每經(jīng)記者 李蕾  宋雙    每經(jīng)編輯 易啟江    

很少有人再提起明星基金經(jīng)理，依賴單一明星基金經(jīng)理的現(xiàn)象已經(jīng)沒入歷史洪流。

3月15日，證監(jiān)會發(fā)布《關于加強證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進建設一流投資銀行和投資機構的意見（試行）》，其中明確提出公募基金要“摒棄明星基金經(jīng)理現(xiàn)象”。這是監(jiān)管繼2022年首提要扭轉過度依賴“明星基金經(jīng)理”的發(fā)展模式之后，又一次更為嚴厲的表述。

說現(xiàn)在是“后明星基金經(jīng)理時代”，可能大家不會有異議。幾年前那些閃閃發(fā)亮的名字，如今在各個社交平臺被提起，評論往往不客氣也不好聽，也很少有人再跟著這些名字買基金了。

曾經(jīng)，明星、頂流基金經(jīng)理是一家公募基金最核心的資產(chǎn)。“買股票就是買公司，買基金就是選擇基金經(jīng)理。”在基金銷售最為火熱的那幾年里，相信很多基民都對這句話耳熟能詳。在市場上行周期，一個百億甚至千億級明星基金經(jīng)理帶來的貢獻，或許是其他基金經(jīng)理的總和。

2020年底，張坤一舉成為全市場首個規(guī)模突破千億的主動權益基金經(jīng)理，劉彥春、葛蘭也很快加入了“千億俱樂部”陣營，不少知名基金經(jīng)理的管理規(guī)模也在這一時期達到巔峰。

但一個很殘酷的事實是，當市場進入下行周期，投資者發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理的明星效應并不等于賺錢效應，一切似乎都被推倒重來了。從2021年到2023年這三年，上述明星基金經(jīng)理的代表作總虧損都在50%上下，管理規(guī)模超過千億的主動權益基金經(jīng)理如今已不復存在。

對于投資者，尤其是近幾年來被基金嚴重傷害的基民們來說，是否還會選擇買基金？在這個“后明星基金經(jīng)理時代”，公募基金的配置價值體現(xiàn)在哪里？或者說，回到那個最初但是最核心的問題：你為什么要買基金，應該怎么買？

基民：

了解一個基金經(jīng)理的難度

高于了解幾個行業(yè)、賽道

從2019年底到2020年末，公募基金有效賬戶增加了將近4億戶、達到11.85億戶。其中37萬戶為機構賬戶，其余的都是個人賬戶。[1]大量新手基民乘著市場的東風涌進市場，李玉（化名）就是其中一個。

規(guī)模的爆發(fā)與基金賺錢效應密不可分。2020年，主動股基指數(shù)收益超越了中證全指約37個百分點，主動權益產(chǎn)品99%以上產(chǎn)品實現(xiàn)正收益，近五成盈利超過50%（份額分開計算）。

2020年也是新基金發(fā)行規(guī)模最大的一年，成立了1243只基金，募集資金超過3萬億元，超越2017年至2019年3年基金發(fā)行規(guī)模之和，成為從業(yè)者眼中妥妥的“黃金時代”。

圖片來源：萬得

和很多小白投資者一樣，李玉入市的時候正是消費、科技、醫(yī)藥三大“最強王者”賽道的天下，相關產(chǎn)品和基金經(jīng)理也因此成為市場中不斷被嘉獎的對象。每天都有大量知名基金經(jīng)理的信息被推到她眼前，都是名校畢業(yè)、理念先進、業(yè)績出色。茫然無從選擇的時候，李玉看有人排出了十年、五年總回報靠前的基金經(jīng)理名單。

“行，就買這些了。”她火速敲定了幾只產(chǎn)品并在第三方app上買入，輕松得就像在淘寶上下了個單。

2020年開始的這輪基金牛市，催生了一批“男神女神”，他們憑借押注高景氣板塊與高集中度持股，取得了矚目的收益和驚人的規(guī)模增長。但當核心資產(chǎn)長期表現(xiàn)不盡如人意，因為種種原因也沒有抓住板塊輪動的機會時，基金凈值的下跌和基民的虧損其實也是必然結果。

2021年，李玉重倉持有的一只大盤成長風格基金，在幾個月內凈值跌去了近40%。當她正在糾結是否“割肉”時，這只基金官宣更換基金經(jīng)理，李玉也終于下定決心清倉。

與李玉相比，有著多年投資經(jīng)驗的明辰（化名）的操作則顯得深思熟慮，且更有個人風格。他告訴《每日經(jīng)濟新聞》·每經(jīng)頭條記者（簡稱每經(jīng)頭條記者或記者），“目前有賺也有賠，略有盈余吧”。

在選擇具體的基金產(chǎn)品時，明辰有自己的一套方法論。例如，在宏觀層面，他會考慮市場風險偏好、行業(yè)供需格局、宏觀經(jīng)濟等多重因素；交易層面，則要考慮自己持倉的平衡性，還要比較賠率和勝率的問題。

他坦言：“我覺得，了解一個基金經(jīng)理的難度，高于了解幾個行業(yè)、賽道。”

這幾年，基金賺錢效應的減弱使得明辰對公募基金這類產(chǎn)品有了更多思考。在他看來，一方面，基金公司和基民的利益并不完全一致，沒有風險共擔；另一方面，在信息溝通上，投資者無法從主動基金那里了解到持倉的底層邏輯，“不放心，不如自己炒股”。

也正因如此，明辰從去年開始轉向了ETF，研究ETF產(chǎn)品對應指數(shù)的編制規(guī)則、重倉行業(yè)、估值情況等代替了過去對主動權益基金的分析。“編制規(guī)則第一，這是最重要的。”他反復強調。

李玉則從去年開始買起了債券型基金，她笑稱這是處于“風險教育后產(chǎn)生風險厭惡、追求保本”的心理，也是一名新手基民的進階。

“債券基金降息周期其實表現(xiàn)不錯的。這類產(chǎn)品的收益水平、定期報告以及一些行業(yè)專家對債市的判斷，是我選擇的幾個重要依據(jù)，報告里面我會重點看基金的配置，是否有可能踩雷的債券。”

公募人士：

固收和ETF最受青睞

已經(jīng)開始布局主動權益產(chǎn)品

小劉是滬上一家中型基金公司的市場部員工。他所供職的機構，公募管理規(guī)模中有相當一部分都倚賴一位全市場知名的基金經(jīng)理；但也正是因為受到這種模式的影響，當這名基金經(jīng)理業(yè)績出現(xiàn)下滑時，公司難免受到來自投資者和輿論的巨大壓力。

其實從幾年前開始，這家機構已經(jīng)開始有意識地將投研團隊整體推向市場，想通過“多條腿走路”削弱明星基金經(jīng)理的影響與痕跡。但無奈過去多年，該基金經(jīng)理的名字與公司已經(jīng)緊密聯(lián)系在一起。很多時候，小劉與團隊同事的努力更像是石投大海。

“講一遍不行，就多講幾遍、幾十遍，肯定會有效果的。”小劉一邊告訴每經(jīng)頭條記者，一邊自勉。

和小劉一樣，在另一家頭部基金公司就職的小何這兩年工作重心也在發(fā)生變化，但主要是從主動權益類產(chǎn)品轉向了以債券型基金為代表的固收類產(chǎn)品，“權益基金實在賣不動，也不需要那么多宣發(fā)了，但是我們公司這兩年發(fā)了不少債基，業(yè)績都還不錯”。

她對每經(jīng)頭條記者回憶，在監(jiān)管要求正式出臺之前，行業(yè)里自發(fā)淡化明星基金經(jīng)理、包裝團隊和推廣投研整體，其實已有很長一段時間了。目前各家公司發(fā)力的產(chǎn)品主要不外乎兩大類型：一類是以ETF為代表的指數(shù)產(chǎn)品，另一類就是相對穩(wěn)健的固收類產(chǎn)品，其中又以債券型基金為主。

而這兩類產(chǎn)品，似乎天然地不需要像主動權益類產(chǎn)品一樣去包裝和突出某一個基金經(jīng)理。相反，ETF緊跟市場或行業(yè)走勢，正所謂“品類選對，事半功倍”，聚焦行業(yè)或產(chǎn)品本身才是題中之義；而債券型基金，尤其是前段時間大熱的中短債基金則更注重回撤水平與風險控制，歷來都是以團隊及整體投研實力為賣點。

和基民們往往表態(tài)稱“不會再買主動權益產(chǎn)品了”截然不同，受訪的多位公募人士都表示，在行情好轉時自己肯定還會購買權益類產(chǎn)品，并且有的已經(jīng)開始積極布局。

就在年前，一位經(jīng)歷了多輪牛熊更迭的公募高管果斷決定將自己的倉位加滿，“全部買成權益產(chǎn)品了（All in），我對市場有這個信心”。還有公募人士告訴每經(jīng)頭條記者，其公司有主動權益基金經(jīng)理在年前因為保持比較低的倉位而受到批評，還出現(xiàn)了當天立即趕回公司加倉的名場面。

投資選擇：

公募基金有很多突出的優(yōu)勢

想“躺贏”并不容易

 

作為一攬子股票的組合，公募基金有很多突出的優(yōu)勢，歸結起來無非有幾點。

首先，組合投資、分散風險；其次，規(guī)范透明、嚴格監(jiān)管；第三，投資門檻低、流動性好；第四，有專業(yè)的基金管理人來管理產(chǎn)品。

其實基金的特點從來都沒有改變過，只是在過去幾年，很多人將公募基金“集合理財、專業(yè)管理”這些優(yōu)勢投射在某些基金經(jīng)理一個人身上了，對于產(chǎn)品本身和基金經(jīng)理背后的團隊、投資策略與思路卻知之甚少。換句話來說，把基民自己該做的功課統(tǒng)統(tǒng)交給了一個形象和符號。

但投資這件事，卻是絲毫也偷不得懶的，“躺贏”談何容易??？

就像上面的例子里，在大多數(shù)基民出現(xiàn)虧損的情況下，明辰卻可以在基金上賺到錢。作為散戶，他獲取信息的渠道并無特別之處，但他會對這些信息加以思考和鑒別，形成自己的判斷標準。

以主動權益基金為例，百嘉基金副總經(jīng)理王群航對每經(jīng)頭條記者表示，雖然基金可以分散風險，但由于受到底倉的限制，當股票市場有1%的漲跌，主動權益基金理論上就會有0.8%左右的凈值波動，這就是這類基金客觀存在的風險。而從基金持倉特征來看，“主動”二字，其內涵就是基金經(jīng)理主動選擇好股票，而好股票大多會有一個共同特征：波動性高。

“以股票基金為例，截至2024年2月29日，看它們的滾動期限業(yè)績，在過去1年、過去3年、過去5年、過去10年共4個統(tǒng)計項下，平均凈值表現(xiàn)分別為：-20.21%、-25.84%、60.21%、231.42%。4個數(shù)據(jù)，前2個不好；后2個越來越好，這說明：第一，基礎市場行情的走勢對于基金凈值的影響很大；第二，作為專業(yè)選手，基金經(jīng)理創(chuàng)造的超額收益會隨著時間的延續(xù)而越積越多。”

對投資者來說，還有一個非常重要的背景是，市場的產(chǎn)品結構也在發(fā)生變化與調整。包括普通股票型基金和混合型基金在內的主動權益類基金正在以肉眼可見的速度縮水，債券型基金和被動指數(shù)基金卻一直保持增長勢頭。

這些信息，不應該被基民忽視。

核心分析：

究竟該怎樣買基金？

 

面對外部環(huán)境的變化和內部理念的調整，到底應該如何選出一只適合自己的基金產(chǎn)品？

每經(jīng)頭條記者通過與大量業(yè)內專家、從業(yè)者的交流，總結出了幾點切實可行的建議與解決方案，希望能為投資者提供借鑒。不求大家“按圖索驥”之后只賺不賠，這是不切實際的，但求投資者能通過參考這些方法來增強獲得感。

第一，多買債基，少買股基

看了太多虧錢的故事之后，對于中小投資者來說，配置這件事可以是簡單粗暴的：不管你的風險承受能力是你以為的高或低，“多買債基、少買股基”，這才是邁出通過基金投資保值增值的第一步。

或許有基民看到這里會說，前面的基金公司高管、基金經(jīng)理都已經(jīng)All in權益了，為什么你還要讓我們少買股基？答案也很簡單，我們都是普通投資者，沒有專業(yè)投研團隊的支持，也沒有嚴密的風控系統(tǒng)，想要“增值”，得先“保值”。

退一萬步講，就算是從業(yè)人員，基金公司的其他人在買什么呢？那就是記者要講到的——

第二點，“短債基金+指數(shù)基金”搭配更好

正如前文所述，現(xiàn)在很多“聰明”的基金公司，都著重發(fā)展兩個業(yè)務，一類是固收，一類是指數(shù)。一方面是這兩個業(yè)務都能為他們帶來可觀的規(guī)模。另一方面來看，這兩類產(chǎn)品本身也很清晰，容易講清楚故事，讓人理解；尤其是指數(shù)基金，還基本能將基金經(jīng)理個人的不確定因素降到最低。

跟著這個思路布局，首先就選定債券基金和股票基金的大范圍。

債券基金有很多類型，短債基金相對最適合所有的人。所謂短債基金，并不持有股票，而且它持有的債券時間不超過一年，波動比投長債的和兼投股票的債券基金更小，收益就更加穩(wěn)定且有保障。例如，2023年，短債基金整體都是賺錢的，近幾年來短債基金的收益情況也可以參考上面的中證短債指數(shù)，基本上就是“穩(wěn)穩(wěn)的幸福”。

至于股票基金當中，選擇指數(shù)基金就更加省心省力，不用在行情起伏的時候，擔心基金經(jīng)理會亂調倉損害收益。如果你自認為對A股市場上漲漲跌跌的行情都比較了解，也對行業(yè)有比較深入的研究，那么可以去選相應的主題指數(shù)基金；如果不了解，那么就直接選寬基，如滬深300、上證50等等，省心省力。

第三，既然決定了“短債基金+指數(shù)基金”的搭配組合，那么這兩類產(chǎn)品應該如何選擇？

先來說指數(shù)基金。如果要買指數(shù)基金，建議各位排除萬難都要去券商那里開個賬戶，用ETF來交易。同一種產(chǎn)品，一般來說按照規(guī)模大的選就行了。

買基金如果選擇場外基金這種形式，基本就等于“死多頭”，除了補倉，虧本賣出去的都是“割肉”，沒有差價可以做，不太適合A股如此起伏的市場。而ETF可以實時交易，那就完全不一樣了，而且費用也低。場內交易ETF管理費率一般在0.50%+0.10%左右，最低的基金費率能到0.15%+0.05%，僅僅是基金常規(guī)費率的三分之一。

再說下短債基金。短債基金的各類差別也不大。這個可能要簡單看看過去的業(yè)績，有沒有哪天突然暴跌、踩雷，如果沒有，規(guī)模尚可（比如幾十億），凈值是一個比較完美的45度向上的斜線，且不是一個從來沒聽過的毫不知名的機構的產(chǎn)品，基本問題也不大。

第四，投資目標方面，可以參考華林證券資產(chǎn)管理事業(yè)部董事總經(jīng)理賈志的建議：

如果投資目標是年化2%~3%的收益，貨幣基金或純債基金就可以滿足需求；如果投資收益提高到年化5%，就要完成20%~30%的權益類產(chǎn)品配置；如果投資收益想要達到年化10%及以上，權益資產(chǎn)也要相應地提高，甚至是全部配置。

最后，如果有投資者非?？春脵嘁骖惍a(chǎn)品，對一些熱門主動型產(chǎn)品非買不可怎么辦？

這也不是不可以，但是有一個建議，那就是分批買入。

任何市場情況下，不論多么看好一只基金，都不要All in。如果想買10萬元，可以每個月買2萬元或者3萬元，分批買完。

當然還有一個基金公司一度很推崇的方式，那就是定投。通過長期不懈的定投，平滑掉一部分市場和基金經(jīng)理操作上帶來的損失，蓄力反彈。雖然遇到長時間低迷的市場行情，定投回本也很慢，但是絕對好過滿倉被動等待反彈。

記者|李蕾 宋雙 

編輯|易啟江

視覺|鄒利

排版|易啟江

記者手記|當買基金不再是買基金經(jīng)理，投資者也是時候換個思路了

說現(xiàn)在是“后明星基金經(jīng)理時代”，筆者想沒有人會有異議。幾年前那些閃閃發(fā)亮的名字，如今在各個社交平臺被提起，評論往往不客氣也不好聽，也很少有人再跟著這些名字買基金了。

但受此前“買基金就是買基金經(jīng)理”的影響，一旦失去了這個重要的參考維度，并且市場行情與結構也發(fā)生了變化，一個真空區(qū)域就出現(xiàn)了：在這樣一個新階段，投資者到底應該怎樣買基金？

這也是本文要解決的核心問題。

為了明確這一問題，筆者與多位基民、公募基金從業(yè)者、基金公司高管、基金銷售機構、第三方研究人士等都進行了深度交流，試圖從中找到切實可行的解決方案。

首先，大家還有沒有在買基金？答案是肯定的。其中又分為兩部分，一是在之前的牛市中被套了、被主動權益基金傷害了的這部分投資者，很多轉向了比較穩(wěn)健的固定收益類產(chǎn)品，例如債基；另一部分還是會選擇有一定波動性、但又不屬于基金經(jīng)理主動管理的產(chǎn)品，這里面很典型的代表就是ETF，例如寬基指數(shù)ETF或者行業(yè)主題ETF等等，這些都是值得關注的趨勢。

其次，回到初心，你為什么要買基金？其實基金的特點和優(yōu)勢從來就沒有改變過，只是很多人還不夠了解這類產(chǎn)品就已經(jīng)買進去并且虧錢了，才會導致認知上更大的誤差。觀念和認知是基礎，專業(yè)投資者都不買自己不懂的產(chǎn)品，普通基民的錢都是自己來之不易的真金白銀，應該更謹慎。

最后，既然還在買基金，那應該怎么買？我們也就此問題采訪了大量專家，結合他們的專業(yè)觀點，筆者直接給出了幾點實用的、對普通基民來說具備可操作性的建議，希望真正能幫到投資者；換個思路，通過參考這些方法來提升大家的獲得感。

本文參考資料：

[1]據(jù)中基協(xié)《中國證券投資基金業(yè)年報（2021）》

封面圖片來源：每經(jīng)制圖