在碳酸鋰價(jià)格近年來大幅下滑、多家行業(yè)龍頭市值明顯縮水的背景下，藏格礦業(yè)今年來股價(jià)卻創(chuàng)出歷史新高，公司基本面的差異化優(yōu)勢(shì)在行業(yè)下行階段得以凸顯。

作為一家鉀、鋰、銅三輪驅(qū)動(dòng)的礦業(yè)公司，藏格礦業(yè)三大業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性顯著，近期紫金礦業(yè)的入主也被市場(chǎng)認(rèn)為將賦能公司遠(yuǎn)期發(fā)展。備受業(yè)內(nèi)關(guān)注的是，隨著公司旗下巨龍銅業(yè)二、三期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目未來逐步落地，公司的成長(zhǎng)空間將被進(jìn)一步打開。

鋰礦主業(yè)彰顯韌性 紫金礦業(yè)入主帶來整合預(yù)期

在鉀、鋰、銅三大主業(yè)中，藏格礦業(yè)鹽湖提鋰成本優(yōu)勢(shì)顯著，使得公司的鋰礦業(yè)務(wù)在行業(yè)下行期能呈現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。

目前，公司依托察爾汗鹽湖，建有1萬噸電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)能，通過藏青基金穿透持有麻米措礦業(yè)約27%股權(quán)，麻米措鹽湖規(guī)劃10萬噸碳酸鋰產(chǎn)能，一期5萬噸采礦證辦理中。

2024年國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰市場(chǎng)均價(jià)9萬元，同比大幅下降64.6%，其中2024年四季度電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)7.6萬元，環(huán)比下降4.8%，2024年藏格礦業(yè)碳酸鋰不含稅售價(jià)7.5萬元，同比下降60.8%，與市場(chǎng)價(jià)基本保持一致。盡管2024年公司碳酸鋰單噸生產(chǎn)成本4.1萬元，同比增長(zhǎng)近10%，但成本優(yōu)勢(shì)仍然顯著，保持產(chǎn)品45%以上的毛利率，2024年公司碳酸鋰業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)4.9億元。2024年全年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.8億元，呈現(xiàn)出更強(qiáng)的業(yè)績(jī)韌性。

今年1月中旬，藏格礦業(yè)發(fā)布公告，原控股股東藏格創(chuàng)投及其一致行動(dòng)人、原第二大股東新沙鴻運(yùn)擬向紫金礦業(yè)轉(zhuǎn)讓公司股權(quán)，交易完成后，紫金礦業(yè)將合計(jì)持有公司25%股權(quán)，成為公司控股股東。值得一提的是，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為35元/股，相對(duì)公司停牌前股價(jià)溢價(jià)18.6%，凸顯公司市場(chǎng)價(jià)值。

此次紫金礦業(yè)入股公司，被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。對(duì)于藏格礦業(yè)而言，引入紫金礦業(yè)后，有望加快釋放公司在鉀、鋰板塊的資源潛力。

民生證券認(rèn)為，紫金礦業(yè)控股后，有望賦能公司未來發(fā)展，提高公司治理水平，加速擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目落地。鋰板塊，依靠紫金完備的電力等基礎(chǔ)設(shè)施配套能力，公司麻米措項(xiàng)目落地進(jìn)程有望加快，同時(shí)與紫金礦業(yè)在西藏的鹽湖項(xiàng)目發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)；鉀肥板塊，公司未來增量集中在老撾，紫金海外礦山運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富，國(guó)際知名度高，有望助力老撾項(xiàng)目在證照辦理、礦山建設(shè)方面的進(jìn)度。

另外，紫金礦業(yè)成為控股股東后，與公司在鋰礦業(yè)務(wù)方面存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，紫金礦業(yè)承諾優(yōu)先由公司運(yùn)營(yíng)鉀肥、鋰礦相關(guān)業(yè)務(wù)，公司未來或?qū)⒊蔀樽辖鸬V業(yè)的鋰平臺(tái)。紫金礦業(yè)擁有“兩湖兩礦”世界級(jí)鋰資源儲(chǔ)備，規(guī)劃到2028年實(shí)現(xiàn)25萬-30萬噸碳酸鋰當(dāng)量產(chǎn)量目標(biāo)，未來若進(jìn)行資產(chǎn)整合，公司鋰礦產(chǎn)能將大幅提升，成為全球鋰行業(yè)龍頭。

銅礦業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性確定 鉀肥業(yè)務(wù)有望穩(wěn)定貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)

作為一家鉀、鋰、銅三輪驅(qū)動(dòng)的礦業(yè)公司，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，在銅礦業(yè)務(wù)方面，藏格礦業(yè)還有較大的增長(zhǎng)潛力有待釋放。公司擁有目前國(guó)內(nèi)備案資源量領(lǐng)先的銅礦項(xiàng)目巨龍銅業(yè)30.78%股權(quán)，2021年至2023年，巨龍銅業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，為藏格礦業(yè)帶來了可觀的投資收益和現(xiàn)金分紅，2024年公司確認(rèn)投資收益19.28億元，同比增長(zhǎng)48.72%。未來，巨龍二三期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目有望打開公司成長(zhǎng)空間，成長(zhǎng)性確定性較高。

而巨龍銅業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)展也是各機(jī)構(gòu)關(guān)注的焦點(diǎn)。據(jù)民生證券研報(bào)，2024年2月，巨龍二期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目獲批，計(jì)劃2025年底投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后巨龍礦產(chǎn)銅產(chǎn)量將增至30萬-35萬噸，三期項(xiàng)目投產(chǎn)后巨龍銅礦年產(chǎn)能增至60萬噸，公司權(quán)益銅產(chǎn)能提升至18.5萬噸，銅板塊成長(zhǎng)彈性顯著。

與此同時(shí)，2024年巨龍銅礦在增儲(chǔ)方面取得重大突破，新增銅金屬資源量1472.6萬噸。截至2024年末，巨龍銅業(yè)（含巨龍銅礦及知不拉銅礦）保有資源量銅2561萬噸、銀1.5萬噸、鉬165萬噸。

另外，公司還是國(guó)內(nèi)第二大鉀肥生產(chǎn)企業(yè)，近年來氯化鉀產(chǎn)量穩(wěn)定在100萬噸左右，2023年公司出海老撾布局兩處鉀鹽礦，一期規(guī)劃產(chǎn)能200萬噸/年，投產(chǎn)后總產(chǎn)能翻倍。民生證券研報(bào)指出，全球鉀肥供需分布不均衡，80%需求通過貿(mào)易調(diào)節(jié)，國(guó)內(nèi)鉀肥需求高度依賴進(jìn)口，地緣政治、紅海危機(jī)導(dǎo)致國(guó)際龍頭大廠成本抬升明顯，鉀肥價(jià)格具備成本支撐，下跌空間有限，鉀肥業(yè)務(wù)有望為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績(jī)。

今年3月28日晚間，公司發(fā)布系列公告，除了2024年年度報(bào)告和利潤(rùn)分配方案外，主要涉及第二期員工持股計(jì)劃（草案）、關(guān)于“質(zhì)量回報(bào)雙提升”行動(dòng)方案的進(jìn)展公告。值得一提的是，此次公司規(guī)劃以回購(gòu)的股份推出第二期員工持股計(jì)劃，創(chuàng)新性地將資源儲(chǔ)量增長(zhǎng)、重大項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度等中長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)納入考核體系，既充分調(diào)動(dòng)管理層及員工的發(fā)展積極性的同時(shí)，又為公司中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的落地提供資源與產(chǎn)能保障。

近年來，藏格礦業(yè)重視股東回報(bào)，2022-2023年公司現(xiàn)金分紅比例分別為80%、73%，2022年以來已經(jīng)連續(xù)三年中期分紅。股份回購(gòu)方面，公司于2024年8月開展以注銷為目的的股份回購(gòu)，截至今年2月末，公司已使用約3億元完成股份回購(gòu)并注銷?？傮w來看，2022-2024年，公司累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利合計(jì)78.79億元（其中現(xiàn)金分紅約74.29億元，回購(gòu)金額約4.51億元），分紅水平位于行業(yè)上市公司前列。

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