每經(jīng)評論員 杜恒峰 A股優(yōu)勝劣汰的生態(tài)正在加速形成，面值退市成為市場出清最重要的方式之一。與此前面值退市的個股均被實施風險警示不同，一些非ST股如今也面臨面值退市的危局。截至5月30日收盤，已有鵬都農(nóng)牧、華聞集團等4只非ST股股價低于1元。一旦面值退市的預期形成，資金就可能快速撤離，導致預期成為現(xiàn)實。在這些非ST個股中，正源股份已確定將觸發(fā)面值退市，中銀絨業(yè)也岌岌可危。 上述個股之所以跌破面值（1元），最重要的原因在于經(jīng)營不善、大額虧損。但從保住上市地位、保護投資者利益的角度出發(fā)，有效的市值管理可以起到延緩面值退市的作用，以時間換空間。當面值退市常態(tài)化，上市公司的市值管理就有了新的內(nèi)涵，這可能深刻影響上市公司的再融資、并購、分紅、股份回購和股份拆分等行為。 中銀絨業(yè)最新（5月30日收盤）股價為0.79元，且連續(xù)5個交易日收盤價低于1元。但據(jù)Wind數(shù)據(jù)，如果按照后復權(quán)計算，則其最新股價（13.30元）和1元紅線相去甚遠。后復權(quán)股價實際是將送股轉(zhuǎn)股、現(xiàn)金分紅等導致股價除權(quán)的情況進行了復原，其反映的是如果沒有這些除權(quán)事項，股價會是多少。中銀絨業(yè)2000年上市，2004~2014年，其總計6次公積金轉(zhuǎn)增股本，1股累計轉(zhuǎn)增了3.6股，最后一次轉(zhuǎn)增股份的同時還每股送了0.3股紅股；到了2019年，為了向債權(quán)人抵償債務，公司又以每股轉(zhuǎn)增約1.361股實施了公積金轉(zhuǎn)增股份。累積下來，其效果相當于1股被拆分成了5.26股，股價被嚴重拉低。另外，上市以來中銀絨業(yè)每股累計現(xiàn)金分紅0.593元，在不考慮股本變化的情況下，也相當于每股股價被拉低了相同的金額。 股權(quán)再融資和并購同樣對股價有直接影響。發(fā)行股份融資意味著稀釋每股收益，每股內(nèi)在價值下降，尤其是定增、配股往往還有大幅折價，這對股價的沖擊更大；并購通常以發(fā)行股份的形式支付，這也擴大了總股本，但并購的標的又伴隨著高溢價，若并購標的實際ROE（凈資產(chǎn)收益率）低于上市公司，則并購事項也會降低每股價值。2011~2014年，中銀絨業(yè)完成了2次定增、1次配股，募資總額高達32.23億元，公司股本總規(guī)模也從2.49億股膨脹至7.25億股（剔除送轉(zhuǎn)股），增長近2倍。由于沒有業(yè)績增長消化新增股份，這些股份一旦解禁，對股價的沖擊也是巨大的。 A股一直有高送轉(zhuǎn)的概念，但送轉(zhuǎn)并不增加上市公司的投資價值；大量上市公司還傾向于通過資本運作將市值做大，但市值更大并不意味著股價更高。未來，在面值退市的約束下，類似行為可能會有明顯變化。