每經(jīng)記者 宋欽章    每經(jīng)編輯 馬子卿    

隨著今年以來債市利率上行并高企，信用債發(fā)行人為了規(guī)避相對較高的融資成本，紛紛調(diào)整債券發(fā)行計劃——選擇取消或推遲發(fā)行?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，本月非金公司信用債取消或推遲發(fā)行規(guī)模已超過300億元，與上個月整月的規(guī)模持平。企業(yè)預警通數(shù)據(jù)顯示，信用債一級市場已連續(xù)3周出現(xiàn)凈償還狀態(tài)。

信用債一級市場已連續(xù)3周出現(xiàn)凈償還狀態(tài)

 

圖片來源：企業(yè)預警通

聯(lián)合資信研究中心在受訪時分析，從過往經(jīng)驗看，在信用債利率上升或大幅波動時期，取消與推遲發(fā)行規(guī)模往往會邊際增加；而在債券市場利率下行時期，取消與推遲發(fā)行規(guī)模通常會邊際回落。“長期來看，利率下行的大方向并未發(fā)生改變，預計二季度利率債收益率有望再次迎來下行，信用債的發(fā)行利率也將隨之下降，屆時信用債的取消與推遲規(guī)模或邊際回落。”

3月信用債取消或推遲發(fā)行規(guī)模已超過300億元

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，3月剛剛過半，本月信用債取消或推遲發(fā)行規(guī)模已經(jīng)出現(xiàn)較明顯的抬頭之勢。

東方財富數(shù)據(jù)顯示，截至3月17日，本月非金公司信用債取消/推遲發(fā)行規(guī)模已超過300億元，與上個月整月的規(guī)模齊平。今年以來，已累計有139只非金公司信用債取消或推遲發(fā)行，規(guī)模達994.42億元；企業(yè)預警通數(shù)據(jù)顯示，截至3月17日，本月信用債取消或推遲發(fā)行規(guī)模為380.5億元，已經(jīng)超過今年前兩個月取消或推遲發(fā)行規(guī)模之和。從周度統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，今年以來已經(jīng)有3個單周取消或推遲發(fā)行規(guī)模超過120億元，創(chuàng)2023年以來的新高。

3月信用債取消或推遲發(fā)行規(guī)模為380.5億元

 

圖片來源：企業(yè)預警通

從今年以來信用債取消或推遲發(fā)行的原因來看，“市場波動”是主要原因，占比60.34%。分行業(yè)來看，建筑裝飾行業(yè)取消或推遲發(fā)行規(guī)模最多。從評級分布來看，高評級主體——尤其是AAA——的取消/推遲發(fā)行規(guī)模更高，占比為68.42%。從企業(yè)性質(zhì)分布來看，取消或推遲信用債發(fā)行的主體以地方國有企業(yè)為主，占比為76.77%。

此外，從信用債一級市場凈融資趨勢來看，企業(yè)預警通顯示，當前已連續(xù)3周出現(xiàn)凈融資為負的狀態(tài)。近3周的信用債一級市場凈融資額分別為−256.78億元、−128.38億元、−576.63億元。

萬聯(lián)證券的信用債市場周報（2025年3月10日—2025年3月16日）顯示，當前信用債的各區(qū)域、期限、等級收益率均處于歷史較低位置，傳統(tǒng)的信用品種的票息和資本利得收益空間已經(jīng)十分有限。機構(gòu)投資者普遍以持倉城投債為主，面臨嚴峻的資產(chǎn)荒局面，紛紛將更多目光轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)債以及中資境外債、ABS、轉(zhuǎn)債等“信用+”品種。

華創(chuàng)證券的信用債周報（2025年3月10日—2025年3月16日）顯示，預計本周信用債市場依然承壓，尤其是長端面臨繼續(xù)調(diào)整的壓力。

業(yè)內(nèi)：預計二季度債市利率下行概率較高

聯(lián)合資信研究中心在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，近期信用債市場再現(xiàn)大量取消/推遲發(fā)行，主要與以下幾方面因素有關(guān)。

一是受降準降息預期收斂、股債蹺蹺板再現(xiàn)、機構(gòu)贖回壓力加大等因素影響，利率債收益率出現(xiàn)大幅回調(diào)。截至3月17日，10年國債活躍券“240011”收益率已升至1.88%以上，30年國債活躍券“2400006”收益率已升至2.12%以上。在此背景下，信用債二級收益率出現(xiàn)大幅上行，進而導致信用債一級發(fā)行利率明顯上升，多只城投債券發(fā)行利率重回5%上方，信用債認購倍數(shù)也出現(xiàn)大幅下降。

二是在超長國債持續(xù)調(diào)整的壓力下，地方債收益率開啟了新一輪的上行，近期地方政府債頻頻出現(xiàn)“發(fā)飛”現(xiàn)象（新發(fā)行債券的票面利率明顯高于二級市場同類債券的收益率），市場情緒整體偏謹慎。

三是信用債發(fā)行人主動進行融資成本管理或為避免高融資成本帶來的負面影響而選擇取消/推遲發(fā)行。此外，高評級主體對利率成本更為敏感，近期市場大幅波動導致其取消發(fā)行的比例更高。

聯(lián)合資信研究中心認為：“從過往經(jīng)驗看，在信用債利率上升或大幅波動時期，取消與推遲發(fā)行規(guī)模往往會邊際增加；而在債券市場利率下行時期，取消與推遲發(fā)行規(guī)模通常會邊際回落。”未來，雖然短期內(nèi)債市仍有可能高位震蕩，但債券市場資金利率有望率先企穩(wěn)或下行，市場對基本面趨勢的分歧也有望達成共識，3月末、4月初利率重回下行的概率仍相對較大。長期來看，利率下行的大方向并未發(fā)生改變，預計二季度利率債收益率有望再次迎來下行，信用債的發(fā)行利率也將隨之下降，屆時信用債的取消與推遲規(guī)模或邊際回落。

封面圖片來源：每經(jīng)記者 張建 攝