益兌現(xiàn)時間不可控；2）沒有盈利的公司每持有一天，公司內(nèi)在價值都在減少；3）真正深度價值大的確定性機會的投資時機較少。

在此情況下，我們需要找到穩(wěn)定增長的內(nèi)在價值的標的，用持續(xù)成長抵御時間的侵蝕。中證紅利質(zhì)量指數(shù)（指數(shù)代碼：931468，簡稱：紅利質(zhì)量）便是這樣一只“優(yōu)化”后的紅利指數(shù)，該指數(shù)引入質(zhì)量因子，對紅利指數(shù)的篩選標準進行進一步優(yōu)化，力爭在高分紅的框架下篩選出更具成長性的標的。具體來說，該指數(shù)的從滬深A(yù)股中選取50只連續(xù)現(xiàn)金分紅、股利支付率較高且具備較高盈利能力特征的上市公司股票作為指數(shù)樣本股，以反映分紅預(yù)期較高、盈利能力較強上市公司股票的整體表現(xiàn)。

相較傳統(tǒng)紅利因子，紅利質(zhì)量指數(shù)可篩選出分紅預(yù)期高且盈利能力強的標的，攻守兼?zhèn)洹６t利50ETF（159758）是全市場唯一一只跟蹤中證紅利質(zhì)量指數(shù)的基金產(chǎn)品，場外聯(lián)接基金（016441/016440）。

市場回暖，“紅利策略”還能繼續(xù)上車嗎？

近期市場關(guān)于紅利風(fēng)格的爭論頗多。比如：國海證券認為，長期來看，我國經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型期，房地產(chǎn)周期的下行階段需要尋找新的增長點，因此投資者更傾向于股利收益而非資本利得，紅利策略有望持續(xù)走牛。

廣發(fā)證券認為，港股市場高股息風(fēng)格幾乎持續(xù)占優(yōu)，也是因為市場持續(xù)地給確定性以溢價。確定性溢價將成為未來指引A股投資的重要線索，高股息資產(chǎn)正處于長牛的初期。

中信證券則表示，截至1月5日，紅利低波指數(shù)和滬深300的PB之比為0.53，處于2021年以來的最高位置。另外，市場當前對經(jīng)濟的預(yù)期相比政策目標存在較大上修空間，隨著經(jīng)濟預(yù)期在政策支撐下上修，紅利策略相對表現(xiàn)會有所走弱。

民生證券按照如下方式定義市場形態(tài)，選擇2015年8月作為起點，觀察紅利策略在各個市場形態(tài)下的表現(xiàn)：

弱市：從市場頂部到底部；

回暖：從底部往后12個月；

牛市：回暖后到市場頂部。

發(fā)現(xiàn)：在弱市中，相對于整體市場和成長股，紅利全收益表現(xiàn)較為出色。在兩個市場回暖期中，紅利全收益均實現(xiàn)了20%以上的絕對收益。在牛市中，紅利策略整體表現(xiàn)遜于整體市場。

綜合來看，紅利投資方興未艾。從收益來源角度看，股息率的貢獻長期將在股票收益中起到更加重要的作用，在目前業(yè)績增長面臨挑戰(zhàn)的背景下凸顯分紅價值。從外部環(huán)境角度看，中美的紅利策略均在其市場下跌、回暖時期歷史上相對占優(yōu)。同時由于其主要成分股含有較多順周期板塊，因而在經(jīng)濟復(fù)蘇和衰退期表現(xiàn)較優(yōu)，在中國經(jīng)濟大概率復(fù)蘇的背景下，目前仍有較為有利的外部環(huán)境。

相關(guān)產(chǎn)品：

1、紅利50ETF（159758）及其聯(lián)接基金（016441/016440）：跟蹤中證紅利質(zhì)量指數(shù)（指數(shù)代碼：931468.CSI，指數(shù)簡稱：紅利質(zhì)量），從滬深A(yù)股中選取50只連續(xù)現(xiàn)金分紅、股利支付率較高且具備較高盈利能力特征的上市公司股票作為指數(shù)樣本股，以反映分紅預(yù)期較高、盈利能力較強上市公司股票的整體表現(xiàn)。截至2024年1月8日，指數(shù)近12個月最新股息率3.09%。

紅利質(zhì)量申萬一級行業(yè)分布

數(shù)據(jù)來源：Wind，紅利50 ETF（159758）及其聯(lián)接基金風(fēng)險等級為R3（中風(fēng)險），以上基金屬于股票基金，風(fēng)險與收益高于混合基金、債券基金與貨幣市場基金。個股不作為推薦。指數(shù)表現(xiàn)不代表產(chǎn)品業(yè)績，二級市場價格表現(xiàn)不代表凈值業(yè)績。本資料不作為任何法律文件，觀點僅供參考，資料中的所有信息或所表達意見不構(gòu)成投資、法律、會計或稅務(wù)的最終操作建議，我公司不就資料中的內(nèi)容對最終操作建議做出任何擔保。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本資料中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責任。市場有風(fēng)險，入市需謹慎。其中，恒生紅利ETF和港股通金融ETF為境外證券投資的基金，主要投資于香港證券市場中具有良好流動性的金融工具。除了需要承擔與境內(nèi)證券投資基金類似的市場波動風(fēng)險等一般投資風(fēng)險之外，本基金還面臨匯率風(fēng)險、香港市場風(fēng)險等境外證券市場投資所面臨的特別投資風(fēng)險。產(chǎn)品交易效率為T+0。T+0回轉(zhuǎn)交易機制資金運作周期縮短，可能帶來短期波動風(fēng)險。