每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 張益銘    

春節(jié)后，同業(yè)存單到期收益率持續(xù)上行。截至2月18日19時，1年期AAA評級同業(yè)存單到期收益率較春節(jié)前上漲約12個基點(diǎn)，達(dá)到1.872%，并高于10年期國債收益率17個基點(diǎn)。

這背后，是春節(jié)后同業(yè)存單發(fā)行量與凈融資額雙雙大漲，帶動收益率水漲船高。

每經(jīng)資料圖

Wind（萬得）數(shù)據(jù)顯示，2月10~14日當(dāng)周，同業(yè)存單發(fā)行量與凈融資量分別達(dá)到7903.8億元與5720.5億元，較前一周分別高出5347.1億元與1594.3億元。

一位銀行金融市場部人士向記者分析說，這反映春節(jié)后銀行負(fù)債端資金壓力依然高企，只能加大同業(yè)存單發(fā)行力度填補(bǔ)負(fù)債端資金缺口，令金融市場有底氣推高銀行同業(yè)存單到期收益率。因為只有銀行提高同業(yè)存單利率，才能滿足較大的負(fù)債端募資需求。

華創(chuàng)證券分析師周冠南認(rèn)為，受銀行體系資金面持續(xù)偏緊影響，同業(yè)存單市場只能“提價換量”。

值得注意的是，在同業(yè)存單到期收益率上行之際，長短期同業(yè)存單收益率倒掛狀況也日益明顯。截至2月18日19時，1個月AAA同業(yè)存單到期收益率較春節(jié)前上行約34個基點(diǎn)，達(dá)到2.04%，反而較1年期AAA同業(yè)存單高出約17個基點(diǎn)。

“這反映銀行正面臨大量同業(yè)存單到期續(xù)借與負(fù)債端資金缺口加劇的雙重挑戰(zhàn)，對短期同業(yè)存單的發(fā)行迫切性高于長期同業(yè)存單。”上述銀行金融市場部人士向記者分析說。

Wind數(shù)據(jù)顯示，上周同業(yè)存單的到期規(guī)模達(dá)到5013.1億元，較前一周的2175.3億元“翻番”，且本周還有1.12萬億元同業(yè)存單到期，導(dǎo)致銀行通過短期同業(yè)存單解決負(fù)債端資金缺口的需求更加迫切。

國泰君安分析師唐元懋認(rèn)為，近期長短期同業(yè)存單收益率倒掛的主因在于需求側(cè)。具體而言，長期同業(yè)存單的利率定價更容易受到貨幣寬松邏輯影響，但短期同業(yè)存單則受到大量存量產(chǎn)品到期重置擔(dān)憂的影響。

前述銀行金融市場部人士向記者直言，盡管節(jié)后同業(yè)存單到期收益率整體上行，但不同金融機(jī)構(gòu)交易策略截然不同，比如理財子公司與銀行選擇減持，基金公司則積極增持短期同業(yè)存單，借機(jī)提升貨幣類產(chǎn)品整體收益率。

春節(jié)后銀行負(fù)債端資金缺口持續(xù)高企

上述銀行金融市場部人士向記者透露，以往春節(jié)后，隨著金融市場資金面相對寬松，同業(yè)存單到期收益率趨降，但今年狀況截然不同——受資金面相對趨緊的影響，同業(yè)存單到期收益率反而趨漲。

數(shù)據(jù)顯示，近期影響資金面寬松狀況的因素相對較多，包括MLF（中期借貸便利）到期5000億元、買斷式逆回購到期8000億元、逆回購到期規(guī)模10443億元、政府債券發(fā)行凈繳款規(guī)模約在5000億元、企業(yè)繳稅資金或超過萬億元等。

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，導(dǎo)致春節(jié)后同業(yè)存單到期收益率上行的更重要因素，是銀行存款流失壓力相對較高，導(dǎo)致他們不得不加大同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模填補(bǔ)負(fù)債端資金缺口，無形間抬高了同業(yè)存單整體收益率。

此前央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至1月末，M2（廣義貨幣）余額達(dá)到297.63萬億元，同比增長8.7%，但環(huán)比增速有所回落。業(yè)界認(rèn)為M2余額環(huán)比增速放緩的主要原因，是非銀存款的持續(xù)流失。

分部門而言，整個1月，企業(yè)存款下降2060億元，同比多減1.35萬億元；財政存款同比少增5280億元；非銀金融機(jī)構(gòu)存款減少1.11萬億元，同比多減1.66萬億元。僅有居民存款新增5.52萬億元，同比多增2.99萬億元。

華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁認(rèn)為，1月企業(yè)存款與居民存款之所以此消彼長，是因為企業(yè)在春節(jié)前發(fā)放獎金與結(jié)清工資，導(dǎo)致存款從企業(yè)端向居民端轉(zhuǎn)移。

浙商證券認(rèn)為，受去年11月底非銀同業(yè)存款利率自律管理倡議發(fā)布實施影響，同業(yè)活期存款利率有所下行，導(dǎo)致非銀存款在短期內(nèi)繼續(xù)轉(zhuǎn)向理財端尋求更高的收益率。

劉郁表示，存款持續(xù)流失正令銀行負(fù)債端資金壓力加大，疊加監(jiān)管預(yù)期偏緊，因此銀行在回購市場的融出資金大幅下滑——從去年底的每日4萬億~5萬億元大幅降至1.5萬億元附近。

銀行融出資金明顯縮水，導(dǎo)致資金市場利率上行，也帶動同業(yè)存單到期收益率“水漲船高”。截至2月10日~14日當(dāng)周，1個月、3個月、6個月、9個月與1年期AAA同業(yè)存單收益率分別上漲23個、19個、15個、16個與13個基點(diǎn)。

一位城商行對公部門人士向記者透露，為了緩解負(fù)債端資金缺口壓力，銀行內(nèi)部在零售端與對公端存款獲取方面采取多項辦法，包括通過存款利率定價授權(quán)下放、內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價（Funds Transfer Pricing）等舉措優(yōu)化存款結(jié)構(gòu)同時擴(kuò)大存款獲取覆蓋面；加大代發(fā)工資、快捷支付等業(yè)務(wù)布局提升結(jié)算類資金的留存規(guī)模。

記者注意到，近期部分銀行將1年期存款利率調(diào)高至約1.75%，甚至高于2年期存款利率（約1.5%）以吸收更多零售端存款資金。

這位城商行對公部門人士認(rèn)為，銀行之所以有底氣將1年期存款調(diào)高至約1.75%（高于2年期存款利率），一個重要原因是當(dāng)前1年期同業(yè)存單利率達(dá)到1.8%，因此部分銀行認(rèn)為即便將1年期存款利率設(shè)定在1.75%，也低于他們發(fā)行同業(yè)存單吸收負(fù)債端資金的“融資成本”。

但是，此舉能否見效，仍是未知數(shù)。

上述城商行對公部門人士觀察到，春節(jié)后民眾與企業(yè)的存款意愿依然偏低。究其原因，一是權(quán)益類市場好轉(zhuǎn)令更多民眾、企業(yè)資金流向A股，二是理財對存款的分流作用依然較強(qiáng)。不少民眾與企業(yè)仍希望通過買入理財產(chǎn)品博取更高回報。

“因此，我們?nèi)栽谙朕k法緩解負(fù)債端資金壓力持續(xù)高企挑戰(zhàn)。”他告訴記者，近日他們正在優(yōu)化存款定價策略與增強(qiáng)客戶營銷，引導(dǎo)客戶從中長期存款轉(zhuǎn)向1年期存款，在壓降負(fù)債端資金獲取整體成本同時擴(kuò)大存款規(guī)模。

基金公司與保險資管加倉短期存單

面對春節(jié)后同業(yè)存單收益率上行，不同金融機(jī)構(gòu)的交易策略大相徑庭。

周冠南發(fā)現(xiàn)，近期理財?shù)葯C(jī)構(gòu)對同業(yè)存單的配置需求偏弱。上周，理財子公司反而凈賣出54億元同業(yè)存單，國有大行與城農(nóng)商行也在大幅賣出同業(yè)存單。

“相比而言，春節(jié)后基金公司在增配短期同業(yè)存單，作為增厚貨幣類產(chǎn)品收益率的新舉措。此外，保險資管近期增配短期同業(yè)存單的力度也有所增加。”前述銀行金融市場部人士告訴記者。這背后，是短期同業(yè)存單到期收益率高于長期同業(yè)存單，令基金公司與保險資管看到增配前者博取超額回報的機(jī)會。

記者了解到，近期理財子公司與銀行之所以對同業(yè)存單配置需求較弱的另一個原因，是因為近期資金面趨緊令同業(yè)拆借利率走高，讓他們認(rèn)為融出資金能獲得更高回報。

中國貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2月18日17時，7天期同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.3125%，仍較1個月與1年期同業(yè)存單收益率高出不少。因此銀行或理財子公司通過相關(guān)渠道參與銀行間資金市場同業(yè)拆借，有望得到更高回報率。

國泰君安分析師唐元懋指出，在短期資金拆借成本偏貴的情況下，金融機(jī)構(gòu)參與短期同業(yè)存單配置的意愿或偏弱，因為直接融出資金是更好的提升資金回報率選擇。

這位銀行金融市場部人士告訴記者，長短期同業(yè)存單收益率倒掛狀況未必持續(xù)，一旦央行降準(zhǔn)或加大買斷式回購力度落地，資金面趨寬疊加同業(yè)存單到期量減弱，將令長短期同業(yè)存單收益率倒掛狀況逐步扭轉(zhuǎn)，且兩者期限利差逐步向歷史均值靠攏。這意味著短期同業(yè)存單收益率下行空間相對更大，基金公司與保險資管的這項博取超額回報策略也將隨之落幕。

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