回顧2024年四季度，A股市場(chǎng)震蕩修復(fù)，板塊表現(xiàn)分化明顯，同時(shí)中小盤(pán)表現(xiàn)優(yōu)于大盤(pán)藍(lán)籌。對(duì)于已經(jīng)到來(lái)的2025年，機(jī)遇和挑戰(zhàn)仍在，那么市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)如何變化？哪些板塊又值得重點(diǎn)關(guān)注？筆者在梳理了近期披露的公募基金四季報(bào)后發(fā)現(xiàn)，中歐基金旗下多名基金經(jīng)理的最新觀點(diǎn)頗具參考價(jià)值。

中歐基金基金經(jīng)理藍(lán)小康表示，“股市上行邏輯的關(guān)鍵在于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下降，重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與過(guò)剩產(chǎn)能的出清，流動(dòng)性再循環(huán)；因此我們認(rèn)為最重要的回報(bào)來(lái)源是估值的修復(fù)。”擅長(zhǎng)科技成長(zhǎng)投資的中生代基金經(jīng)理劉偉偉認(rèn)為，“科技和內(nèi)需是未來(lái)一段時(shí)間市場(chǎng)的主線(xiàn)，A股市場(chǎng)的中長(zhǎng)期拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，隨著經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)回升，更多的行業(yè)和公司出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)。此外，人工智能引領(lǐng)的科技革命如火如荼，中國(guó)企業(yè)正在緊追世界前沿，而且在不少領(lǐng)域已經(jīng)占據(jù)領(lǐng)先地位。”

周蔚文：去年四季度調(diào)整了對(duì)美出口暴露度高的部分行業(yè)持倉(cāng)以及養(yǎng)殖行業(yè)

對(duì)于去年四季度的表現(xiàn)，中歐基金基金經(jīng)理周蔚文在中歐新藍(lán)籌混合A的四季報(bào)中寫(xiě)道，“9月24日以來(lái)的政策組合拳重塑了市場(chǎng)信心，投資者看到了政府穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、保障民生的決心，市場(chǎng)主要指數(shù)在短期內(nèi)快速上沖，在國(guó)慶后首個(gè)交易日達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)。進(jìn)入四季度，隨著市場(chǎng)各方參與者對(duì)政策的博弈力度不斷加大，市場(chǎng)進(jìn)入盤(pán)整震蕩狀態(tài)。面對(duì)復(fù)雜多變的外部環(huán)境以及內(nèi)部經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的諸多挑戰(zhàn)，國(guó)內(nèi)政策持續(xù)呵護(hù)。”

在這一大背景下，周蔚文表示，組合主動(dòng)降低了對(duì)美出口暴露度高的部分行業(yè)個(gè)股的持倉(cāng)，涉及機(jī)械設(shè)備、光模塊、動(dòng)力電池等行業(yè)。另外，原本超配的養(yǎng)殖行業(yè)由于需求持續(xù)疲弱，供給快速回補(bǔ)，產(chǎn)品價(jià)格略低于預(yù)期，組合也進(jìn)行了調(diào)整?；鹪黾优渲玫闹饕袃蓚€(gè)方向，一是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確AI產(chǎn)業(yè)鏈，主要涵蓋AI硬件和AI應(yīng)用領(lǐng)域，如人形機(jī)器人、游戲和辦公軟件等，二是地方政府債務(wù)置換化解過(guò)程中受益于資產(chǎn)端質(zhì)量改善的保險(xiǎn)和銀行等板塊。

葛蘭：繼續(xù)看好創(chuàng)新藥械及其產(chǎn)業(yè)鏈

回顧2024年四季度偏震蕩的醫(yī)藥板塊，中歐基金基金經(jīng)理葛蘭在中歐醫(yī)療健康混合A的四季報(bào)中表示，醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部缺乏明顯的主線(xiàn)邏輯。行業(yè)內(nèi)部不同細(xì)分行業(yè)處在不同盈利周期，但整體穩(wěn)定，部分子行業(yè)盡管業(yè)績(jī)層面還在低位區(qū)間，但新簽訂單等前置指標(biāo)已經(jīng)企穩(wěn)或回升。

她分析道，在政策層面，國(guó)家醫(yī)保局在探索創(chuàng)新藥的多元支付機(jī)制，推進(jìn)賦能商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)，潛在的商保增量將有助于提升國(guó)內(nèi)醫(yī)療市場(chǎng)空間、提高患者就診體驗(yàn)；同時(shí)國(guó)家醫(yī)保局也在研究探索形成丙類(lèi)藥品目錄，支持新藥、好藥及時(shí)納入報(bào)銷(xiāo)范圍。經(jīng)營(yíng)方面，藥品企業(yè)已經(jīng)基本適應(yīng)了合規(guī)化的新環(huán)境，銷(xiāo)售總體平穩(wěn)；部分高難度仿制藥在4季度海外獲批有望為相關(guān)公司帶來(lái)新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)；創(chuàng)新藥企在海外授權(quán)方面仍在持續(xù)推進(jìn)，小分子、ADC、多抗、核酸藥物等領(lǐng)域多點(diǎn)開(kāi)花，涌現(xiàn)出了預(yù)付款超過(guò)5億美元的重磅交易，Newco的合作也越發(fā)豐富。

基于長(zhǎng)期價(jià)值投資的思路，結(jié)合企業(yè)的盈利周期、歷史估值水平、經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)等，葛蘭表示會(huì)重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新藥械及其產(chǎn)業(yè)鏈、OTC、消費(fèi)醫(yī)療等領(lǐng)域。同時(shí)2025年一季度，也會(huì)繼續(xù)看好創(chuàng)新藥械及其產(chǎn)業(yè)鏈。

“海外投融資穩(wěn)步恢復(fù)，國(guó)內(nèi)投融資也逐步觸底，同時(shí)，國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)對(duì)外授權(quán)和Newco也在不斷獲得資金，為后續(xù)的研發(fā)投入提供了基礎(chǔ)。這也部分體現(xiàn)在創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的訂單增速逐步企穩(wěn)或轉(zhuǎn)正。從全球創(chuàng)新領(lǐng)域探索來(lái)看，F(xiàn)DA歷史首次批準(zhǔn)了干細(xì)胞療法，成為相關(guān)領(lǐng)域藥品的重要突破；此外，MicroRNA發(fā)現(xiàn)者獲得2024年諾貝爾生理學(xué)或醫(yī)學(xué)獎(jiǎng)，小核酸藥物的未來(lái)發(fā)展空間也值得期待。從醫(yī)療器械設(shè)備領(lǐng)域來(lái)看，隨著置換方案逐步落地、國(guó)家重磅經(jīng)濟(jì)政策密集出臺(tái)，需求剛性的設(shè)備采購(gòu)有望實(shí)現(xiàn)一定程度的修復(fù)，盡管會(huì)有一定的時(shí)滯，但相關(guān)公司業(yè)績(jī)也會(huì)隨著招投標(biāo)的恢復(fù)而逐步提升。”葛蘭在四季報(bào)中寫(xiě)道。

藍(lán)小康：最重要的回報(bào)來(lái)源是估值的修復(fù)消費(fèi)的亮點(diǎn)和結(jié)構(gòu)與過(guò)往會(huì)有所不同

中歐基金價(jià)值派基金經(jīng)理藍(lán)小康在中歐紅利優(yōu)享靈活混合配置A的四季報(bào)中寫(xiě)道，“2024年居民用電量消費(fèi)保持了較快的增長(zhǎng)，意味著實(shí)物量的消費(fèi)與生產(chǎn)具有韌性；從上市公司樣本看，薪資增速雖然有所走弱，但在歷史中也是正常的經(jīng)濟(jì)周期特征，尤其是制造業(yè)薪資增速較為健康。正如我們半年報(bào)所指出的，我們?nèi)匀徽J(rèn)為經(jīng)濟(jì)周期中房地產(chǎn)、地方政府投資下行、債務(wù)問(wèn)題導(dǎo)致循環(huán)不暢帶來(lái)系統(tǒng)去層級(jí)、去庫(kù)存，進(jìn)而導(dǎo)致價(jià)格不斷下行。同時(shí)，一線(xiàn)城市房?jī)r(jià)下行、消費(fèi)下行加劇投資者的擔(dān)憂(yōu)。9月底會(huì)議召開(kāi)后，政策方向明確調(diào)整。針對(duì)股市資產(chǎn)價(jià)格，央行推出史無(wú)前例的工具予以支持，財(cái)政部也投入大量資金幫助地方化解存量債務(wù)；年底的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出大力促消費(fèi)、反內(nèi)卷，從需求和供給兩方面下手支持經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和企業(yè)盈利回升。”因此，對(duì)于未來(lái)基本面變化，藍(lán)小康是較為樂(lè)觀的。

藍(lán)小康在季報(bào)中還指出，股市上行邏輯的關(guān)鍵在于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下降，重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與過(guò)剩產(chǎn)能的出清，流動(dòng)性再循環(huán)；因此我們認(rèn)為最重要的回報(bào)來(lái)源是估值的修復(fù)，不宜過(guò)度以高景氣彈性、高成長(zhǎng)彈性來(lái)尋找市場(chǎng)投資主線(xiàn)。由于勞動(dòng)者回報(bào)在分配中占比有望循序漸進(jìn)地提升，因此消費(fèi)行業(yè)，無(wú)論從邊際變化還是從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)展方向看，無(wú)疑是最需要投資者重視的，我們認(rèn)為消費(fèi)的亮點(diǎn)和結(jié)構(gòu)與過(guò)往會(huì)有所不同。

具體到行業(yè)，藍(lán)小康表示會(huì)重點(diǎn)看好銀行、非銀、建筑建材、餐飲旅游、房地產(chǎn)、機(jī)械、石油化工、有色金屬、航空等行業(yè)的投資機(jī)會(huì)；在成長(zhǎng)性行業(yè)中，重點(diǎn)關(guān)注計(jì)算機(jī)、汽車(chē)、消費(fèi)電子、軍工等方向的投資機(jī)會(huì)。

劉偉偉：科技和內(nèi)需是未來(lái)一段時(shí)間市場(chǎng)的主線(xiàn)

科技發(fā)展一直是國(guó)家的重要戰(zhàn)略方向，同時(shí)也是市場(chǎng)關(guān)注的一大熱點(diǎn)，擅長(zhǎng)科技成長(zhǎng)投資的劉偉偉在2024年獲得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。他在中歐時(shí)代共贏混合發(fā)起A1的四季報(bào)中指出，12月份召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作指明了方向，2025年將會(huì)“實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”“大力提振消費(fèi)”，同時(shí)“以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展”。

在這一大背景下，他對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走向企穩(wěn)復(fù)蘇充滿(mǎn)信心，同時(shí)他認(rèn)為資本市場(chǎng)也有望在基本面和流動(dòng)性的雙重助推下取得良好的表現(xiàn)。“科技和內(nèi)需是未來(lái)一段時(shí)間市場(chǎng)的主線(xiàn)，也將是我們配置的重點(diǎn)。我們認(rèn)為A股市場(chǎng)的中長(zhǎng)期拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，隨著經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)回升，我們也將看到更多的行業(yè)和公司出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)。此外，人工智能引領(lǐng)的科技革命如火如荼，中國(guó)企業(yè)正在緊追世界前沿，而且在不少領(lǐng)域已經(jīng)占據(jù)領(lǐng)先地位。我們對(duì)市場(chǎng)保持樂(lè)觀，希望持有人能夠與我們共同堅(jiān)定信心，迎接產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)的新機(jī)遇。”劉偉偉寫(xiě)道。

任飛：我們永遠(yuǎn)需要記得周期始終存在

不管市場(chǎng)如何變化，“周期”都是一個(gè)繞不開(kāi)的話(huà)題，擅長(zhǎng)周期股投資的任飛在中歐周期優(yōu)選混合發(fā)起A的四季報(bào)中指出，“對(duì)于周期類(lèi)個(gè)股，我們永遠(yuǎn)需要記得，周期始終存在。”

任飛在四季報(bào)中詳細(xì)闡述了他的投資理念和觀點(diǎn)。在他看來(lái)，ROE的波動(dòng)性較大是一個(gè)常識(shí)，最好的買(mǎi)點(diǎn)是在ROE偏低的時(shí)候，而非ROE較高的時(shí)候。盡管當(dāng)前有部分說(shuō)法認(rèn)為，分紅比例的提升可以維系行業(yè)的ROE處于高位，從而使得部分板塊的超額收益可以持續(xù)更久，但在任飛看來(lái)，分紅比例的提升未必可以最終對(duì)抗周期的下行波動(dòng)。所以，中歐周期優(yōu)選在經(jīng)過(guò)一年左右的運(yùn)作后，逐步穩(wěn)定了自身的投資框架，希望能夠?qū)⑦x股方向集中在特定領(lǐng)域：即中低ROE、低估值（以PB衡量）或關(guān)注度的行業(yè)，完全回避高ROE、高估值或高關(guān)注度的行業(yè)。在選定了特定的行業(yè)和個(gè)股范圍之后，再通過(guò)主動(dòng)的研究去篩選可以從中低ROE變?yōu)橹懈逺OE的細(xì)分方向（或者是1-2年景氣轉(zhuǎn)為穩(wěn)定上行，或者是長(zhǎng)期價(jià)值低估）。

基于以上的框架，中歐周期優(yōu)選在去年四季度一定程度上減持了高ROE且高PB的黃金、原油、部分銅行業(yè)，增加了內(nèi)需相關(guān)的更低ROE和更低PB的碳酸鋰、電解鋁、城農(nóng)商行、化工等標(biāo)的，這些標(biāo)的在2025年有望在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)刺激政策下緩慢走向復(fù)蘇。

基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。以上內(nèi)容僅供參考，不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)，也不作為任何投資建議。其中的觀點(diǎn)和預(yù)測(cè)僅代表當(dāng)時(shí)觀點(diǎn)，今后可能發(fā)生改變。未經(jīng)同意請(qǐng)勿引用或轉(zhuǎn)載?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說(shuō)明書(shū)和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)，充分認(rèn)識(shí)本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷(xiāo)售適當(dāng)性意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。中歐新藍(lán)籌混合A、中歐醫(yī)療健康混合A、中歐紅利優(yōu)享靈活配置混合A、中歐時(shí)代共贏混合發(fā)起A1、中歐周期優(yōu)選混合發(fā)起A均為混合型基金，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金，但低于股票型基金。中歐紅利優(yōu)享靈活配置混合A、中歐時(shí)代共贏混合發(fā)起A1、中歐周期優(yōu)選混合發(fā)起A可投資于港股通標(biāo)的股票。除了需要承擔(dān)與內(nèi)地證券投資基金類(lèi)似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨港股通機(jī)制下因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)。