每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 張益銘

6月28日，記者獲悉，中國人民銀行貨幣政策委員會2024年第二季度（總第105次）例會于6月25日在北京召開。

會議認(rèn)為，要加大已出臺貨幣政策實施力度。保持流動性合理充裕，引導(dǎo)信貸合理增長、均衡投放，保持社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

東方金誠首席宏觀分析師王青團隊就此分析，貨幣政策取向方面，本次例會的具體提法與上季度完全相同，這意味著接下來貨幣政策將在穩(wěn)增長方向持續(xù)用力，而在經(jīng)歷2月以來的政策觀察期后，三季度降息降準(zhǔn)窗口有望再度開啟。

專家：降息迫切性高于降準(zhǔn)

王青團隊分析，貨幣政策取向方面，本次例會的具體提法與上季度完全相同，繼續(xù)強調(diào)“更加注重做好逆周期調(diào)節(jié)”“保持社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”“促進物價溫和回升”“推動企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”。這意味著接下來貨幣政策將在穩(wěn)增長方向持續(xù)用力，而在經(jīng)歷2月以來的政策觀察期后，三季度降息降準(zhǔn)窗口有望再度開啟。

降準(zhǔn)方面，王青團隊分析，近期銀行體系資金面處于充裕狀態(tài)，主要原因是1~5月新增信貸同比少增約1.5萬億，再加上年初以來政府債券發(fā)行節(jié)奏偏緩。但伴隨“貸款均衡投放”效應(yīng)反轉(zhuǎn)，金融“擠水分”影響減弱，下半年信貸有望恢復(fù)同比多增，三季度政府債券發(fā)行節(jié)奏也將明顯加快。這樣來看，三季度有可能再實施一次降準(zhǔn)。這也能激勵銀行等金融機構(gòu)通過債務(wù)置換等方式積極參與地方債務(wù)風(fēng)險化解。

政策利率方面，王青團隊認(rèn)為，在房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)調(diào)整、經(jīng)濟仍然面臨一定下行壓力的背景下，現(xiàn)在的關(guān)鍵是要解決物價低迷、實際利率偏高問題，避免形成低物價、低收入、低消費循環(huán)，引導(dǎo)房地產(chǎn)行業(yè)盡快實現(xiàn)軟著陸?？紤]到下半年物價回升幅度會比較有限，降息的作用不可替代，而且降息的迫切性高于降準(zhǔn)。

值得注意的是，近期央行表示“未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購操作利率已基本承擔(dān)了這個功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩”。王青團隊認(rèn)為，這意味著若MLF政策利率色彩淡化，也不排除三季度MLF操作利率不動，央行在下調(diào)7天期逆回購操作利率的同時，直接較大幅度引導(dǎo)LPR報價下調(diào)的可能。近期銀行同業(yè)存單利率顯著下行，存款利率也在下調(diào)，銀行資金成本已有所下降。

更重要的是，央行已明確提出要“持續(xù)改革完善貸款市場報價利率（LPR），針對部分報價利率顯著偏離實際最優(yōu)惠客戶利率的問題，著重提高LPR報價質(zhì)量，更真實反映貸款市場利率水平。”當(dāng)前LPR報價下調(diào)的主要障礙是銀行凈息差已降至歷史低位，且已明顯低于“警戒水平”。出于維護銀行經(jīng)營穩(wěn)健性的考慮，下半年監(jiān)管層或?qū)⑦M一步發(fā)揮存款利率市場化調(diào)整機制的作用，引導(dǎo)存款利率較大幅度下調(diào)。

匯率因素對未來央行政策利率操作的掣肘不必高估

會議提出，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，綜合施策、校正背離、穩(wěn)定預(yù)期，堅決對順周期行為予以糾偏，防止形成單邊一致性預(yù)期并自我強化，堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險。

王青團隊分析，人民幣匯率方面，會議重申“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，綜合施策、校正背離、穩(wěn)定預(yù)期，堅決對順周期行為予以糾偏，防止形成單邊一致性預(yù)期并自我強化，堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險”。近期人民幣對美元匯價波動下行，主要原因是伴隨美聯(lián)儲推遲降息預(yù)期升溫，以及美國經(jīng)濟基本面持續(xù)強于歐洲和日本，6月以來美元指數(shù)走高，由此導(dǎo)致人民幣對美元被動貶值。

事實上，這也是近期主要非美貨幣的一般走勢，人民幣貶值幅度相對比較小。近期無論從中美利差還是經(jīng)濟基本面變化來看，國內(nèi)因素對人民幣匯率的影響都不大。

考慮到當(dāng)前人民幣對美元基本保持反向波動的偏強運行狀態(tài)，加之美元大幅沖高的可能性較小，王青團隊判斷，短期內(nèi)除繼續(xù)通過中間價發(fā)揮調(diào)控作用外，境內(nèi)出臺另外的穩(wěn)匯市措施可能性不大。下一步?jīng)Q定人民幣內(nèi)在動能的關(guān)鍵在于國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)何時企穩(wěn)回暖——這也是決定國內(nèi)經(jīng)濟基本面走向的首要因素，而中美利差變化等影響都相對有限。這也意味著匯率因素對未來央行政策利率操作的掣肘不必高估。

會議提到，充分認(rèn)識房地產(chǎn)市場供求關(guān)系的新變化、順應(yīng)人民群眾對優(yōu)質(zhì)住房的新期待，著力推動已出臺金融政策措施落地見效，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。加大對“市場+保障”的住房供應(yīng)體系的金融支持力度，推動加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。

房地產(chǎn)政策方面，王青團隊分析，本次會議強調(diào)“著力推動已出臺金融政策措施落地見效，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展”。主要是指5月17日房地產(chǎn)新政密集發(fā)布后，接下來的重點是有效落實。數(shù)據(jù)顯示，6月樓市尚未出現(xiàn)明顯改善，或與政策效應(yīng)釋放需要時間有關(guān)，也不排除以下調(diào)居民房貸利率為核心，后期房地產(chǎn)支持政策繼續(xù)加碼的可能。判斷下半年房地產(chǎn)政策仍將延續(xù)漸進優(yōu)化模式。

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