每經記者 姚亞楠    每經編輯 彭水萍

國資基金容錯機制迎來新篇章。近日，上海市國資委聯(lián)合市委金融辦共同印發(fā)《市國資委監(jiān)管企業(yè)私募股權投資基金考核評價及盡職免責試行辦法》（以下簡稱《試行辦法》），明確國資基金整體評價原則——不以單一項目虧損或未達標作為基金或基金管理人負面評價的依據(jù)。同時還提出建立分層分類長周期考核評價體系，并開出盡職免責清單，鼓勵國資基金積極作為，這是全國首個省級層面的國資基金考核評價及盡職免責制度文件。

國資成為VC/PE市場絕對主力，正深刻影響著當下的創(chuàng)投生態(tài)，圍繞國資基金的考核與容錯問題，今年以來有多項政策措施推出，此前有投資界人士向《每日經濟新聞》記者表示，十分期待這些政策的逐步細化和落地，使各地創(chuàng)投機構能夠獲得更強的信心和更明確的指導，如今上海率先邁出重要一步，未來有望引發(fā)更多省市跟進與探索。

明確國資基金整體評價原則，建立分層分類長周期考核評價體系

今年8月，上海市國資委曾印發(fā)《市國資委監(jiān)管企業(yè)私募股權投資基金業(yè)務管理辦法》，對監(jiān)管企業(yè)基金考核評價、盡職免責工作作出原則性規(guī)定。在此基礎上，上海市國資委聯(lián)合市委金融辦，對相關政策進一步細化，出臺全國首個省級層面的國資基金考核評價及盡職免責制度文件。

具體來看，《試行辦法》明確國資基金整體評價原則，指出監(jiān)管企業(yè)應結合基金全生命周期及關鍵節(jié)點目標，對基金進行整體評價，不以單一項目虧損或未達標作為基金或基金管理人負面評價的依據(jù)。同時，將“基金效益良好或完成整體目標，沒有造成重大損失和嚴重不良影響，但少數(shù)項目出現(xiàn)風險或損失”作為適用盡職免責的情形之一，更加強調了對國資基金的整體評價，合理容忍正常投資風險。

此外，《試行辦法》提出建立分層分類長周期考核評價體系，將管理人的年度考核與基金的全生命周期評價有機結合。將基金績效評價指標分為國資功能、基金運營、財務回報三個維度，針對不同類型的基金進行差異化評價，例如，對于戰(zhàn)略投資基金、產業(yè)投資基金，更加注重其落實重大戰(zhàn)略、促進科技創(chuàng)新、推動產業(yè)發(fā)展等功能作用發(fā)揮情況；對于財務投資基金則重點評價基金投資收益水平、資金使用效率情況。

針對基金投資期、退出期、延長期的特點，《試行辦法》明確應結合基金所處運營階段合理確定評價指標及權重，引導監(jiān)管企業(yè)建立長周期的評價機制。例如，其中提到，成立一年以內以及處于清算期的基金，可不做評價。作為基金投資通道的專項基金原則上不單獨進行評價。

值得注意的是，《試行辦法》還開出了盡職免責清單，明確五種適用盡職免責的情形，包括落實重大戰(zhàn)略項目、處于技術研發(fā)階段的項目、承擔備選技術路線的項目，以及由于政策環(huán)境、技術規(guī)則變化或不可抗力因素導致出現(xiàn)風險或損失。充分考慮了早期項目的高風險特征，鼓勵積極作為。

一級市場進入國資時代，考核與容錯引行業(yè)關注

當下VC/PE對國資倚重程度如何？清科研究統(tǒng)計的一則數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度，中國VC/PE總募資規(guī)模接近1萬億元，這其中國資背景LP和管理人均是重要支撐，2024年上半年國有控股和國有參股LP的出資金額占LP認繳出資總規(guī)模的比重達到81.2%；前三季度，國資背景管理人的新募人民幣基金規(guī)模占比接近人民幣基金募資總量的70%，國資成為VC/PE市場絕對主力，正深刻影響著當下的創(chuàng)投生態(tài)。

此前，由于多種因素影響，國資在投資容錯率方面承受度相對較低，面對“不能虧損”的壓力，不少機構將焦慮層層傳導至被投企業(yè)，由此，一級市場密集出現(xiàn)回購問題引起了廣泛討論。國資基金原有的考核理念與現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)投資模式之間的沖突日益凸顯，關于其考核與容錯問題，今年有多項政策措施推出，各地區(qū)也逐漸展開探索。

今年6月，國務院辦公廳印發(fā)《促進創(chuàng)業(yè)投資高質量發(fā)展的若干政策措施》，就曾明確提出優(yōu)化政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金管理，改革完善基金考核、容錯免責機制，健全績效評價制度；健全符合創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)特點和發(fā)展規(guī)律的國資創(chuàng)業(yè)投資管理體制和盡職合規(guī)責任豁免機制，探索對國資創(chuàng)業(yè)投資機構按照整個基金生命周期進行考核。

當時就有投資界人士向《每日經濟新聞》記者表示，十分期待這些政策的逐步細化和落地，使各地創(chuàng)投機構能夠獲得更強的信心和更明確的指導，進而根據(jù)本地實際情況制定出更加精準有效的創(chuàng)投管理策略。如今，上海率先邁出重要一步，出臺全國首個省級層面的國資基金考核評價及盡職免責制度文件，未來將引發(fā)更多省市跟進與探索。

封面圖片來源：視覺中國-VCG111363577655