每經(jīng)記者 陳星    每經(jīng)編輯 楊夏    

3月24日晚，藥明合聯(lián)（02268.HK，股價(jià)39.95港元，市值480億港元）發(fā)布2024年業(yè)績(jī)公告，實(shí)現(xiàn)全年?duì)I業(yè)收入40.52億元人民幣，同比增長(zhǎng)90.8%；毛利潤(rùn)達(dá)12.40億元人民幣，增速高達(dá)121.6%；歸母凈利潤(rùn)更同比大增277%至10.70億元。

值得一提的是，近年來(lái)中國(guó)藥企的ADC藥物（抗體偶聯(lián)藥物）項(xiàng)目“出海”勢(shì)頭兇猛，這也帶動(dòng)了藥明合聯(lián)的業(yè)績(jī)。據(jù)藥明合聯(lián)數(shù)據(jù)，去年中國(guó)藥企“出海”且交易金額超10億美元的ADC藥物對(duì)外授權(quán)交易中，60%是藥明合聯(lián)的客戶(hù)。

相較于2024年的高增長(zhǎng)，投資者更關(guān)心藥明合聯(lián)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性及今年的業(yè)績(jī)指引。按照此前藥明合聯(lián)發(fā)布的業(yè)績(jī)指引，公司今年收入預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)35%增長(zhǎng)。在3月25日的業(yè)績(jī)溝通會(huì)上，藥明合聯(lián)對(duì)此表示，公司需要確保完成業(yè)績(jī)指引，因此目前不會(huì)改變這一增幅預(yù)測(cè)。

受益ADC藥物持續(xù)火熱

公司毛利率提升

今年初，藥明合聯(lián)被第二大股東藥明康德（603259.SH，股價(jià)66.59元，市值1923億元）減持，一度引發(fā)外界關(guān)于ADC醫(yī)藥外包市場(chǎng)增長(zhǎng)是否將趨緩的討論。

3月24日晚間，藥明合聯(lián)發(fā)布2024年業(yè)績(jī)公告。細(xì)化到項(xiàng)目，在“早期發(fā)現(xiàn)”業(yè)務(wù)方面，藥明合聯(lián)共推動(dòng)45個(gè)項(xiàng)目從發(fā)現(xiàn)階段至iCMC（研究用藥的化學(xué)、生產(chǎn)和控制階段）階段；在“臨床開(kāi)發(fā)”業(yè)務(wù)，2024年藥明合聯(lián)新簽53個(gè)綜合項(xiàng)目，23個(gè)iCMC項(xiàng)目，賦能客戶(hù)提交30個(gè)IND申請(qǐng)（新藥臨床試驗(yàn)申請(qǐng)），交付超300個(gè)GMP（良好生產(chǎn)規(guī)范）生產(chǎn)批次；在“生產(chǎn)”業(yè)務(wù)，公司實(shí)現(xiàn)1個(gè)商業(yè)化階段項(xiàng)目作為該項(xiàng)目的第二供應(yīng)，完成8個(gè)工藝驗(yàn)證（PPQ）項(xiàng)目，預(yù)計(jì)有更多潛在新藥上市申請(qǐng)?zhí)峤弧?/p>

從客戶(hù)數(shù)量看，公司從2022年的265家客戶(hù)增長(zhǎng)至2024年的499家，其中“全球制藥企業(yè)20強(qiáng)”中有13家與藥明合聯(lián)建立合作，公司32%收入來(lái)源于“20強(qiáng)”企業(yè)。從客戶(hù)分布來(lái)看，公司去年美國(guó)地區(qū)iCMC階段項(xiàng)目詢(xún)單請(qǐng)求同比增長(zhǎng)43%，超過(guò)去年iCMC階段項(xiàng)目詢(xún)單請(qǐng)求的同比增幅38%。北美地區(qū)給藥明合聯(lián)的收入貢獻(xiàn)占比也持續(xù)提升，從2023年的約40%提升至去年的50%。

藥明合聯(lián)特別提到，2024年的外部環(huán)境非常復(fù)雜和具有挑戰(zhàn)性，在這一背景下，38%增幅的iCMC階段項(xiàng)目詢(xún)單請(qǐng)求和北美地區(qū)更高增幅的詢(xún)單請(qǐng)求呈現(xiàn)出了較好勢(shì)頭。

值得一提的是，近年來(lái)中國(guó)藥企的ADC藥物項(xiàng)目“出海”勢(shì)頭兇猛也帶動(dòng)了公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。據(jù)藥明合聯(lián)數(shù)據(jù)，去年中國(guó)藥企“出海”且交易金額超10億美元的ADC藥物對(duì)外授權(quán)交易中，60%是公司客戶(hù)。

從利潤(rùn)率來(lái)看，藥明合聯(lián)2024年的毛利率和經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率（不含利息收入和支出）分別同比提升了4.3個(gè)百分點(diǎn)和7.3個(gè)百分點(diǎn)。公司方面認(rèn)為，毛利率的提升主要得益于產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率提高（包括新產(chǎn)線BCM2 L1的快速產(chǎn)能爬坡）、集團(tuán)運(yùn)營(yíng)和生產(chǎn)效率提高、持續(xù)的成本管控以及采購(gòu)策略?xún)?yōu)化。

維持35%收入增長(zhǎng)預(yù)測(cè)不變

ADC全球產(chǎn)能依舊比較緊張

相較于2024年的高增，投資者更關(guān)心藥明合聯(lián)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性及今年的業(yè)績(jī)指引。按照此前藥明合聯(lián)發(fā)布的預(yù)測(cè)，公司今年預(yù)計(jì)收入將實(shí)現(xiàn)35%增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)指引。

管理層方面補(bǔ)充道，公司在今年共有4個(gè)側(cè)重點(diǎn)，包括繼續(xù)推進(jìn)現(xiàn)有項(xiàng)目；產(chǎn)能方面實(shí)現(xiàn)DP3產(chǎn)線建設(shè)投產(chǎn)和新加坡基地投入運(yùn)營(yíng)；持續(xù)聚焦iCMC項(xiàng)目；向中國(guó)和美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)遞交BLA（生物制品許可申請(qǐng)），實(shí)現(xiàn)從臨床到商業(yè)化的轉(zhuǎn)型。

另一方面，投資機(jī)構(gòu)較為關(guān)注一些日韓廠商擴(kuò)產(chǎn)搶占ADC業(yè)務(wù)需求。對(duì)此，公司管理層方面解釋稱(chēng)，從PPQ到商業(yè)化的轉(zhuǎn)化率較高；另一方面，目前看來(lái)ADC的全球產(chǎn)能仍然比較緊張，且因?yàn)锳DC的技術(shù)工藝多樣，復(fù)雜性也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一般大分子藥物，建產(chǎn)能之后如何拿到訂單，尤其是做后期商業(yè)化項(xiàng)目還有很高的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)門(mén)檻。

隨著ADC藥物在腫瘤治療領(lǐng)域的臨床應(yīng)用日益廣泛，市場(chǎng)對(duì)ADC研發(fā)和生產(chǎn)外包服務(wù)的需求也水漲船高。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)亦顯示，全球ADC外包服務(wù)規(guī)模在2023年達(dá)到20億美元，相比5年前已經(jīng)成長(zhǎng)數(shù)倍，預(yù)計(jì)到2030年將進(jìn)一步增至110億美元。由于ADC藥物技術(shù)工藝壁壘高、藥企研發(fā)成本優(yōu)化考慮及中國(guó)藥企“出海”需求等，具有成熟經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)的ADC研發(fā)生產(chǎn)外包企業(yè)有望迎來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)。

摩根士丹利今年3月發(fā)布的報(bào)告顯示，藥明系公司當(dāng)前的估值未能充分反映早期需求復(fù)蘇及新興療法帶來(lái)的上行潛力等正面因素，認(rèn)為業(yè)績(jī)向好和積壓訂單增長(zhǎng)均是行業(yè)正在回升的明確跡象。該報(bào)告還認(rèn)為，經(jīng)歷持續(xù)一年的低迷，隨著全球生物科技行業(yè)融資逐漸回暖，研發(fā)需求復(fù)蘇，加上產(chǎn)能利用率提升及ADC等新興療法蓬勃發(fā)展，預(yù)計(jì)藥明系估值可進(jìn)一步上升。

封面圖片來(lái)源：藥明合聯(lián)官網(wǎng)